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每日信息:風(fēng)電平價(jià)時(shí)代,金風(fēng)明陽誰是整機(jī)龍一?

時(shí)間: 2022-10-27 17:43:15 來源: 格隆匯

2021年全球風(fēng)電整機(jī)制造市場里,金風(fēng)科技以12%位居第二,明陽智能市占率8%,排名第七。前十集中度超過了80%,但排名間的份額差距非常緊湊。

在國內(nèi)市場,金風(fēng)科技市場份額達(dá)到了20%,連續(xù)十一年排名第一,明陽智能也有12.4%,排名第三。作為較早入局風(fēng)電行業(yè)的老大哥,金風(fēng)科技一直處于行業(yè)領(lǐng)頭羊的位置。


【資料圖】

但一看市值,明陽智能有六百多億,而老大哥金風(fēng)科技卻只有區(qū)區(qū)五百多億。根據(jù)同花順數(shù)據(jù),近六個(gè)月風(fēng)電行業(yè)整體平均漲幅達(dá)到了21.65%,明陽智能(36.60%)的市場表現(xiàn)較金風(fēng)科技(16.89%)更加強(qiáng)勢,從估值和漲幅能夠明顯看出預(yù)期,金風(fēng)科技在行業(yè)內(nèi)份額領(lǐng)先的事實(shí)并不被市場所認(rèn)可,反而對明陽智能業(yè)績高速增長給予了更多的期待。

(北極星電力網(wǎng))

盈利能力差距拉開

規(guī)模領(lǐng)先,并不代表盈利能力愈強(qiáng)。

2022年上半年,金風(fēng)科技整機(jī)銷售的毛利率約為12.69%,比去年同期下滑了將近8個(gè)百分點(diǎn),主要原因在于毛利率較高的大功率機(jī)組產(chǎn)品銷量下滑嚴(yán)重,公司的解釋也很簡潔,海上風(fēng)電進(jìn)入了平價(jià)時(shí)代,廠商降價(jià)競爭激烈。

(同花順iFind)

公司大容量的GW6S/8S機(jī)組,去年賣出了123臺大型機(jī)組,然而今年卻只賣出了22臺。

(公司半年報(bào))

下游持續(xù)低價(jià)競爭,大型化設(shè)備轉(zhuǎn)型遇冷不只是金風(fēng)科技的唯一瓶頸,實(shí)際上今年由于疫情影響疊加年初上游原材料處于高位,金風(fēng)科技不同類型的制造成本相應(yīng)增加,毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢,營收同比減少了12%。而這些問題對明陽智能似乎并沒有多少影響,H1實(shí)現(xiàn)了24.05%的毛利率,同比上升了6個(gè)百分點(diǎn),整機(jī)及零配件的收入增加了30%。

兩家估值上的差異,實(shí)質(zhì)是兩家盈利能力上的差距。

受降本平價(jià)競爭影響,金風(fēng)科技大型化轉(zhuǎn)型并不理想,產(chǎn)品單瓦凈利大幅下降。今年海上風(fēng)電自平價(jià)以來,隨著風(fēng)電機(jī)組大型化,價(jià)格幾乎腰斬,價(jià)格基本在4000-4500元/kW范圍內(nèi)波動(dòng)。而陸上風(fēng)電機(jī)組價(jià)格維持在2000元/kW左右。

(北極星電力網(wǎng))

在風(fēng)電整機(jī)制造以及零配件業(yè)務(wù)上,2022H2金風(fēng)科技的平均單瓦售價(jià)達(dá)到了2.65元/w,而去年有4.34元/W;計(jì)入營業(yè)成本的影響,今年上半年每瓦凈利0.33元/W,比去年下滑了一半不止。

可以看到,裝機(jī)規(guī)模增長其實(shí)并未給金風(fēng)科技降低了邊際成本,反而由于降價(jià)競爭砍去了相當(dāng)大一部分的利潤。裝機(jī)容量增加得最多的GW3S/4S產(chǎn)品營收占比提升了35.30%,但單瓦平均售價(jià)也下滑了31.43%,下游壓價(jià)制約了公司盈利增長。

雖然份額不及金風(fēng)科技,但明陽智能的盈利能力已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了趕超。同樣是風(fēng)機(jī)制造和零配件業(yè)務(wù),去年上半年明陽智能單瓦凈利才0.78元/W,比金風(fēng)科技少了0.1元/W,而今年H1卻實(shí)現(xiàn)了0.92元/W,比金風(fēng)科技多了將近3倍。盡管平均售價(jià)有所下滑,但機(jī)組銷量規(guī)模增長了47.63%,規(guī)模增長取得的效果與金風(fēng)科技是截然相反的。

大型化轉(zhuǎn)型節(jié)奏不一

風(fēng)電行業(yè)朝著“大型化”“輕量化”的方向發(fā)展,對于風(fēng)電整機(jī),更大更輕促就了全產(chǎn)業(yè)鏈的降本成效,從而刺激需求。

首先單位重量下降,意味著造價(jià)更低;其次大葉片掃風(fēng)面積更大,生命周期內(nèi)能夠提供的電量就愈多;并且,風(fēng)電站需要安裝的機(jī)組數(shù)量更少,安裝及運(yùn)營階段的成本也有望降低。

由平均單機(jī)容量的增長足見這一趨勢正在加快。根據(jù)WoodMac的統(tǒng)計(jì),2022年上半年我國新簽訂單中陸上風(fēng)電的平均單機(jī)容量已經(jīng)上升至5.4MW,5MW及以上陸上風(fēng)電機(jī)組的占比已經(jīng)達(dá)到了83%。

2022年上半年我國新簽訂單中,海上風(fēng)電機(jī)組的平均單機(jī)容量已經(jīng)上升至8.9MW,8MW及以上海上風(fēng)電機(jī)組的占比已經(jīng)超過了75%。

(光大證券)

金風(fēng)科技、明陽智能兩家的平均銷售功率都是在提升的,金風(fēng)科技22年Q1的平均銷售功率為4.5MW,同比提升了25%,而明陽智能也達(dá)到了5W。

看上去貌似差距不大,但從營收結(jié)構(gòu)上能看出,明陽智能是產(chǎn)品升級得更成功的企業(yè)。

2021年,明陽智能6MW以上的風(fēng)機(jī)營收就一下子翻了16倍,營收占比達(dá)到了40%;3MW-5MW機(jī)組也是收入的中流砥柱,占比有56%。

而金風(fēng)科技的GW6S/8S機(jī)組21年?duì)I收占比不過24%,低功率機(jī)組的占比更高。截至22年上半年,大功率機(jī)組銷量下滑,原因在前面也說過;營收結(jié)構(gòu)愈向中小功率機(jī)組集中了。

誰是海上風(fēng)電新霸主?

更關(guān)鍵的是,去年海上風(fēng)電這塊已經(jīng)被明陽智能拉出不小的差距,憑借目前搶下更優(yōu)質(zhì)的訂單,市場也愿意給他更高的估值。

2021年底中國新增海風(fēng)裝機(jī)容量在全球范圍內(nèi)是最多的,裝機(jī)增速達(dá)到了驚人了452%,這也與2022年初國家取消海上風(fēng)電補(bǔ)貼導(dǎo)致的搶裝機(jī)潮有關(guān),而在2021年起就停止了對陸上風(fēng)電并網(wǎng)項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)貼電價(jià),這也意味著從今年開始,風(fēng)電產(chǎn)業(yè)正式步入全面平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。

海上風(fēng)電未來五年有望保持高速增長。國內(nèi)主要海風(fēng)大省公布的“十四五”規(guī)劃中海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模合計(jì)超過74GW,21年新增裝機(jī)達(dá)到約17GW,未來22-25年平均每年還有19GW的增量。另外,盡管國家層面的補(bǔ)貼取消了,目前廣東、山東、浙江均出臺了海上風(fēng)電相關(guān)補(bǔ)貼政策,有助于實(shí)現(xiàn)規(guī)劃落地。

去年明陽智能在全球海上風(fēng)電市場份額僅次于電氣風(fēng)電(上海電氣控股),不僅領(lǐng)先金風(fēng)科技約8個(gè)百分點(diǎn),而且格局較全球風(fēng)電市場整體更加集中,因此金風(fēng)科技的競爭難度不小。并且,海風(fēng)整機(jī)平均功率更大,單瓦利潤也更高,市場份額的差距也解釋了金風(fēng)科技利潤為何追不上明陽智能。

各自的新增訂單情況比較也很好的說明了,得益于大型化趨勢和海上風(fēng)電市場的成長空間,明陽智能的增長前景無疑是更好的。

目前明陽智能的產(chǎn)品布局包括1.5-7MW系列的陸風(fēng)機(jī)組,以及5.5-16MW的海風(fēng)機(jī)組,今年上半年明陽智能風(fēng)電機(jī)組新增訂單達(dá)到9.14GW,實(shí)現(xiàn)翻倍,在業(yè)內(nèi)排名第一。金風(fēng)科技訂單量也有7.1GW,排名第三。市場份額也比較集中,前三名中標(biāo)的訂單量市占率達(dá)到55.21%。

仔細(xì)翻一下財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn),金風(fēng)科技的在手外部訂單基數(shù)很高,接近24GW,這也體現(xiàn)了公司深厚的技術(shù)積累形成的產(chǎn)品力,與下游豐富的合作經(jīng)驗(yàn)帶來的良好口碑。金風(fēng)科技的產(chǎn)品適用面較強(qiáng),機(jī)組采用的是直驅(qū)永磁和中速永磁的技術(shù)路線,在高溫、低溫、高海拔、低風(fēng)速、海上等不同運(yùn)行環(huán)境上均可以適用。

但從訂單結(jié)構(gòu)里看其實(shí)并沒有超出預(yù)期的地方。

截止今年上半年外部待執(zhí)行訂單總量將近15.5個(gè)GW,比去年年底多了2.23個(gè)GW,大部分訂單仍然來自低毛利率產(chǎn)品,部中標(biāo)未簽訂單新增將近4.5個(gè)GW,同樣也以低毛利率產(chǎn)品為主。

(公司半年報(bào))

結(jié)語

總的來說,整機(jī)制造商競爭,拼的是性價(jià)比更高的產(chǎn)品,同時(shí)降本平價(jià)下還能比別人更盈利的能力。這一方面需要做到出色的成本管控,保持自身的價(jià)格競爭力,另一方面還要逐漸適應(yīng)變化,升級更高端大型化的機(jī)組設(shè)備,提高產(chǎn)品附加值。

(公司公告)

如今國家層面退出風(fēng)電補(bǔ)貼,風(fēng)電行業(yè)必須依靠自身降本實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng),全產(chǎn)業(yè)鏈降本已成趨勢,激烈競爭下行業(yè)可能會(huì)面臨新一輪洗牌,集中度將會(huì)進(jìn)一步提升,明陽智能或許在這輪博弈里領(lǐng)先一步了。

關(guān)鍵詞: 風(fēng)電平價(jià)時(shí)代 金風(fēng)明陽誰是整機(jī)龍一

責(zé)任編輯:QL0009

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