7月8日，玄武云科技控股有限公司(2392.HK，簡稱“玄武云”)正式登陸港交所，股價一度上漲4.97%，高見6.55港元。截至收盤，玄武云報6.28港元，上漲0.64%，首日表現(xiàn)在同日上市的3只新股中為最佳。在今年以來新股破概率較高的情況下，玄武云上市首日實現(xiàn)上漲的表現(xiàn)，還是可圈可點的。
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玄武云此次全球發(fā)行3439.05萬股，每股發(fā)行價6.24港元，每手500股。在公開發(fā)售部分，玄武云獲42.13倍超額認購，于今年以來所有新股中穩(wěn)居第一。盡管港新股市場整體行情依舊偏淡，但玄武云仍備受投資者的關注和青睞。
值得注意的是，隨著國內企業(yè)數字化轉型浪潮到來，企業(yè)級SaaS行業(yè)也進入發(fā)展的黃金時期。據艾瑞咨詢數據顯示，CRM是其中規(guī)模最大的賽道，占比高達17%。作為國內最大的智慧CRM供應商，玄武云深具價投潛質，未來長期表現(xiàn)值得期待。
來源：艾瑞咨詢
中國第一大智慧CRM提供商
從美國SaaS行業(yè)發(fā)展歷程來看，數字基礎設施的完善、科技進步及政策的風向是推動SaaS行業(yè)發(fā)展的三大要素。
首先，完善的數字基礎設施形成了SaaS發(fā)展的土壤?；ヂ?lián)網和企業(yè)信息化的普及為SaaS行業(yè)的茁壯成長提供了龐大的用戶基礎。其次，混合云、人工智能、數據智能等先進技術的不斷出現(xiàn)，極大的提升了SaaS的服務質量，使得SaaS更廣泛的為企業(yè)所接受，成為SaaS行業(yè)快速增長的引擎。最后政策層面上，一系列鼓勵采用云計算、人工智能及大數據的政策的頒布，促進了云通信服務及智慧CRM服務的持續(xù)發(fā)展及廣泛應用。與此同時，不斷完善健全的有關知識產權及隱私保護的法律，促進了行業(yè)合規(guī)健康發(fā)展。
不難看出，當前國內SaaS行業(yè)發(fā)展的三大要素已經比較成熟，行業(yè)有望進入發(fā)展快車道。
聚焦到智慧CRM服務市場來看，據弗若斯特沙利文數據，智慧CRM服務市場的TAM（潛在市場總額）由2017年的251億元增至2021年的718億元，復合年增長率為30.1%，并且將以31.3%的復合年增長率增長至2026年的2,800億元。未來的智慧CRM服務市場將持續(xù)高速增長。
來源：弗若斯特沙利文，招股書
與此同時，智慧CRM服務市場的總收益由2018年的16億元增至2021年的72億元。未來，預期智慧CRM服務市場的總收益將于2026年增至368億元，5年復合增長率約為38.6%。
2021年，智慧CRM服務市場的總收益占智慧CRM服務市場TAM的10.0%，而智慧CRM占企業(yè)級CRM的TAM為15.7%，也就是說，當前智慧CRM的行業(yè)規(guī)模為72億，可觸達市場規(guī)模為718億，總需求體量高達4,588億。
毫無疑問，這是一個非常廣闊的市場，而玄武云正是這個市場中的翹楚。
據了解，玄武云是智慧CRM服務行業(yè)的領導者，憑借公司豐富的行業(yè)積累和技術實力，提供CRM PaaS及CRM SaaS服務，其憑借云和全觸點通信、人工智能及數據智能能力，為客戶提供綜合智慧CRM服務，覆蓋客戶全渠道及全生命周期，助力其業(yè)務獲得成功。
來源：招股書
另據弗若斯特沙利文報告，按收入計，玄武云是中國國內最大的智慧CRM服務供應商，2021年玄武云的總收益為人民幣9.92億元。顯然，玄武云行業(yè)領先優(yōu)勢明顯，賽道龍頭地位穩(wěn)固。
來源：弗若斯特沙利文，招股書
成立于2010年的玄武云，對智慧CRM賽道的耕耘，遠遠早于其他國內的競爭對手，甚至早于國內的互聯(lián)網浪潮時期。在經驗豐富的創(chuàng)始人和管理團隊的帶領下，玄武云積累了充足的基礎設施技術開發(fā)經驗和行業(yè)資源，聚焦行業(yè)領先客戶，探索契合企業(yè)基因的發(fā)展模式，形成了顯著的先發(fā)優(yōu)勢。而隨著SaaS產品的覆蓋面變廣，研發(fā)投入的邊際效益會逐漸增加，企業(yè)經營的規(guī)模效應顯著。這些都構成了公司強大的競爭優(yōu)勢，使得公司的領先地位進一步穩(wěn)固。
同樣推動SaaS行業(yè)發(fā)展的還有管理層決策思想的轉變，隨著數據決策意識的提升，SaaS產品開始疊加AI和DI，增加數據分析和指標可視化功能。而玄武云坐擁大規(guī)模和高增長行業(yè)（如快消品、金融、TMT及政企行業(yè)）的優(yōu)質客戶群，擁有豐富的行業(yè)經驗與市場理解，同時在強大的AI和DI創(chuàng)新加持之下，可滿足不同場景下客戶不斷變化的業(yè)務需求，幫助客戶降本增效，提升經營效率。
未來SaaS發(fā)展不會局限于軟件的完善，SaaS+X的多元延伸是主流方向。而增加SaaS產品的應用屬性、拓展產品的應用場景都依賴于SaaS公司對行業(yè)細致、準確的把握。顯然，玄武云在這一點上，目前在行業(yè)內已經首屈一指。
駛入成長快車道
從發(fā)展歷程來看，玄武云一直處于高速發(fā)展的賽道上。
財務數據也很好地驗證了這點。受益于智慧CRM增量市場紅利，公司逐步發(fā)展成為滲透率第一的龍頭公司。近年來，玄武云營收持續(xù)增長，招股書顯示，截至2021年12月31日止三個年度，玄武云的總收入分別約為人民幣6.00億元、7.97億元及9.92億元，2019-2021年的復合年增長率為28.6%。玄武云高速增長的態(tài)勢非常明顯。
聚焦到玄武云的經營費用結構來看，近年來公司的運營杠桿不斷提升。其中，從2019年到2021年，玄武云的銷售費用率從15.6%下降至9.2%，而行政費用率從7.6%下降至6.9%，整體經營費用率從31.6%下降到22.7%。筆者認為，主要原因是隨著公司業(yè)務的擴張，規(guī)模效應逐漸實現(xiàn)，費用率經攤薄后出現(xiàn)明顯降低。
從盈利能力上看，公司的盈利能力已被時間充分證明。近年來盡管因為電信資源成本、基礎設施及設備開支的增加，影響了部分業(yè)務毛利，但是由于SaaS的發(fā)展及其產生的規(guī)模效應，公司的毛利仍在逐漸提升。按招股書所示，玄武云的毛利從2019年的196.7百萬人民幣增長至2021年的232.4百萬人民幣。
公司通過運營杠桿的升高進而提升了凈利潤和凈利率，2021年錄得經調整后凈利潤3096.8萬元，相較于2019年增長129.8%。
而在2021年度，由于行政開支及研發(fā)開支的增多，特別是行政開支方面有了較大幅度的增長，按招股書所示，扣除上市開支之后，2021年公司的行政開支同比增長近三成，超過同期營收的增速，說明了公司看準了市場增長態(tài)勢在2021年進行了較大規(guī)模的擴張和布局，主要為人才的引進和激勵，若結合公司營收長期增長的態(tài)勢來判斷，筆者認為，玄武云未來幾年有機會迎來增長“換擋”的新發(fā)展階段，因此，當前新增的固定成本投入也是十分必要的。
整體來看，公司盈利水平從2019年到2021年穩(wěn)中有升，同時加大了研發(fā)和人員投入，進一步增強公司核心競爭力，擴大競爭優(yōu)勢，并聚焦在推進公司的長期發(fā)展活動當中。
眾所周知，對于SaaS公司來說，虧損是很多即將上市的和已經上市的公司的常態(tài)。SaaS屬于科技行業(yè)，在發(fā)展初需要大量的投入，而隨著產品的商業(yè)化落地和客戶的網絡效應，高利潤彈性之下利潤會迅速增長。
玄武云作為IPO前就已經盈利的稀缺標的，正處于一個連續(xù)盈利的成長收獲期，盈利確定性極高。對于投資人來說，或無須存在SaaS公司未來是否能盈利的顧慮，投資公司的安全邊際實際上是很高的。
來源：艾瑞咨詢
玄武云當前的發(fā)展戰(zhàn)略是聚焦行業(yè)大客戶，持續(xù)垂直深耕更多來自同一行業(yè)的客戶提供服務。未來，公司將持續(xù)挖掘SaaS產品的服務屬性、融合AI、DI等先進技術、拓展SaaS的場景邊界，利用可復制的技術基礎設施及經驗，為企業(yè)提供全周期的智慧CRM服務。此外，公司還將持續(xù)把握來自大型企業(yè)以及中小型企業(yè)的業(yè)務機會。盡管從數據上看營收1億以內的企業(yè)對SaaS產品的年均投入和期望都要小于大企業(yè)和頭部客戶，但是因為其場景通常復雜度低、SaaS模塊的復用程度高，因此規(guī)模經濟格外明顯。玄武云計劃在維持現(xiàn)有優(yōu)質客戶群的基礎上，通過打造行業(yè)標桿項目，為中小企業(yè)提供簡明、高效的部署方案，以此取得更高的毛利率表現(xiàn)。
隨著未來數字化，企業(yè)上云趨勢進一步推進，玄武云有望在更大的市場中，充分發(fā)揮龍頭的資源和技術優(yōu)勢，推動盈利水平進一步提升。
小結
總的來看，玄武云作為國內最大的智慧CRM提供商，已經形成了顯著的競爭優(yōu)勢。
從大背景來看，數字化轉型的趨勢之下、人口代際變化之際，企業(yè)對IT工具的接納程度提升，客戶對整體解決方案和定制化需求的呼聲持續(xù)，毫無疑問，智慧CRM解決方案將在未來的經濟發(fā)展中扮演越來越重要的角色。
而玄武云的“SaaS+PaaS”將有望更好的發(fā)揮產品組合的優(yōu)勢，為企業(yè)提供全觸點、全渠道、全周期的智慧CRM解決方案。隨著市場容量的快速增長，公司業(yè)績釋放的進度預期將會提速，對應的，玄武云的未來盈利水平將會進一步提高。在賽道和業(yè)績增長確定性的加持下，受到強力支撐的長期投資價值亦有機會在其不斷鞏固的基礎上持續(xù)獲得滋養(yǎng)成長。
關鍵詞： 玄武云（2392 HK）今日上市中國最大智慧CRM服務供應商
