9月5日上午，美圖公司（01357.HK）股價大幅拉升漲超22%，股價重回1港元大關(guān)，且創(chuàng)下2個月新高價，成交額放大至4340萬港元，總市值為46億港元。

資本的態(tài)度是反映上市公司價值的重要晴雨表，從資本市場的反映不難發(fā)現(xiàn)，美圖公司日前發(fā)布的2022中期業(yè)績已經(jīng)得到認可。

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8月底，美圖公布了2022上半年業(yè)績報告，在全球經(jīng)濟增長承壓的背景下，美圖核心數(shù)據(jù)的全面提升顯得相當(dāng)亮眼。上半年公司營收達到9.71億元（人民幣，單位下同），同比增長20.5%，經(jīng)調(diào)整歸屬母公司擁有人凈利3600萬元，同比增長7.9%，實現(xiàn)連續(xù)5期盈利。

來源：公開信息

與此同時，公司的月活躍用戶數(shù)也呈現(xiàn)出恢復(fù)性增長，期內(nèi)平臺MAU達到2.409億，環(huán)比2021年12月增長約4.5％。老牌產(chǎn)品美圖秀秀對用戶強需求的滿足能力，以及公司新推出的視頻類美顏應(yīng)用程序wink對新用戶的吸引力得到驗證。

流量數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)雙雙提升，似乎在向市場傳遞，這場從2018年開始的轉(zhuǎn)型升級開始奏效，公司管理層也在業(yè)績會上表示，有信心在下半年取得更好的業(yè)績。

相對復(fù)雜的市場環(huán)境下，這樣的表現(xiàn)和表態(tài)稱得上難得，反映資本市場上，業(yè)績發(fā)布后，公司股價連續(xù)多日逆勢增長。

那么下一個問題來了，美圖的價值是不是到了該重新審視的時候？

01從流量變現(xiàn)到產(chǎn)品變現(xiàn)：VIP訂閱業(yè)務(wù)成最大收入源

歷經(jīng)多年深耕不同領(lǐng)域及業(yè)務(wù)模式后，從近幾次的業(yè)績報告可以明顯看出，美圖已經(jīng)重新確立了聚焦修圖和變美生態(tài)鏈的發(fā)展策略，尤其是VIP訂閱和SaaS及相關(guān)業(yè)務(wù)的強勁增長，一定程度上證明了公司已經(jīng)從專注流量變現(xiàn)進入產(chǎn)品變現(xiàn)的新階段。

數(shù)據(jù)顯示，上半年美圖公司的VIP訂閱業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.39億元，同比增長61.4%，SaaS相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.27億元，同比暴增1542.3%，VIP訂閱業(yè)務(wù)已經(jīng)超越在線廣告業(yè)務(wù)成為公司最大的收入來源。VIP訂閱業(yè)務(wù)和SaaS及相關(guān)業(yè)務(wù)聯(lián)手貢獻了超50％的收入。

來源：公司公告

在依賴于產(chǎn)品力提升的全新商業(yè)模式下，產(chǎn)品的收益表現(xiàn)將與用戶權(quán)益產(chǎn)生更緊密地聯(lián)系，在2C和2B兩端，公司現(xiàn)階段基本跑通“產(chǎn)品優(yōu)化和創(chuàng)新-用戶體驗和粘性提升-產(chǎn)品收益持續(xù)增長-加大產(chǎn)品投入”的良性循環(huán)，令整體的業(yè)績增長更具活力，同時表現(xiàn)出更佳的穩(wěn)定性，今年上半年公司業(yè)績的逆勢增長對此形成有力證明。

反映在具體業(yè)務(wù)層面，可以觀察到美圖在用戶需求洞察和體驗提升層面投入的更多精力。一方面，公司的研發(fā)投入持續(xù)提升，2019-2021年，美圖的研發(fā)投入分別達到5億、4.04億、5.46億元，研發(fā)在總收入中的占比保持在30%以上。2022上半年，公司繼續(xù)加大投入，期內(nèi)研發(fā)投入達到2.66億元，同比增長2.3%。

另一方面基于龐大的用戶核心資產(chǎn)，美圖也進行了更精細化的運營。比如公司強化了對細分用戶群體的關(guān)注，以老年人群為例，美圖注意到這一群體對音樂相冊產(chǎn)品、圖片換背景服務(wù)的需求，對應(yīng)開發(fā)出針對性的產(chǎn)品功能，有效吸引了新的用戶群體。

一些經(jīng)過C端驗證的圖片功能也被用于視頻產(chǎn)品的開發(fā)，今年上半年美圖在影像環(huán)節(jié)推出了視頻美容剪輯產(chǎn)品wink，主打視頻美容和畫質(zhì)修復(fù)兩大功能，意在降低視頻美容門檻，讓用戶像修圖一樣修視頻，相較于市面上其他剪輯產(chǎn)品更注重“剪”的過程，wink差異化的定位于剪后優(yōu)化，在沒有大規(guī)模市場推廣的背景下，短短數(shù)月在典型視頻剪輯工具中的排名就提升至第四。

此外，今年上半年美圖還通過舉辦國際性賽事，在國際頂級會議上發(fā)表多篇重量級學(xué)術(shù)論文的方式強化了公司在計算機視覺領(lǐng)域的學(xué)術(shù)影響力和品牌專業(yè)性。

期間，公司與中國科學(xué)院上海營養(yǎng)與健康研究所合作研發(fā)，分別在國際皮膚病研究學(xué)會(SID)、國際皮膚生物物理與影像學(xué)會(ISBS)發(fā)布“鼻唇溝的遺傳機制及其影響因素”、“基于深度學(xué)習(xí)的面部衰老定量分析”等成果，進一步強化了公司皮膚分析解決方案的準確性和專業(yè)性。

在近幾年廣泛崛起的新經(jīng)濟中，回歸產(chǎn)品和服務(wù)本身所帶來的商業(yè)價值釋放能力，已經(jīng)得到驗證，日益強調(diào)差異化、個性化的消費市場中，美圖塑造起的全新發(fā)展邏輯將為公司和旗下產(chǎn)品帶來更可持續(xù)的增長。

02從To C到To B：SaaS及相關(guān)業(yè)務(wù)暴增15倍

QuestMobile發(fā)布的《2022上半年中國移動互聯(lián)網(wǎng)實力價值榜》顯示，美圖公司旗下美圖秀秀、美顏相機繼續(xù)蟬聯(lián)圖片美化、拍照攝影賽道用戶規(guī)模NO.1應(yīng)用。盡管公司在美顏市場C端的號召力仍無可撼動，但美圖一直在強調(diào)B端突破。

來源：QuestMobile

B端不僅具備更強勁的支付能力和更高的ARPU，對美圖而言，在B端的需求導(dǎo)向下，也更易于公司獨特變美生態(tài)圈的打造，有機會激發(fā)出不同產(chǎn)品間的協(xié)同效應(yīng)，基于技術(shù)和產(chǎn)品塑造出更加堅實的業(yè)務(wù)壁壘。

“諸如美圖宜膚的測膚能力或許可以與美得得輻射的一萬多家門店相互打通、接入，形成更好的付費轉(zhuǎn)化?！泵缊D公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官吳欣鴻在媒體群訪時表示。更多產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)的打造和釋放，意味著更穩(wěn)固的護城河以及更強的業(yè)績潛力。

現(xiàn)階段，美圖的B端業(yè)務(wù)主要面向美業(yè)和商業(yè)攝影。前者主要為化妝品ERP及供應(yīng)鏈管理SaaS 和AI測膚及相關(guān)SaaS解決方案，對應(yīng)產(chǎn)品分別為美得得、美圖宜膚。后者主要為商業(yè)攝影提供AI照片編輯服務(wù)，由美圖云修負責(zé)。前兩者目前占據(jù)主要地位。

具體來看，針對高度分散且定價資訊不透明的化妝品市場，美得得遍布200多個城市的ERP SaaS網(wǎng)絡(luò)能夠?qū)崟r分析而市場的供需動態(tài)，不僅可以幫助客戶低價搜集存貨，也能夠?qū)Ξa(chǎn)品趨勢進行預(yù)測并提前向客戶進行策略推薦，幫助客戶業(yè)務(wù)增長。截至今年6月，美圖的ERP解決方案已經(jīng)覆蓋了全國250多個地區(qū)和超萬家化妝品企業(yè)。

美圖全新發(fā)布的美圖宜膚V產(chǎn)品搭載多重AI科技

美圖宜膚則借助AI測膚及相關(guān)SaaS解決方案，協(xié)助護膚品牌、醫(yī)美診所及美容院有效評估客戶膚質(zhì)，并推薦定制化護膚方案，疊加其所具備的顧客管理功能，對用戶粘性、店面運營效率、銷售轉(zhuǎn)化都有良好的提升作用?；谳^好的賦能表現(xiàn)，美圖的皮膚分析解決方案已經(jīng)在全球超2826家門店中落地。

美圖云修的目標在于協(xié)助客戶實現(xiàn)商業(yè)修圖的批量化生產(chǎn)，商業(yè)前景同樣可觀，上線僅一年左右，就已經(jīng)實現(xiàn)與15家頂級商業(yè)攝影機構(gòu)和600余家中小型商業(yè)攝影機構(gòu)的合作。

相較于C端關(guān)注的個人體驗，B端更強調(diào)對客戶的效率提升，美圖積累的影像能力和AI技術(shù)資產(chǎn)將有充分的發(fā)揮空間，公司圍繞“變美”這一核心關(guān)鍵詞積累的大量可復(fù)用經(jīng)驗，也將極大地提升公司B端產(chǎn)品和項目開發(fā)的效率。

目前美圖正針對B端打造更多元的產(chǎn)品矩陣，上半年公司在“美出圈”美圖影像節(jié)線上發(fā)布會上發(fā)布的6款產(chǎn)品中，工作、商用場景應(yīng)用產(chǎn)品占據(jù)絕對主流。比如，“美圖秀秀Mac版”主要針對商用場景下的圖片處理及海報設(shè)計，“美圖設(shè)計室”主要面向中小企業(yè)用戶線上營銷和帶貨提供海報模板和商用版權(quán)素材等。

顯然，從起初的AI測膚及相關(guān)SaaS解決方案到如今的產(chǎn)業(yè)鏈變美解決方案提供商，對于積累了大量影像能力和AI智能技術(shù)的美圖來說，SaaS正在成為美圖身上的新標簽。

03從開創(chuàng)“美顏時代”到商業(yè)模式進化：多元營收打開新空間

從此前多年在不同領(lǐng)域和業(yè)務(wù)模式的嘗試可以看出，美圖在開創(chuàng)一個“美顏時代”之后，確實一直迫切渴望找到新的增長點，盡管在探索中經(jīng)歷波折，但相較于無數(shù)在轉(zhuǎn)型路上折戟的公司來說，已經(jīng)確認新方向的美圖無疑是幸運的。

美圖當(dāng)前的產(chǎn)品變現(xiàn)邏輯與流量變現(xiàn)截然不同，其VIP訂閱服務(wù)將依靠納新和費用升級驅(qū)動，隨著消費習(xí)慣的養(yǎng)成，不僅將優(yōu)化整體成本，也將在一定程度上強化公司的風(fēng)險抵御能力。而參照美圖一款可比海外產(chǎn)品在美國VIP用戶占MAU比例達到27.5%的情況，美圖秀秀國內(nèi)VIP占MAU的比重不足2%，擁有廣闊的成長空間。

產(chǎn)品的SaaS化則進一步提升了公司軟件付費模式的價值，是實實在在的商業(yè)模式進化。這意味著，美圖不僅僅是強大的應(yīng)用工具提供商，更是擅長需求捕捉和滿足的服務(wù)提供商。

業(yè)績的逐步重塑將不斷驗證美圖全新的發(fā)展邏輯，進而推動公司的估值修復(fù)，當(dāng)前市凈率僅0.97倍的美圖或許就是機會所在。至少眼下來看，無論是全新商業(yè)模式帶來的穩(wěn)健增長，還是截至今年6月，公司賬上仍留存的11億現(xiàn)金，在仍舊復(fù)雜的外部環(huán)境下，美圖都擁有更多穿越周期的保障。

值得一提的是，擅長捕捉新機會的美圖在元宇宙領(lǐng)域也正低調(diào)布局，已進行了虛擬人生成和驅(qū)動層面的相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品積累?！懊缊D本身就服務(wù)于形象管理，從這個角度來說，美圖在虛擬人業(yè)務(wù)上的探索是主業(yè)的正常延伸”吳欣鴻表示。

可以預(yù)見的是，在新商業(yè)模式鞏固之后，美圖還將在美業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上尋找更多的新興機會。

04小結(jié)：價值重估空間幾何？

顯而易見，眼下的美圖是被低估的。即使是單純的工具角度，部分一級市場上定位圖片或圖像視頻的工具產(chǎn)品，融資市值都要遠高于現(xiàn)在的美圖。

況且在工具產(chǎn)品之外，美圖作為專注變美領(lǐng)域的垂直類SaaS，具備為特定行業(yè)提供精細化解決方案，針對行業(yè)的動態(tài)需求和變化進行產(chǎn)品調(diào)整和創(chuàng)新，幫助客戶降低成本、提升銷售轉(zhuǎn)化率的能力。足夠小的切口，加上足夠的專業(yè)能力和應(yīng)用效果，意味著美圖的SaaS業(yè)務(wù)存在指數(shù)級增長的可能，而這部分業(yè)務(wù)的估值在美圖身上還遠沒有得到體現(xiàn)。

站在長期發(fā)展的角度，大影像賽道還囊括剪輯、處理、設(shè)計等眾多專業(yè)需求，美圖具備獨特的品牌和技術(shù)優(yōu)勢，有機會基于核心的圖片和影像能力，推出更多滿足終端客戶需求的解決方案，不斷地拓展成長空間，從這個維度來看，美圖的天花板還很高。

隨著增長邏輯和業(yè)績的持續(xù)兌現(xiàn)，美圖將獲得應(yīng)有的認可，未來的價值重估也有待觀察。

關(guān)鍵詞： 連續(xù)5期盈利上半年總收入近10億 美圖公司(1357 HK)價值重