繼騰遠鈷業(yè)、中一科技、三元生物后，今年創(chuàng)業(yè)板再迎一只百元新股。
信德新材（301349.SZ）將于今日開啟申購，其發(fā)行定價138.88元/股，對應的市盈率為78.39倍，接近可比上市公司平均水平，但遠高于中證指數(shù)行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率（19.34倍），超出幅度為305.33%。
按發(fā)行后總股本推算，公司的發(fā)行總市值約94.44億元，在創(chuàng)業(yè)板處于中等水平。鑒于近期新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體處于回調(diào)階段，且公司發(fā)行估值不低，上市之后或難有較大的表現(xiàn)。
(資料圖)
01
市占率較高
信德新材的前身為2000年成立的信德化工廠，由尹洪濤、孫鐵紅、尹鏡清、王殿貞、孫鳳彬五人出資設立。
截至發(fā)行前，公司實際控制人為尹洪濤、尹士宇父子，二人合計直接持有公司股本總數(shù)的69.40%，合計擁有78.25%的投票權。
信德新材主要從事負極包覆材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，這是一種具備特殊性能的瀝青材料。
它的作用一方面可以作為包覆劑和粘結劑用于鋰電池負極材料的生產(chǎn)加工，提升負極材料的首充可逆容量、循環(huán)穩(wěn)定性以及電池倍率性能。包覆材料在負極材料整體成本中占3%左右，占比較小。
公司表示，以未經(jīng)修飾的天然石墨負極為例，經(jīng)過瀝青包覆后，首次充電的可逆容量從290.8mAh/g 提高到365.4mAh/g；經(jīng)過100次循環(huán)后的容量保持率從55.4%提高到93.9%。
另一方面，瀝青材料可通過專有工藝制成瀝青基碳纖維產(chǎn)品，以及產(chǎn)生副產(chǎn)品橡膠增塑劑。
來源：官網(wǎng)
在下游鋰電池負極材料領域，2020年前四大企業(yè)江西紫宸（璞泰來603659.SH全資子公司）、杉杉股份（600884.SH）、貝特瑞、凱金能源合計市場占有率約67%，集中度較高。
正因如此，報告期內(nèi)信德新材的客戶集中度較高，前五大客戶的銷售占比約6-8成。
據(jù)推算，以上四家負極材料企業(yè)45%以上的包覆材料由信德新材供貨，2020年公司的市占率在 27%-39%之間，具備一定規(guī)模優(yōu)勢。
不過，若行業(yè)內(nèi)主要負極材料商向上游延伸產(chǎn)能，對信德新材來說將是較大的打擊，畢竟包覆材料的技術壁壘并不算高，大企業(yè)更容易形成規(guī)?；?，完善自身的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
來源：招股書
02
毛利率四連降
近年來，隨著新能源車滲透率的提升，中國鋰電池負極材料出貨量呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，由2017年的14.8萬噸增長至2020年的36.5萬噸，年均復合增長率達35.11%。
受益于下游需求的增長以及公司市占率的提升，信德新材的業(yè)績實現(xiàn)快速增長，其營收由2019年的2.3億元增至2021年的4.92億元，年復合增速約46.26%，對應的歸母凈利潤由7262.96萬元增至1.38億元。
分產(chǎn)品來看，負極包覆材料為公司第一大業(yè)務，2019年、2020年其收入占比超80%，2021年由于公司新增了裂解萘餾分業(yè)務收入，使得負極包覆材料占比降至67%。
雖然公司各業(yè)務收入均呈現(xiàn)一定的增長，但可以發(fā)現(xiàn)公司主營業(yè)務毛利率卻由55.85%降至40.58%，事實上，翻看過往公司披露的數(shù)據(jù)，2017年毛利率曾高達60%，已經(jīng)連續(xù)四年下滑。
其中公司的負極包覆材料產(chǎn)品毛利貢獻較大，2021年其毛利率較 2020年下降了8.85個百分點，主要是由于原材料價格上漲、人工及加工成本上升等所致；新增業(yè)務裂解萘餾分業(yè)務毛利率僅7.69%，一定程度上拉低了公司整體毛利率水平。
由于目前A股尚無與信德新材業(yè)務相似度較高的上市公司，公司毛利率在行業(yè)內(nèi)的水平不好估算，但與下游負極材料商的毛利率相近。
2022年1-9月，公司預計實現(xiàn)營收在6.7-6.9億元之間，同比增長99.12%-105.06%，歸母凈利潤在1.2-1.3億元之間，同比增長9.22%-18.33%。公司的營收維持高增長，但利潤增速略顯疲軟，可見公司在成本控制方面存在一定的弱勢。
事實上，近三年公司產(chǎn)品價格不斷下降，負極包覆材料單價由14941.66元/噸降至14541元/噸；橡膠增塑劑單價則由3010元/噸降至2710.23元/噸。
在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈整體降本的壓力下，若公司不能形成一定的規(guī)?；a(chǎn)以及通過規(guī)范的管理降低成本，那么公司毛利率可能會進一步下滑。
03
擴產(chǎn)幅度超100%
本次發(fā)行上市，信德新材擬募資6.5億元，主要用于年產(chǎn) 3 萬噸碳材料產(chǎn)業(yè)化升級項目，擴產(chǎn)幅度超過100%。
2018年時，公司的老廠曾出現(xiàn)超產(chǎn)行為，當時的產(chǎn)能設計僅2400噸，而公司產(chǎn)量達到8649噸，好在沒有發(fā)生安全生產(chǎn)事故，不過側面也反映出公司擴產(chǎn)的必要性。
目前公司的產(chǎn)能為2.5萬噸，報告期內(nèi)基本處于滿負荷運行狀態(tài)，從下游負極材料商公布的擴產(chǎn)計劃來看，負極包覆材料下游需求確定性較高，擴產(chǎn)確實有利于公司突破規(guī)模的瓶頸。
假設募投項目于2023 年 1 月投產(chǎn)，到2027年公司產(chǎn)能將達到為 5.5 萬噸負極包覆材料。
值得注意的是，產(chǎn)能爬坡需要較長時間，其帶來的收入效應具有一定的滯后性，在此期間若市場需求發(fā)生變化，尤其是技術路線的轉變，公司或?qū)⒚媾R產(chǎn)能過剩、存貨堆積的風險；同時，行業(yè)內(nèi)規(guī)劃大規(guī)模產(chǎn)能的廠商較多，容易形成惡性競爭。
04
結語
放眼新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，上游各細分領域企業(yè)紛紛大幅擴產(chǎn)，鋰礦和電池廠商賺得盆滿缽滿，而下游整車卻勒緊了褲腰帶生存，向上壓縮成本是必然的。
這一點在信德新材身上早已顯現(xiàn)，公司的盈利能力面臨較大壓力，畢竟靠銷售收入和講故事的時代已經(jīng)過去了，現(xiàn)金流和真實利潤才是硬道理。78倍市盈率，投資者真的會買單嗎？
關鍵詞： 瘋狂擴產(chǎn)、毛利率四連降 這家鋰電材料細分龍頭撐得起百元
