當(dāng)前，有不少分析師預(yù)計消費(fèi)電子行業(yè)、家電行業(yè)的景氣度有望在今年三季度開始回升，短期或受益于政策刺激下消費(fèi)回穩(wěn)及新一輪家電以舊換新和家電下鄉(xiāng)的支持，而中長期的角度將受益于新一輪的創(chuàng)新周期開啟，相關(guān)板塊及個股行情有望逐步升溫。

近日亦有多家大行研報對港股TCL電子（1070.HK）進(jìn)行了關(guān)注。

(資料圖片)

中銀證券發(fā)布研報首次覆蓋TCL電子，并予以“買入”評級。中銀證券指出，TCL電子三大業(yè)務(wù)架構(gòu)中，智屏業(yè)務(wù)全球前三，看好公司海外市場長期競爭力；中小屏業(yè)務(wù)規(guī)模實現(xiàn)穩(wěn)定增長；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高速增長。公司成長潛力值得期待。

同樣的，中信證券對公司研報中指出，預(yù)料TCL電子將受益于面板價格回落，疊加多元化業(yè)務(wù)布局，有望打開遠(yuǎn)期增長空間，亦維持TCL電子“買入”評級。

PART 1 逆勢修煉內(nèi)功，拐點(diǎn)確立兌現(xiàn)成長邏輯

2020年下半年以來，智慧大屏市場迎來了一場嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)——電視面板進(jìn)入了史上罕見的、長達(dá)十?dāng)?shù)個月的缺貨漲價潮。

一方面，正如中銀證券在研報中指出，尤其2021年上半年，各尺寸面板漲幅價格均在 30%左右，本輪周期中漲價幅度之高、持續(xù)時間之長、漲價產(chǎn)品范圍之廣，都遠(yuǎn)超于市場此前的預(yù)期。另一方面，上游面板普遍缺貨，特別是由于大尺寸高端產(chǎn)品的供應(yīng)非常緊俏，拖累了高端產(chǎn)品的出貨與研發(fā)進(jìn)展。

再疊加海運(yùn)成本高企、海運(yùn)效率降低，行業(yè)“逆風(fēng)”加劇，對電子智屏供應(yīng)商的發(fā)展帶來諸多不利。

最顯著的影響，是行業(yè)下游不可能將全部漲價的壓力轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，這意味著成本端上漲帶來行業(yè)盈利能力的普遍承壓。市場十分擔(dān)憂增收不增利的問題，導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)估值持續(xù)下調(diào)，股價進(jìn)入了普跌狀態(tài)。

但當(dāng)前，壓力正逐漸消失。中信證券在報告稱，面板價格自2021Q4持續(xù)下探，目前已處于五年來歷史底部，這或意味著向上拐點(diǎn)的到來。在此輪機(jī)會之下，行業(yè)龍頭TCL電子將重新獲得市場更多的關(guān)注。

7月以來，TCL電子的股價一度創(chuàng)下半年以來的新高，總市值重新回歸至百億港元。為何市場看好TCL電子的價值？

毫無疑問，TCL電子是行業(yè)的絕對龍頭。拋開這一點(diǎn)來說，筆者認(rèn)為，這或與TCL電子在逆勢中的表現(xiàn)有關(guān)。

在逆勢背景之下，TCL電子保持毛利率相對穩(wěn)定，穩(wěn)定性遠(yuǎn)超出行業(yè)平均水平，成長韌性彰顯。但更重要的是，TCL電子在逆勢中積極調(diào)整戰(zhàn)略布局的方向及未來發(fā)展的重點(diǎn)。

事實上，在市場意識到相關(guān)問題以前，TCL電子在智慧大屏上的的發(fā)展重心就已發(fā)生轉(zhuǎn)變——加快大屏化戰(zhàn)略和高端化戰(zhàn)略的布局。

中信證券指出，TCL電子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級，并取得不錯的成果：大尺寸智屏銷量占比快速提升，65吋及以上尺寸智屏銷量占比達(dá)35.9%，75吋及以上智屏銷售量同比大幅增長125.8%。另外，公司目前Mini LED+QLED產(chǎn)品技術(shù)占比超過5%?？梢姽驹诟叨水a(chǎn)品上的強(qiáng)勢地位遠(yuǎn)領(lǐng)先于競爭對手。

把公司的業(yè)務(wù)資源與發(fā)展精力分配至大屏產(chǎn)品和高端產(chǎn)品等高利潤率的細(xì)分領(lǐng)域上，將直接推動中短期盈利能力的提升。數(shù)據(jù)顯示，2022H1 TCL品牌線上、線下均價分別同比+12.4%/29.7%，高于同期行業(yè)均價的-10.9%/+15.8%。

從更長遠(yuǎn)的角度看，這意味著公司的技術(shù)壁壘與核心競爭力進(jìn)一步加強(qiáng)，這為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展提供了核心動力。

PART 2  創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，多元化布局打造“第二曲線”優(yōu)勢

過去，讓部分投資者十分不解的是，TCL電子并沒有像很多競爭對手一樣，為了更好的財務(wù)表現(xiàn)，在逆勢中進(jìn)行大幅的費(fèi)用縮減。

2021年，TCL電子的研發(fā)費(fèi)用在高位的基礎(chǔ)上仍保持較快增長，從2020年16.3億港元增長52.2%至24.8億港元。公司逆勢中的努力，已逐步化為高速增長的契機(jī)，公司長期投入，持續(xù)累積的研發(fā)實力，將有利于驅(qū)動多業(yè)務(wù)的擴(kuò)容與協(xié)同，特別值得關(guān)注的是公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，近年來多元化的布局正不斷釋放潛力。

TCL電子積極在創(chuàng)新業(yè)務(wù)中拓展邊界，實現(xiàn)多元業(yè)務(wù)的深度和廣度的雙重提升，在智能連接、智能家居、全品類分銷及光伏業(yè)務(wù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，其多元布局有望為公司打造出“第二曲線”，從而打開遠(yuǎn)期增長空間。

中信證券研報提到了創(chuàng)新業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長、勢頭強(qiáng)勁的兩個領(lǐng)域：第一是光伏業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)上下游協(xié)同，在手訂單充沛，全年業(yè)績確定性強(qiáng)。公司聚焦戶用分布式光伏項目，組建富有經(jīng)驗的團(tuán)隊，與 TCL 中環(huán)形成上下有產(chǎn)業(yè)協(xié)同，充分利用中環(huán)在硅片、組件領(lǐng)域的優(yōu)勢，實現(xiàn)快速放量；第二是公司的全品類分銷業(yè)務(wù)，依托 TCL 電子海外渠道、品牌優(yōu)勢，完善智能物聯(lián)全品類布局。據(jù)公開資料顯示，2021 年公司全品類分銷收入達(dá) 63.7 億元，同比增長71%，顯示出該業(yè)務(wù)的較強(qiáng)爆發(fā)力。未來，公司將進(jìn)一步利用自身品牌及渠道優(yōu)勢，積極進(jìn)軍國際市場，獲得消費(fèi)者青睞，帶動全品類業(yè)務(wù)的全球發(fā)展。

而筆者也看到，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的多元化布局與發(fā)展，是公司內(nèi)生性成長力延伸擴(kuò)張以及協(xié)同效應(yīng)釋放的重要體現(xiàn)，比如中銀研報所指的，配合TCL中環(huán)的技術(shù)優(yōu)勢，迅速打開光伏市場，以及借助顯示業(yè)務(wù)包括海外市場渠道、品牌在內(nèi)的綜合優(yōu)勢，智能產(chǎn)品銷售迅速鋪開，進(jìn)而開發(fā)探索新場景，建設(shè)智能家電生態(tài)，使其在智能連接、智能家居領(lǐng)域不斷取得新的突破；而在去年起，公司陸續(xù)推出AR/XR 新品，并公告進(jìn)入AR/VR賽道， 因此可以預(yù)期其在此領(lǐng)域能夠在未來數(shù)年捉住產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新爆發(fā)的機(jī)遇。

據(jù)2021年報，TCL電子2021年各業(yè)務(wù)中，包含智能連接、智能家居、全品類營銷在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)在公司營收中的占比已達(dá)11.4%，“第二增長曲線”特征愈發(fā)顯著，第二增長曲線潛力釋放進(jìn)行時。

最后，綜合來看，中信研報使用分部估值法對公司市值進(jìn)行預(yù)測及評估，給予公司目標(biāo)市值 137 億港元，對應(yīng)目標(biāo)價 5.5 港元；中銀研報則預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利潤為12、15、17 億港元，對應(yīng)期間CAGR近13%，筆者進(jìn)一步若以PEG估值方法來進(jìn)行分析的合理估值水平距離當(dāng)前公司最新的8.35倍PE（TTM），仍存在近50%左右的潛在提升空間。

在公司各業(yè)務(wù)線條向前推進(jìn)多管齊下內(nèi)生性成長力與協(xié)同效應(yīng)釋放，以及全球化邊際向好等基礎(chǔ)不斷的得到鞏固之下，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長勢頭顯露，因此可推導(dǎo)出，TCL電子業(yè)績和經(jīng)營狀況或?qū)⒊掷m(xù)瓴先于行業(yè)整體景氣度回升，并能在其后新一輪的創(chuàng)新周期下獲得更多的先機(jī)，短中長周期即將形成共振合力，值得持續(xù)關(guān)注及跟蹤。

關(guān)鍵詞： TCL電子（1070 HK）品牌引領(lǐng)價值 內(nèi)生性成長延伸與協(xié)同