7月3日，科大訊飛（002230.SZ）發(fā)布公告，稱公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司A股股票的議案》，公司擬在接下來(lái)完成金額為5-10億元人民幣的回購(gòu)。

筆者關(guān)注到，這是科大訊飛首次以現(xiàn)金回購(gòu)的形式來(lái)完成股權(quán)激勵(lì)。

(資料圖片)

就當(dāng)市場(chǎng)仍在消化相關(guān)消息、部分投資者還在質(zhì)疑公司可能只是帶節(jié)奏炒作之時(shí)，科大訊飛緊接著在7月5日發(fā)布公告宣稱，當(dāng)天公司已以集中競(jìng)價(jià)方式首次實(shí)施回購(gòu)股份，回購(gòu)額高達(dá)2億元。

從公告董事會(huì)通過(guò)議案，到2億回購(gòu)迅速落地，中間僅僅花了兩天時(shí)間?？拼笥嶏w出手果斷，行動(dòng)堅(jiān)決。

由此可見(jiàn)公司完成回購(gòu)的決心，并不只是說(shuō)說(shuō)而已。

一、破天荒的現(xiàn)金回購(gòu)計(jì)劃

筆者認(rèn)為，科大訊飛的舉動(dòng)稱得上破天荒，至少有三個(gè)點(diǎn)值得投資者的關(guān)注。

一、公司一舉打破以往傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)形式。

圖：復(fù)盤(pán)科大訊飛過(guò)去的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票從何而來(lái)？

科大訊飛上市十余年以來(lái)，始終堅(jiān)持實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，前后共計(jì)五次進(jìn)行了員工股權(quán)激勵(lì)?？梢钥吹?，在本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以前，公司全部采用增發(fā)新股的方式。這樣的方案有其適用的歷史背景。

比如，使用增發(fā)新股的方式，可以減緩企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。但是增發(fā)新股等同于擴(kuò)股，相應(yīng)地投資者手上持有的股票會(huì)被動(dòng)地發(fā)生等比例稀釋。因此，在公司盈利沒(méi)有改變的前提下，投資者持股的每股收益會(huì)相應(yīng)降低。

而本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有所不同，公司第一次向二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)回購(gòu)股份后用于員工股權(quán)激勵(lì)。表明公司愈發(fā)珍惜公司的股權(quán)，不希望公司股權(quán)被稀釋。同時(shí)，激勵(lì)計(jì)劃有利于鼓勵(lì)員工把蛋糕做得更大。這不僅不會(huì)引發(fā)對(duì)股東權(quán)益攤薄的擔(dān)憂；對(duì)于持股的投資人而言，在持股數(shù)量不變的情況下，其持股的價(jià)值反而可能上升。

另一方面，回購(gòu)股份會(huì)導(dǎo)致流通股股票的供給池在短時(shí)間之內(nèi)減小。在同樣的購(gòu)買(mǎi)力之下，供需力量對(duì)比改變，將牽引股價(jià)向上。這意味著股票對(duì)投資者的吸引力會(huì)增強(qiáng)。

二、無(wú)論是回購(gòu)速度還是回購(gòu)規(guī)模，科大訊飛都遠(yuǎn)超當(dāng)前市場(chǎng)的常見(jiàn)水平。

首先，根據(jù)公告，科大訊飛整體回購(gòu)計(jì)劃涉及金額總數(shù)在5-10億元之間；其他上市公司的回購(gòu)計(jì)劃的金額主要處于千萬(wàn)以上、億元以下。對(duì)比之下，科大訊飛回購(gòu)計(jì)劃金額十分大。尤其是迅速掏出兩億元進(jìn)行回購(gòu)，證明了公司具備充足的資金儲(chǔ)備。

另外，根據(jù)回購(gòu)股份價(jià)格不超過(guò)人民幣58.60元/股的條件，按回購(gòu)金額上限人民幣10億元測(cè)算，預(yù)計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量不低于1,706.4846萬(wàn)股，約占公司目前總股本的0.73%。從回購(gòu)股票的數(shù)量來(lái)看，本次計(jì)劃也已經(jīng)超出了過(guò)往九次股權(quán)激勵(lì)中增發(fā)的股票數(shù)量的中位數(shù)水平。

筆者認(rèn)為，科大訊飛一改以往的股權(quán)激勵(lì)方式，是一次重要的嘗試。這背后或釋放了一個(gè)信號(hào)——公司認(rèn)為，相較于以前一直使用的增發(fā)新股方式，向二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)回購(gòu)股份后用于員工股權(quán)激勵(lì)更適合現(xiàn)階段公司的發(fā)展。

隨著公司愈發(fā)珍惜股權(quán)、愈發(fā)重視投資者權(quán)益的保護(hù)，未來(lái)回購(gòu)有望代替增發(fā)成為股權(quán)激勵(lì)的主要形式。這將帶來(lái)持續(xù)的股票增值利好。

二、此時(shí)回購(gòu)的邏輯何在？

多個(gè)券商研究所指出，由于較高的回購(gòu)價(jià)格上限，體現(xiàn)出公司股份回購(gòu)的決心。

筆者認(rèn)為這不僅體現(xiàn)出決心，更體現(xiàn)出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。此次回購(gòu)股份的價(jià)格上限為58.60元，達(dá)到董事會(huì)審議前30個(gè)交易日公司股票均價(jià)的150%的上限。也就是說(shuō)，公司認(rèn)為股票上漲至58.60元/股依然是十分合理的回購(gòu)價(jià)格。這給了投資者一個(gè)可供參考的錨。

部分投資者指出，科大訊飛的舉動(dòng)超乎他們的預(yù)料——在宣布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后，科大訊飛并沒(méi)有像很多其他公司一樣，等待利空或者是股價(jià)下跌，而是馬上通過(guò)集合競(jìng)價(jià)的方式直接實(shí)施了股票回購(gòu)。7月3日的回購(gòu)交易最高成交價(jià)為44.60元/股，充分展示了公司對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的堅(jiān)定信心。

盡管六月以來(lái)科大訊飛的股價(jià)迎來(lái)一輪修復(fù)，但其整體估值仍處于近一年以來(lái)的低點(diǎn)。接下來(lái)，公司將進(jìn)入半年報(bào)季，說(shuō)不定股價(jià)還會(huì)迎來(lái)利好因素的刺激繼續(xù)上漲。從這個(gè)角度來(lái)看，科大訊飛選擇了一個(gè)正確的回購(gòu)時(shí)機(jī)。

從以上種種，不難看出，科大訊飛之所以選擇當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，一是因?yàn)楫?dāng)前價(jià)值被低估，二是堅(jiān)定看好公司股價(jià)未來(lái)進(jìn)步的上升空間。筆者認(rèn)為，基于市場(chǎng)前景和公司業(yè)務(wù)發(fā)展，這個(gè)結(jié)論經(jīng)得起推敲。

事實(shí)上，科大訊飛正迎來(lái)黃金發(fā)展期。國(guó)盛證券研究所指出，“雙減”之后，教育部提出要把中小學(xué)生“課后三點(diǎn)半”的時(shí)間更好地使用起來(lái)，要求各地各校從實(shí)際出發(fā)，“一校一案”制訂完善課后服務(wù)具體實(shí)施方案，確保實(shí)現(xiàn)義務(wù)教育學(xué)校全覆蓋。

科大訊飛已經(jīng)在智慧教育市場(chǎng)形成了較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力?？拼笥嶏w智慧教育業(yè)務(wù)對(duì)比同行覆蓋面更廣，客戶群體具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，公司在縣區(qū)級(jí)課后服務(wù)平臺(tái)中市占率已超過(guò)60%。公司AI自主學(xué)習(xí)C端產(chǎn)品價(jià)值符合政策導(dǎo)向、圍繞學(xué)校場(chǎng)景的產(chǎn)品應(yīng)用價(jià)值深化擴(kuò)展、智慧教育因材施教綜合解決方案持續(xù)落地......在長(zhǎng)期確定性邏輯下，公司未來(lái)發(fā)展值得期待。

值得一提的是，公司C端學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品大放異彩。作為深耕智慧教育業(yè)務(wù)的人工智能企業(yè)，公司在學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)顯著。此外，公司積極抓住以學(xué)習(xí)機(jī)為代表的教育智能硬件產(chǎn)品的發(fā)展浪潮，積極加大線上渠道投入，形成線上+線下雙輪驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷體系，并取得了亮眼的成果。

根據(jù)公司公告，2021年，面向C端的學(xué)習(xí)機(jī)營(yíng)收同比增長(zhǎng)83%，銷量增長(zhǎng)150%，京東天貓GMV及銷量同比增長(zhǎng)200%，用戶推薦NPS值行業(yè)第一。2022年618期間，訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)斬獲京東平臺(tái)學(xué)習(xí)機(jī)品類累計(jì)銷售額冠軍，天貓平臺(tái)學(xué)習(xí)機(jī)品類6.18單日銷售額冠軍。在“雙減”政策落地即將滿一周年之際，訊飛學(xué)習(xí)機(jī)已成為市場(chǎng)份額增速最高的產(chǎn)品。

而根據(jù)教育部的數(shù)據(jù)，2020年學(xué)習(xí)機(jī)在K12學(xué)生中的滲透率僅為2.4%?？梢钥吹剑瑵B透率提升的空間仍較大，學(xué)習(xí)機(jī)市場(chǎng)方興未艾，科大訊飛成長(zhǎng)空間較為廣闊。

回購(gòu)作為積極回報(bào)投資者的有效手段。此外，這部分回購(gòu)的股票將被當(dāng)做激勵(lì)授予優(yōu)秀員工，既能綁定核心人員，又能鼓勵(lì)員工為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)上升做出更大努力。人工智能是技術(shù)密集型行業(yè)，需要大量的高素質(zhì)人才來(lái)推動(dòng)技術(shù)研發(fā)的進(jìn)步。一定程度上來(lái)說(shuō)，人工智能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)，是各個(gè)公司人才間的競(jìng)爭(zhēng)。因此本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期價(jià)值。

綜上所述，無(wú)論是大額股票回購(gòu)，還是持續(xù)多年慷慨的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，都將利好科大訊飛的企業(yè)價(jià)值與股東利益。公司的估值或?qū)⑹艽舜碳みM(jìn)入修復(fù)期。

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