5月20日，蔚來在新加坡證券交易所（下稱：新交所）主板正式掛牌，股票代碼為“NIO”。

此舉標(biāo)志著，蔚來正式成為全球首家三地上市的汽車企業(yè)，以及首家在美國、中國香港、新加坡上市的中國企業(yè)。

5月20日收盤，在港上市的蔚來-SW（9866.HK）每股報135.4港元，較上個交易日上漲9.55%，表明了成功實現(xiàn)三地上市的蔚來，又一次獲得了資本市場的肯定。

與此同時，有業(yè)內(nèi)人士指出，蔚來三地上市創(chuàng)舉或有助緩解市場對中概股未來的擔(dān)憂和焦慮，并為其他上市公司提供了一條全新的上市路徑規(guī)劃，一定程度上起到示范作用。

不難看到，距離回港二次上市僅三個月的時間，如今的蔚來又在新交所成功掛牌，過程如此順利，其背后可反映出投資者及各地市場對蔚來的歡迎程度較高，往深究則是對它在創(chuàng)新發(fā)展模式與長期投資價值等多方面的認(rèn)可。

在《財富》雜志最新發(fā)布的2020年改變世界的100家公司榜單中，蔚來因推出基于車電分離的BaaS電池租用服務(wù)而成功入選，成為榜單中唯一的汽車企業(yè)。創(chuàng)新和變革，一直是蔚來的領(lǐng)先性所在。

三地上市，從資本市場角度來看，也屬于一次創(chuàng)新性的實踐。在眾多新勢力中，蔚來率先走在了前頭，無疑釋放出有意義的信號。

經(jīng)此一役，實現(xiàn)三地上市的蔚來，其標(biāo)桿效應(yīng)將上升到一個新的高度。更多的對標(biāo)，更高的關(guān)注度，或許將給業(yè)務(wù)和估值帶來更多正面的影響。

從今天開始，從三地上市起，蔚來，又給自己打開了一扇窗。

蔚來成色遠(yuǎn)超新交所科技類公司，“新標(biāo)桿”從何而來

還記得2018年9月李斌帶著12位蔚來車主在紐約交易所敲鐘時，在紐交所門前，巨大藍(lán)色橫幅寫著蔚來口號“Blue Sky Coming”，橫幅下方從左到右擺放著蔚來方程式賽車FE、當(dāng)時速度最快的新能源跑車EP9、首款量產(chǎn)豪華SUV ES8、蔚來概念車EVE。

李斌或許也是個“場面人”，幾次NIO DAY活動證明了這點。紐約上市確實儀式感滿滿，令人印象深刻。彼時，蔚來也成為中國造車新勢力中，最先上市的玩家。

可是與最初的轟轟烈烈相對比，隨后3年蔚來上市融資腳步明顯放慢。

同一批開始造車的新勢力伙伴，已先后完成赴港上市，車型迭代也加快了節(jié)奏。能明顯感受到，市場正處于爆發(fā)前夜，而這些玩家非常積極想要拿下市場份額。反觀蔚來，似乎多少游離于赴港上市潮和新車發(fā)售的喧鬧聲。

而直到2022年3月，蔚來突然擂起戰(zhàn)鼓，再次向資本市場發(fā)起“閃電戰(zhàn)”。

這時的蔚來，動作變得很大。

其實在2月底，蔚來方才公告向新交所遞交上市申請，短短3個余月就實現(xiàn)掛牌，速度之快，足見監(jiān)管機構(gòu)對蔚來的認(rèn)可。

眾所周知，新交所是亞洲第五大證券交易所，對科技產(chǎn)業(yè)認(rèn)可程度較高。

一方面是新交所為吸引高質(zhì)量科技企業(yè)，審批程序簡潔高效，為科技企業(yè)提供70%上市補貼，降低上市成本。

另一方面，蔚來的成色遠(yuǎn)超新交所科技類公司上市門檻。根據(jù)新交所規(guī)則，有營收但尚未盈利的企業(yè)，根據(jù)發(fā)行價計算的總市值不低于3億新加坡元（約合人民幣14億元）即可上市，而蔚來目前在美股總市值388.4億新加坡元（約合人民幣1880億元），高于上市門檻上百倍。

與此同時，蔚來的經(jīng)營狀況在中國造車新勢力中也十分突出，2021年其無論在營收、現(xiàn)金儲備、經(jīng)營活動現(xiàn)金流、融資、利潤率、客單價還是杠桿水平上和凈資產(chǎn)回報率等方面，都取得了優(yōu)異成績。

值得一提的是，這兩次上市均以“介紹上市”方式完成。簡而言之就是在上市當(dāng)天，蔚來不會發(fā)行新股，而是將美股流通的ADR開放給港交所、新交所的投資者進(jìn)行交易。沒有新股出售，上市時也就不產(chǎn)生融資。

那么，為什么蔚來風(fēng)風(fēng)火火地登陸兩個交易所，卻又不融資呢？

答案或許在于“時機”二字。

捉住和創(chuàng)造好時機，重新激活內(nèi)驅(qū)勢能

對蔚來而言，現(xiàn)在就是赴港、新上市的好時機。

為什么？

如果我們將觀測時間維度放大，3月份蔚來除了完成三地上市外，還有一件大事，即豪華旗艦轎車ET7在3月28日的正式交付。

ET7脫胎于2019年上海車展發(fā)布的ET Preview。其姍姍來遲未嘗不是聰明之舉，2019~2021年中國高端新能源轎車爆款頻現(xiàn)，此時跟風(fēng)發(fā)布高端轎車，關(guān)注度容易被競爭對手稀釋。ET7目標(biāo)并不完全在于“走量”，其口號為“Ready for Tomorrow（迎接未來）”，秀肌肉味道濃厚。

三年準(zhǔn)備時間也為蔚來保存了更多儲備技術(shù)、進(jìn)行戰(zhàn)略布局的力量。2019年蔚來研發(fā)費用率一度達(dá)到68%，固定資產(chǎn)投資也在2021年達(dá)到40.8億元，同比增加近3倍。

理論上，其技術(shù)實力完全不遜于對手，生態(tài)建設(shè)更是中滿想象空間。

一、技術(shù)儲備方面

結(jié)合電驅(qū)、電控、風(fēng)阻技術(shù)上得技術(shù)和設(shè)計迭代，用戶續(xù)航焦慮有望有效改善。

ET7將首搭XPT第二代申驅(qū)系統(tǒng)，前后永磁、感應(yīng)申機最大功率分別達(dá)180kW和300kW，功率表現(xiàn)提升20%。同時，前永磁同步電機應(yīng)用了SiC功率模塊，在禁帶寬度、熱導(dǎo)率、熔點、電子速度、擊穿場強等方面彌補傳統(tǒng)硅基IGBT劣勢，電控系統(tǒng)綜合損耗降低了4%~6%，領(lǐng)先同業(yè)形成差異化優(yōu)勢；在電池領(lǐng)域，150kWh半固態(tài)電池即將推出，在ET7上可實現(xiàn)CLTC續(xù)航1000+公里。

又例如，NT2.0平臺支持2021年1月蔚來發(fā)布的新一代自動駕駛系統(tǒng)NAD，超算平臺Adam算力1016 TOPS，超感系統(tǒng)Aquila配備33個感知硬件，可實現(xiàn)從感知算法到地圖定位、從控制策略到底層系統(tǒng)的全面自研，將于今年隨ET7交付正式上線。

同樣支持NT2.0和NAD的車型還有中型轎車ET5，搭載應(yīng)用AR/VR技術(shù)的PanoCinema全景數(shù)字座艙，帶來全感官沉浸式的人機交互體驗。ET5計劃于2022H2實現(xiàn)交付，BaaS模式下售價低至25.8萬，具有爆款走量的潛質(zhì)。新款中大型SUV ES7也會在2022H2交付，同樣基于NT2.0平臺，但具體參數(shù)未知。

無人不知曉，蔚來一直重視科技創(chuàng)新，堅持自主研發(fā)。2021年研發(fā)投入超41億元，預(yù)計2022年研發(fā)投入同比增長超1倍。截至2022年4月底，申請中及已授權(quán)專利總數(shù)超過4800件，完整覆蓋「三電」（即電機、電控、電池），「三智」（即座艙、輔助駕駛、數(shù)字網(wǎng)關(guān)）等核心技術(shù)的自主研發(fā)。

二、戰(zhàn)略布局方面

提起蔚來，繞不開換電。

過去3年蔚來換電站建設(shè)開啟加速度，從2020年全年新增50座換電站，到2021年新增605座，截至2022年初蔚來換電站總數(shù)已達(dá)777座，到2022年3月10日已累計建設(shè)851座。蔚來計劃到2025年底全球換電站總數(shù)達(dá)到4000座。

補能問題已成為下半場解決續(xù)航焦慮的關(guān)鍵，中國市場新能源汽車銷售滲透率達(dá)20%，相應(yīng)配套必須加速完善。考慮到城市的擁擠和未來能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所必需的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，換電模式具有其獨特的優(yōu)勢和想象力，因而某電池巨頭在2022年認(rèn)可并入局這種模式。

蔚來為完善供應(yīng)鏈和確保產(chǎn)能，也進(jìn)行了積極布局。擴產(chǎn)計劃在2022H1完成后，年產(chǎn)能將實現(xiàn)翻倍，達(dá)到24萬輛；江淮工廠已于2021年11月完成產(chǎn)線升級，可用于NT2.0車型生產(chǎn)。另外，蔚來與合肥政府合作建設(shè)的NeoPark新橋只能電動汽車產(chǎn)業(yè)園區(qū)第二工廠正有序建設(shè)，設(shè)計年產(chǎn)能30萬輛，預(yù)計2022Q3開始用于生產(chǎn)ET5；NeoPark遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)值超過5000億元，整車年產(chǎn)能達(dá)100萬輛，電池年產(chǎn)能達(dá)100GWh。

車企的業(yè)務(wù)核心是固然造車、賣車，但新能源汽車市場競爭烈度逐漸升級，而生態(tài)建設(shè)水平仍未滿足需求，距離真正用車無障礙還有很大改善空間，具體表現(xiàn)在續(xù)航焦慮、輔助駕駛安全問題等等。車企此時不入局參與標(biāo)準(zhǔn)制定、搶占市場空間，在生態(tài)建設(shè)方面落于人后，就不僅是丟失市場份額這么簡單，更意味著后續(xù)需要向他人的生態(tài)體系“繳稅”。

所以固守造車、賣車業(yè)務(wù)，已不能保證脫穎而出。近年玩家們紛紛開始花大心思聚焦生態(tài)建設(shè)賽道，包括汽車智能化、車路協(xié)同、補能模式和服務(wù)體系等等。

但是，蔚來在這些方面準(zhǔn)備已久，即將來到實際檢驗成果的時候。

產(chǎn)能爬坡、車型迭代節(jié)奏加速，能源生態(tài)（換電站+BaaS）與汽車保有量的化學(xué)反應(yīng)蓄勢待發(fā)，“服務(wù)為王+圈層社群+全棧自研”三駕馬車推動品牌價值持續(xù)升級，精彩大戲預(yù)計很快上演。而港交所、新交所，則是托起這場大戲的舞臺。

新交所自不必說，對科技企業(yè)高度重視，加之以充足資本市場活力，中國“高端智能電動汽車市場先驅(qū)和領(lǐng)跑者”更容易獲得高估值。

港交所則是蔚來與中國本土消費者、投資者對話的平臺。中國是全球新能源汽車最大市場，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展處在領(lǐng)先位置，截至目前也仍是蔚來經(jīng)營的重心和基本盤，截至2022年4月底,蔚來累計交付新車約19.79萬輛，身處其中的中國投資者，能更加直觀感受到其中的變化，對于民族品牌的感情也更加濃厚。

蔚來在港股掛牌，將為國際、國內(nèi)投資者帶來更多交易市場選擇，尤其是中國內(nèi)地資金能借助地緣優(yōu)勢擴大參與蔚來股權(quán)交易規(guī)模，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行更合理定價。

資金充裕與發(fā)展趨勢良好，蔚來的未來新空間已被打開

不過雖然上市時機正好，但對蔚來而言，或許還沒有到最佳融資時點。

首先，蔚來的巨大現(xiàn)金儲備和現(xiàn)金流狀況，目前仍足以支撐其日常運營和各種研發(fā)投入，暫時沒有迫切的融資需求。

據(jù)年報公告，截至2021年底，蔚來擁有現(xiàn)金及等價物、受限制現(xiàn)金、短期投資共553.9億元，連同未提取的信貸額度307.6億元，合計超過860億元。

利潤表方面，2021年，蔚來營收同比增加122.3%至361.4億元，除稅前虧損40.2億元，同比收窄24.3%。

具體到經(jīng)營細(xì)節(jié)上，2021年蔚來經(jīng)營活動現(xiàn)金流錄得19.7億元，同比實現(xiàn)正增長。得益于豪華車定位和高質(zhì)量服務(wù)帶來的產(chǎn)品溢價，公司毛利潤68.2億元，同比擴大2.6倍。

2021年全年，蔚來汽車的整車毛利率達(dá)到20.1%，2020年則為12.7%，同比提升7.4pct，隨著產(chǎn)能持續(xù)爬坡實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，綜合毛利率有望維持在20%以上。費用率則是得益于銷量上升，帶來規(guī)模效應(yīng)提升，而逐漸下降，2021年三費開支共計121.1億元，費用率約33.5%，同比下降8.6pct。

由此可見，通過持續(xù)創(chuàng)新，蔚來在綜合經(jīng)營成果方面不斷鞏固，持續(xù)提升趨勢明顯。

其次，在全球市場，新能源汽車賽道作為2019~2022年高估值板塊，處于美聯(lián)儲加息、地緣政治危機多重影響下，近半年來整體估值發(fā)生了較大幅度的回撤。

港股恒生指數(shù)目前的估值水平已經(jīng)回撤并跌破1998年和2008年低點的連線處。相比之下新加坡海峽時報指數(shù)表現(xiàn)較好，目前市值較5年內(nèi)高點僅低10%左右，但長期來看，三地上市的情況下，其估值也會與港美股趨同。此時增發(fā)新股將稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益，同時由于市場因素造成價值被低估，未免會得不償失。

可話又說回來，捏著“介紹上市”這張牌，蔚來現(xiàn)在不融資，不意味著未來不會。

港美股新能源汽車板塊修復(fù)估值失地之后，或許再考慮增發(fā)新股，屆時，留待市場恢復(fù)正常狀態(tài)后再圖融資，定必獲得更高的收益。

不少投資者已借著蔚來三地上市，對蔚來投出信任一票。今天的漲幅已經(jīng)能夠說明很多東西。

盡管近期地緣政局勢治動蕩疊加中概股遭受資金擠兌的陰霾下，再者美聯(lián)儲加息和縮表的決心已經(jīng)表明，高估值高景氣板塊因而估值受壓，帶來股票市場的持續(xù)震蕩。

但是，蔚來基本面毋庸置疑，其在中國市場這一基本盤的增長潛力已成為市場共識。

近期多位分析師給與評級表示“強力推薦”，平均目標(biāo)價在50美元；新車型交付之后，料市場很快會對其技術(shù)儲備和迭代能力擁有全新的感知。

關(guān)鍵詞： 蔚來三地上市開啟新篇章 研發(fā)與創(chuàng)新溢價得到市場確認(rèn)