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危機二字若拆開來看，有“?！币灿小皺C”，大多數(shù)人往往只看到了“?！?，而忽視了“機”。從過往的歷史經(jīng)驗來看，在行業(yè)遭遇危機之時，往往促使了行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，同樣這也孕育著新的投資機會。近期市場對教育領(lǐng)域關(guān)注度持續(xù)提高也印證了這一邏輯。據(jù)富途顯示，港股教育板塊連續(xù)走強，近8個交易日板塊漲幅超30%，行業(yè)整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。

(資料圖片僅供參考)

眾所周知，隨著民促法等多項教育新政頒布，國內(nèi)民辦義務(wù)教育行業(yè)發(fā)生了巨變，許多民辦教育企業(yè)開始進行轉(zhuǎn)型。在此背景下，如何看待當下的民辦教育行業(yè)未來發(fā)展及投資邏輯，是當前投資者們重點關(guān)注的問題。

可以明確的是，民辦教育企業(yè)在受到政策因素影響的大環(huán)境下，原來新建+并購民辦義務(wù)教育學校的路已經(jīng)無法走通。筆者認為，未來民辦教育企業(yè)發(fā)展模式將分為兩種模式，一是轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運營模式，二是轉(zhuǎn)向高中或者高等教育。

筆者注意到，光正教育作為民辦教育龍頭企業(yè)，早已在這兩方面做出了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。通過光正教育這一例子，或許能夠看到“危”中之“機”，讓投資者得到一些啟發(fā)。今日，光正教育盤中更是一度大漲超80%，后續(xù)有望持續(xù)迎來估值修復。

1、轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運營模式，已初顯成效

近期，光正教育發(fā)布了截至2022年2月28日止六個月中期報告，各項業(yè)務(wù)展現(xiàn)出良好發(fā)展態(tài)勢。

在2022年上半財年中，光正教育憑借著過往積累的強大且穩(wěn)固的學生資源，選擇從上下游產(chǎn)業(yè)鏈全面拓展公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，將其打造成未來收入增長主引擎。

這種模式不僅意味著公司能夠降低公司現(xiàn)金流壓力和經(jīng)營風險。還能使其在無需大量資金支持的前提下，更容易且更高效的進行教育版圖擴張。

于產(chǎn)業(yè)鏈上游，光正教育積極拓展學校相關(guān)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，公司在銷售如校服、生活用品、學習用品等其他日常用品的基礎(chǔ)上，計劃擴大產(chǎn)品供應(yīng)以滿足不同年齡學生的需求。

于產(chǎn)業(yè)鏈下游，光正教育全面發(fā)展綜合教育服務(wù)，與多個第三方課后輔導機構(gòu)建立長期戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，展現(xiàn)出顯著的服務(wù)效果。同時還提供如游學、夏令營、冬令營等多種課外活動的全周期管理服務(wù)。

換句話說，光正教育在已有穩(wěn)固學生資源的基礎(chǔ)上，正通過輕資產(chǎn)運營模式，充分整合資源，打造業(yè)績成長新動能。致力于將公司建立成包括在線教育學習產(chǎn)品及服務(wù)、綜合教育管理服務(wù)等在內(nèi)的綜合型教育服務(wù)平臺。

同時，光正教育中期報告的財務(wù)情況也釋放了積極信號，證明了公司當前輕資產(chǎn)模式正呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢。據(jù)公司2022年上半財年報告顯示，光正教育的余下業(yè)務(wù)（綜合教育服務(wù)及學校相關(guān)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)）收入為人民幣1.16億元，同比增加97.3%。余下業(yè)務(wù)產(chǎn)生的核心凈利潤約為人民幣5223萬元，同比大幅增加124.3%。

數(shù)據(jù)來源：公司資料

可見，在排除掉公司受政策影響的實體業(yè)務(wù)之外，光正教育余下業(yè)務(wù)不斷增長的業(yè)績驗證了公司內(nèi)生增長強勁，足以消除政策影響下市場對公司盈利能力的擔憂。

2、積極探索運營獨立高中，未來業(yè)績增長另一關(guān)鍵點

再來看到資本市場角度，目前市場對于教育股的情緒普遍過于悲觀，跌去的市值里面計提了所有的學校教育業(yè)務(wù)，但是筆者認為不必如此恐慌。

正如前文提到的未來民辦教育企業(yè)兩條發(fā)展路徑，除了轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運營管理服務(wù)外，受政策影響，獨立高中和高等教育也已成為國內(nèi)民辦K12教育公司的發(fā)力方向之一。

光正教育旗下的學校為小學、初中和高中一體式學校，不過高中教育不屬于義務(wù)教育，并不會受到民促法的影響。因此，光正教育在輕資產(chǎn)運營管理服務(wù)成績顯著的同時，也在積極探索運營獨立高中的可行性并加速獨立高中新建辦學，這部分業(yè)務(wù)也有望成為公司未來另一發(fā)展動力。

數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)

業(yè)務(wù)上，光正教育將調(diào)整現(xiàn)有學校結(jié)構(gòu)，從現(xiàn)有K12體系中分拆受影響學校的高中部作為獨立學校實體，有望通過簽訂合約的形式恢復對此高中實體的控制權(quán)。同時，基于公司20余年來在教育行業(yè)的經(jīng)驗和資源，光正教育還將繼續(xù)加速建立獨立高中辦學，持續(xù)推動公司未來發(fā)展。

財務(wù)上，除了光正教育輕資產(chǎn)模式打造的余下業(yè)務(wù)成為增長新引擎之外，后續(xù)待光正教育順利恢復對其高中實體的控制權(quán)，高中部分業(yè)務(wù)將有望以獨立形式重新回歸納入公司財務(wù)報表中，成為公司業(yè)績另一增長點。

3、企業(yè)生命周期重塑，光正教育有望迎來價值重估

回到投資邏輯上，企業(yè)的生命周期包括發(fā)展、成長、成熟、衰退四個階段。處于不同生命周期階段的公司要找到能夠與其特點相適應(yīng)、并能不斷促其發(fā)展延續(xù)的業(yè)務(wù)運營模式，才能保持企業(yè)的發(fā)展能力。在每個生命周期階段內(nèi)充分發(fā)揮特色優(yōu)勢，再造企業(yè)生命周期，幫助其實現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。

從市場環(huán)境來看，2022年以來，受到內(nèi)外部環(huán)境以及政策預期不明等影響，港股市場持續(xù)下跌。基于此，各級高層開始發(fā)聲，針對關(guān)于香港金融市場穩(wěn)定問題，提出內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機構(gòu)要加強溝通合作。這一舉動重振投資者們對于港股市場的信心，港股估值也有望獲得修復。

在這種情況下，筆者認為光正教育的價值有望迎來重估。主要從以下兩個方面體現(xiàn)：

其一，目前光正教育的股價已震蕩回調(diào)至歷史低位，正處于歷史性的“黃金坑”當中，安全邊際較高。隨著民促法政策風險消除，公司估值有望獲得修復。

其二，光正教育及時在發(fā)展戰(zhàn)略上做出轉(zhuǎn)變，重點專注于輕資產(chǎn)余下業(yè)務(wù)的擴張，拓展多元化業(yè)務(wù)。在當下民辦教育行業(yè)的生命周期階段中，光正教育順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，開拓義務(wù)教育以外的其他服務(wù)業(yè)務(wù)，已取得良好成效，有望成為增長引擎。公司業(yè)績改善邊際確定性較強，進一步延長公司生命周期，促進其可持續(xù)發(fā)展。