作者 | GS Analytics
【資料圖】
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自2021年9月以來，Meta（Facebook母公司）股價已經從384美元的歷史高點回調了50%以上。Meta一直面臨著各種各樣的逆風，比如來自新一代社交媒體公司的激烈競爭（Snap、Tiktok...），蘋果隱私新政帶來的收入損失，以及俄烏沖突的影響。
此外，Snap最近警告通貨膨脹導致在線廣告需求低迷（5月24日股價跌幅高達-43%），以及隨著經濟重新開放，消費轉向線下營銷?？傊?，未來幾個季度大環(huán)境對以廣告為營收來源的社交平臺來說，仍是逆風。
01 逆風
22Q1，Meta的平均DAU(日活躍用戶)和MAU(月活躍用戶)分別達到28.7億和36.4億。由于俄羅斯入侵烏克蘭始于2月下旬，其后果可能會持續(xù)到第二季度。因此，Q2 2022年的活躍用戶數量很可能下降。
除了與戰(zhàn)爭相關的不利因素，該公司還持續(xù)受到iOS隱私政策變化的負面影響。盡管這一損失難以量化，公司預計22財年的銷售損失約為100億美元。當然，這最終取決于用戶對新提示的反應，以及他們是否同意第三方應用程序收集數據和跟蹤活動。
就參與度而言，短視頻的增長趨勢明顯，并正在取代要聞和故事——Reels已經占據了人們在Instagram上花費時間的20%以上，視頻占據了人們在Faceboook花費時間的50 %。消費者有向Reels進一步遷移的趨勢，然而Reels并未完全貨幣化/變現，這也就意味著Meta將在這個過程中至少面臨短期損失。
此外，不斷上升的通貨膨脹對廣告收入產生不利影響。前不久，Snap就未來幾個季度低迷的廣告需求環(huán)境向投資者發(fā)出了警告，當日股價大跌43%。隨著經濟活動的恢復，一些廣告客戶的分配也正在轉向線下廣告，這將使得Meta將在整個22財年更加艱難。
Meta的股價已經歷大幅回撤，并且按市場共識NTM PE已跌至13.2x，但我認為短期仍有下跌空間，因為在線廣告的壓力在短期內難以看到好轉。近期公司的主要管理人員之一Sheryl Sandberg離職，進一步加劇了該公司的困境。
02 元宇宙的遠景
Meta上季度的財報顯示，營收279.1億美元，低于282億美元的共識預期。然而，由于利潤率高于預期，EPS 2.74美元超過了分析師預期的2.56美元。
成本方面，收入成本增加了17%，主要是由于核心基礎設施投資、對合作伙伴的支付以及內容相關成本的增長。研發(fā)成本大幅增長了48%，原因是雇傭員工以支持應用程序家族和現實實驗室（Reality Lab）。營銷成本增長了16%，由于法律和員工相關成本，行政成本大幅增長了45%。
經營利潤與21Q1的113億美元相比，下降了約25%，至85.2億美元。凈利潤從去年同期的95億美元降至74.6億美元，降幅約為21%。自由現金流雖然從去年同期78億美元增長至85億美元，但可以看到環(huán)比出現大幅下降，21Q4為125億美元。
雖然現在估值已經很低，但這樣的財務模型不免讓投資者仍然望而卻步。
不過從更長遠的角度來看，也有一些積極的發(fā)展：新的跨大西洋數據隱私框架允許數據在歐美自由流動；Meta在機器學習和人工智能方面的投資，能夠提高數據分析效率，有助于在一定程度上減輕iOS隱私政策變化的影響。
對于Reels來說，商業(yè)變現潛力可開發(fā)的空間仍不小，值得適當期待。
活躍用戶方面，雖然增長的天花板已現，但基數已達到DAU 28.7億（同比增長6%，環(huán)比增長1.7%），MAU36.4億（同比增長6%，環(huán)比增長1.4%）。這樣龐大的用戶基數或多或少意味著，瘦死的駱駝比馬大吧，雖然ARPU（平均用戶營收）趨勢不那么好——
ARPU在22年第一季度7.72美元，和去年同期7.75美元基本持平，但可以看到環(huán)比出現了明顯的下滑。雖然一般第四季度廣告商會加大支出以應對假日購物狂潮，即提升基數導致Q1環(huán)比下滑，但可以看到今年Q1環(huán)比下滑幅度顯著高于去年同期。
那么現在問題在于，元宇宙能救小扎嗎？
Meta有雄心勃勃的長期增長計劃，尤其是其“元宇宙”項目。小扎設想將“元宇宙”作為一種創(chuàng)新的媒介，讓人們通過虛擬現實生態(tài)系統(tǒng)進行全球互動，并投入巨資將這一想法變?yōu)楝F實。
戰(zhàn)略規(guī)劃上也比較清晰——從應用程序家族中獲得足夠的運營收入/現金流增長，以輸血現實實驗室（元宇宙項目）的增長。截至上個季度，現實實驗室的總運營虧損達到驚人的29億美元，燒錢能力令人咋舌。
雖然元宇宙有可能成為一個長期的增長引擎，但這需要比較長的時間來醞釀，很多事情都需要保持觀察。并且不幸的是，今天又傳來一個壞消息——
硬件領域知名分析師郭明琪發(fā)推稱，Meta將22年出貨量預測下調了40%，并且擱置24年以后新的耳機/AR/MR項目（歌爾也因此大跌）。也許，Meta在硬件方面面臨著比想象中大得多的阻力。從現有情況來看，小扎要渡過這一劫，很不樂觀。
03 結語
下面是一組令人唏噓的數據。
可以直觀看到，在一眾Web2代表公司中，Meta的PE不管是22年還是23年預期，都低了不止一個檔次。
然而，市場看的，不是估值，而是業(yè)務基本面。
如前文所述，由于激烈競爭、iOS隱私政策變化、宏觀環(huán)境等多重逆風，Meta的關鍵指標無論是MAU，還是財務，都面臨著持續(xù)向下的壓力。這也就意味著現在的低估，可能會長期存在。
那么，Meta還會有轉機嗎？或許還是有的，只是從投資的角度上看，仍需要更加理性，尤其是在現在泥沙俱下的大環(huán)境下。從個人多年投資科技股的經驗來看，最好是看到新產品/業(yè)務有明顯轉機的時候再進場不遲。
