近期，瑞銀發(fā)表中國資本市場策略報告，認為中國股市仍舊充足的流動性支持將對股票估值形成支撐。通觀察過往宏觀波動環(huán)境下的股票表現(xiàn)，瑞銀認為小型股票對宏觀經(jīng)濟環(huán)境的敏感度相對較低，往往會有更佳表現(xiàn)。

【資料圖】

為便利投資者，瑞銀決定在不明朗的環(huán)境下，挑選出十只小型股份，國內(nèi)代建龍頭公司——綠城管理控股(下稱“綠城管理”)，成為入選該推介名單的唯一一家港股上市公司，獲“買入”評級，對應(yīng)目標(biāo)價8.3港元，距公司當(dāng)前7.08港元左右的價格，存在約17%的潛在上漲空間。

瑞銀推介的十只小型股名單

來源：公開信息

參照公布的挑選標(biāo)準，瑞銀認為綠城管理具備“市場份額上升”、“需求韌性”、“行業(yè)進入具備一定障礙”以及“估值合理”等特質(zhì)。

具體來看，市場份額層面，綠城管理已連續(xù)六年保持行業(yè)第一身位，在近兩年代建行業(yè)關(guān)注度日益提升，資本持續(xù)涌入的背景下，公司2021年的市占率仍同比保持微弱增長。在前置的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整策略下，預(yù)期公司市占率將隨著政府代建、資方代建等新興業(yè)務(wù)的擴張，繼續(xù)保持領(lǐng)先。

綠城管理2020-2021年市占率概況

來源：公開信息

需求層面，盡管房地產(chǎn)板塊整體繼續(xù)承壓，但在“三?！苯桓墩呦?，代建仍面臨中小房企、地方城投等的大量商業(yè)代建需求；以城市更新、保障性租賃住房為代表的政府代建需求；以及逐漸起勢的資方代建需求，業(yè)務(wù)滲透率將繼續(xù)提升。在城投平臺、國企拿地增多、不良資產(chǎn)處置需求抬升、保障性租賃住房與城市更新政策利好等催化下，代建公司的項目資源和客戶充足。

代建行業(yè)在房地產(chǎn)行業(yè)下行時逆周期性顯著

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事實上，觀察過去十年代建在建面積和商品房銷售面積增速對比，代建的周期穿越能力更加明顯。對應(yīng)在綠城管理身上，2021年銷售下行背景下，公司的代建簽約面積逆勢增長超20%，并在2022上半年延續(xù)趨勢。

行業(yè)壁壘層面，在以人才為核心的代建賽道，綠城管理擁有最大規(guī)模的領(lǐng)先人才團隊，構(gòu)建起專業(yè)的代建知識體系和行業(yè)服務(wù)標(biāo)準，具有充分的行業(yè)話語權(quán)和規(guī)則制定權(quán)。

隨著政府代建和資方代建業(yè)務(wù)崛起，綠城管理天然的品牌資產(chǎn)和主體信用優(yōu)勢已經(jīng)成為公司新的業(yè)務(wù)壁壘。

一方面綠城管理作為綠城中國下屬公司，擁有央企的信用背書，作為基本面穩(wěn)固的獨立上市主體，公司保持著良好的產(chǎn)品和服務(wù)信用，在面對政府部門、國企央企，和金融機構(gòu)客戶時，更易獲得信賴。

另一方面，隨著信用勢能的擴大，綠城管理正在探索信用創(chuàng)造，例如幫助遇困項目重構(gòu)信用，通過為相關(guān)利益方提供可靠的信用體系，激活產(chǎn)業(yè)生態(tài)，不斷拓寬自身護城河，進而實現(xiàn)更大的價值創(chuàng)造。

估值層面，由于賽道內(nèi)標(biāo)的稀缺，另一代建標(biāo)的中原建業(yè)在業(yè)務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)上與綠城管理差異較大，而此前恒生指數(shù)公司亦將綠城管理與眾多物管公司歸于同一指數(shù)內(nèi)，推出恒生物業(yè)服務(wù)和管理指數(shù)，因此可依據(jù)公司輕資產(chǎn)經(jīng)營屬性將之與頭部物管公司綠城服務(wù)、中海物業(yè)、華潤萬象生活進行對比，可以發(fā)現(xiàn)公司當(dāng)前估值倍數(shù)遠低于可比公司平均水平，為估值提升預(yù)留了空間。

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值得注意的是，今年以來，綠城管理的輕資產(chǎn)優(yōu)勢和逆周期屬性強力釋放，在持續(xù)追蹤的機構(gòu)之外，吸引了花旗、中金等重磅級機構(gòu)的積極覆蓋，此次瑞銀主動推介更為公司質(zhì)地和投資價值形成背書，在波動的外部環(huán)境下尤顯珍貴。

關(guān)鍵詞： 瑞銀強推綠城管理控股(9979 HK) 代建龍頭具備估值提升空間