6月30日，中廣核礦業(yè)發(fā)布公告，公司已與中國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革基金有限公司（簡(jiǎn)稱“混改基金”）為主的投資方完成定向增發(fā)交割。這也意味著自公司上市以來規(guī)模最大的一次市場(chǎng)權(quán)益融資（總?cè)谫Y額為8億港元，凈融資額為7.76億港元）已經(jīng)完全落地。

中廣核礦業(yè)于去年11月26日與11家投資人簽訂股權(quán)融資協(xié)議，共計(jì)增發(fā)10億股，其中除混改基金的部分已于3月完成交割。我們從公司了解到，此次融資涉及的認(rèn)購(gòu)人除了混改基金這樣的國(guó)家級(jí)基金以外，還包括北美、香港等地知名投資機(jī)構(gòu)及行業(yè)基金。

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值得注意的是，此次定增領(lǐng)投方混改基金來頭不小，該基金是繼國(guó)風(fēng)投基金、國(guó)調(diào)基金之后，又一個(gè)由國(guó)資委委托國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司發(fā)起設(shè)立的國(guó)家級(jí)基金，總規(guī)模達(dá)2000億元。該基金設(shè)立目的在于推進(jìn)核心領(lǐng)域和核心技術(shù)的混合所有制改革，尤其對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略領(lǐng)域、競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域、科技創(chuàng)新領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行重點(diǎn)布局。

而能源無疑是當(dāng)今世界各國(guó)政治經(jīng)濟(jì)博弈中最為核心的領(lǐng)域，也或是當(dāng)下乃至未來十年資本市場(chǎng)中關(guān)注度最高的長(zhǎng)期議題，這是此次中廣核礦業(yè)與混改基金完成交割的重要時(shí)代背景。但是，市場(chǎng)對(duì)此關(guān)注度似乎不夠，作為長(zhǎng)期追蹤能源領(lǐng)域的研究員，筆者認(rèn)為，有必要借此機(jī)會(huì)，再次闡述中廣核礦業(yè)如何受益于此以及其未來的成長(zhǎng)邏輯。

一、碳中和帶動(dòng)核電產(chǎn)業(yè)上行，中廣核礦業(yè)占據(jù)C位

要深刻理解以上問題，還是要從底層的能源層面出發(fā)才能做出完整的回答。

從2021年到如今愈演愈烈的全球性能源危機(jī)并沒有得到根本解決，供給端的結(jié)構(gòu)性困境以及全球能源低碳化發(fā)展的矛盾日益激烈，也即在碳中和的大勢(shì)之下保證國(guó)家能源供給充足成為了每一個(gè)國(guó)家都必須直面的重大問題。

能夠解決國(guó)家能源安全問題的核心在于，如何更充分地利用可再生能源。這是當(dāng)下核電重新回到人們視野的根本原因。

核電以清潔、穩(wěn)定、高效的獨(dú)特屬性，是當(dāng)下唯一可能替代傳統(tǒng)化石能源的基荷電源，以4%的裝機(jī)量解決了全球10%的電力需求，是各國(guó)解決能源問題不可回避的一個(gè)選項(xiàng)。

對(duì)于我國(guó)來說，核電技術(shù)層面領(lǐng)先世界，去年底全球首座四代核電站落戶山東已然充分說明了這一點(diǎn)，所剩的只是如何安全穩(wěn)定地?cái)U(kuò)大核電的應(yīng)用比例。

但目前來看，核電在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的比例較低，裝機(jī)口徑占 2.24%，發(fā)電口徑占比 4.86%，更遠(yuǎn)低于美國(guó)（19%）和歐盟（27%）。

2021年底，中國(guó)核電在運(yùn)裝機(jī)49.7 GWe。根據(jù)十四五規(guī)劃，2025年，中國(guó)核電在運(yùn)裝機(jī)目標(biāo)為70 GWe；中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2035年，這一數(shù)字將會(huì)達(dá)到150 GWe，這意味著未來十余年間行業(yè)整體將經(jīng)歷三倍的擴(kuò)容。

而鈾作為核電發(fā)展的最主要燃料，確保足夠的鈾供給是核電行業(yè)擴(kuò)容的首要條件，更對(duì)保障我國(guó)核電發(fā)展和能源穩(wěn)定供給都極具戰(zhàn)略意義。

但由于自然條件限制，我國(guó)鈾礦所處的地質(zhì)條件復(fù)雜，且往往品位較低、埋藏較深、開采成本過高，對(duì)于進(jìn)口依賴度較大。

在這樣的背景下，作為亞洲唯一的純鈾上市公司，中廣核礦業(yè)自然也就被賦予了更高的期待。目前，中廣核礦業(yè)有3個(gè)在產(chǎn)鈾礦、1個(gè)在建鈾礦、1個(gè)待開發(fā)鈾礦，分別位于哈薩克斯坦和加拿大，2021年總產(chǎn)量2574噸鈾，目前在產(chǎn)礦山產(chǎn)能利用率僅80%，預(yù)計(jì)2024年恢復(fù)100%產(chǎn)能、2025年在建礦山實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)后，總產(chǎn)能將達(dá)到3950噸鈾/年。隨著產(chǎn)能恢復(fù)，待開發(fā)鈾礦的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)中廣核礦業(yè)權(quán)益產(chǎn)量將逐步由2021年的812噸鈾/年，上漲至1936噸鈾/年，漲幅138%。

為滿足國(guó)內(nèi)核電發(fā)展需要，中廣核礦業(yè)將擇機(jī)收購(gòu)更多優(yōu)質(zhì)鈾礦，混改基金及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與此次定向增發(fā)不僅意味著市場(chǎng)對(duì)行業(yè)前景和公司發(fā)展的認(rèn)可，更極大地強(qiáng)化了公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備，更重要的是，自上而下地推動(dòng)了核電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)于中廣核礦業(yè)這樣極具稀缺性的上游標(biāo)的創(chuàng)造了絕佳的市場(chǎng)環(huán)境，更有利于公司后續(xù)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，提升了公司的想象空間。

二、高估值的底層邏輯：高成長(zhǎng)性、高確定性

回到資本市場(chǎng)視角，有些投資者指出，中廣核礦業(yè)作為資源類的周期股，其動(dòng)態(tài)市盈率超過30倍，屬于高估。但筆者認(rèn)為，市場(chǎng)從來沒有毫無根據(jù)的“高估”，看似過高的溢價(jià)背后往往有著基本的市場(chǎng)定價(jià)邏輯支撐。

一般來說，一家公司的估值不僅與過往業(yè)績(jī)表現(xiàn)相關(guān)，更與未來能夠持續(xù)釋放的成長(zhǎng)空間以及確定性呈現(xiàn)同向關(guān)系。

從2021年業(yè)績(jī)來看，公司全年?duì)I收38.60億港元，同比增長(zhǎng)35%；凈利潤(rùn)1.78億港元，同比增長(zhǎng)15%，基本與當(dāng)前估值匹配。

但需要指出的是，本輪鈾周期的啟動(dòng)主要是在2021年下半年表現(xiàn)出來，這讓2021年的業(yè)績(jī)并沒有充分反應(yīng)鈾周期上行帶來的利好，但這一點(diǎn)也為2022年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了一個(gè)良好的基礎(chǔ)。

具體來看，中廣核礦業(yè)的成長(zhǎng)性可以從量?jī)r(jià)兩方面得到支撐。在去年下半年裝入奧公司后，公司今年權(quán)益產(chǎn)量將從去年的700多噸鈾上升到今年的1200多噸，增速超過50%；價(jià)格方面，無論現(xiàn)貨還是長(zhǎng)期價(jià)格較之去年都有較大漲幅。從PEG的角度看，這不僅可以解釋所謂的高估，甚至表明了當(dāng)前估值沒能充分反應(yīng)出公司的成長(zhǎng)性。

此外，隨著行業(yè)基本面改變、金融機(jī)構(gòu)入場(chǎng)采購(gòu)、俄烏沖突等地緣政治事件的發(fā)生，天然鈾價(jià)格呈上漲態(tài)勢(shì)，且高位震蕩將呈現(xiàn)常態(tài)化，且新產(chǎn)能的形成通常需要5-10年的時(shí)間。在背靠中廣核集團(tuán)以及自身極強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)的情況下，中廣核礦業(yè)后續(xù)單憑借產(chǎn)能的攀升亦可維持較高的增速。

另一個(gè)方面來看，根據(jù)上文描述的我國(guó)核電發(fā)展的規(guī)劃測(cè)算，2025年我國(guó)需要1.4萬噸天然鈾，這一數(shù)字到2030年和2035年分別上漲到約2萬噸和3萬噸。這意味著，要保證我國(guó)天然鈾的供應(yīng)安全，中廣核礦業(yè)也必須要去掌握更多的鈾礦資源。這也是公司成長(zhǎng)的確定性一個(gè)側(cè)面印證。

再者，中廣核礦業(yè)的商業(yè)模式來自于投資和貿(mào)易的雙輪驅(qū)動(dòng)，這兩部分業(yè)務(wù)對(duì)沖可以平抑鈾價(jià)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，在未來鈾價(jià)長(zhǎng)期處于高位震蕩的預(yù)期下，隨著公司產(chǎn)能不斷提升，成長(zhǎng)的確定性再次得到支撐。

三、結(jié)語

在碳中和的大浪潮下，核電未來十年的發(fā)展藍(lán)圖已成明牌，產(chǎn)業(yè)鏈整體面臨著絕佳的發(fā)展機(jī)遇。而中廣核礦業(yè)作為上游天然鈾領(lǐng)域中極為稀缺又兼具高競(jìng)爭(zhēng)壁壘的標(biāo)的，對(duì)于每一個(gè)看好核電發(fā)展的投資者來說都是不容錯(cuò)過的研究樣本。

站在當(dāng)前全球加息周期中，權(quán)益市場(chǎng)往往會(huì)經(jīng)歷一輪深度回調(diào)，今年以來各主要指數(shù)的下跌正是印證了這一點(diǎn)，而這對(duì)于資源類的公司卻是機(jī)會(huì)，尤其是類似中廣核礦業(yè)這樣兼具高成長(zhǎng)性和高確定性的標(biāo)的，隨著后續(xù)業(yè)績(jī)的逐步釋放，成長(zhǎng)路徑得以證實(shí)，其所具備的真實(shí)價(jià)值終將被市場(chǎng)認(rèn)可。

關(guān)鍵詞： 上市以來最大規(guī)模權(quán)益融資落地 中廣核礦業(yè)(1164 HK)或迎