剛剛結(jié)束全球矚目的股東大會的巴菲特，又馬不停蹄傳出了新的消息：增持西方石油近600萬股。據(jù)悉，新增持股票以每股56只58.37美元/股的價格買入，花費的資金超過3.3億美元。

自2月底以來，股神已經(jīng)多次增持西方石油公司。此前曾在致股東的信中公然“抱怨”市場道：“沒有什么讓我們興奮的事情。”但今年大手筆頻頻買入西方石油，足以見得巴菲特對這家公司的喜愛與看好。

資本市場從來沒有無緣無故的愛。巴菲特對西方石油公司的看好，與過去一年多，全球石油價格飆升密切相關(guān)。

2020年，國際原油還處于“負(fù)油價”時代。但轉(zhuǎn)眼到了2021年，國際原油的價格卻屢創(chuàng)新高。去年全年，布倫特原油價格累計漲幅超過50%，WTI原油價格累計漲幅則超過55%。

全球通脹高企，地緣政治動蕩，能源價格飆漲。這可能是上游資源股最好賺錢的時代，但也是產(chǎn)業(yè)鏈中下游眾多公司最為難熬的日子。

01

難以為繼到賣房？

2021年4月21日，一套位于北京市朝陽區(qū)東三環(huán)一幢寫字樓內(nèi)的辦公室單位以4000萬人民幣的總價被出售。出售方是一家名為惠生工程的港股上市公司?；萆こ痰墓姹硎?，出售該物業(yè)的所得款項凈額將用作集團(tuán)的一般營運資金。

惠生工程的日常營運究竟發(fā)生了什么，需要靠賣房來維系資金的周轉(zhuǎn)？

成立于2004年的惠生工程是中國最大的民營石化工程、采購及建筑管理服務(wù)供應(yīng)商，覆蓋領(lǐng)域包括煉油、石油化工、煤化工等。

在國內(nèi)，大眾耳熟能詳?shù)闹袊淦煜鹿局惺療捇こ瘫銖氖麓祟惞ぷ?，將石油等地下能源中不同的物質(zhì)提煉出來，通過化學(xué)反應(yīng)的方式，制成用于不同工業(yè)領(lǐng)域的碳?xì)浠衔铩?/p>

不過，中石化煉化工程與惠生工程在服務(wù)對象上有所不同。中石化煉化工程是國企，服務(wù)對象為中國石化。作為民營企業(yè)的惠生工程的客戶組合則更為多元，涵蓋中國、沙特阿拉伯、委內(nèi)瑞拉、阿拉伯聯(lián)合酋長國等海內(nèi)外國家。

查閱惠生工程歷年的股價走勢可以發(fā)現(xiàn)，2013年公司股價最高曾達(dá)到4港元，總市值達(dá)到上百億。在高層動蕩經(jīng)歷一段時間停牌后，惠生工程股價曾在2015年有過短期上揚，但隨后便一蹶不振。如今已然成為港股眾多老仙股之一，股價僅有0.285港元，總市值也僅有11.61億。

2021財年，惠生工程實現(xiàn)營收約人民幣62.8億元（截至2020年12月31日止年度：約人民幣52.96億元），同比增加18.6%；歸母凈利潤約為人民幣-9.26億元（截至2020年12月31日止年度：歸母凈利潤虧損約人民幣2.71億元）。

惠生工程的業(yè)務(wù)可分為設(shè)計、采購及施工（EPC）與設(shè)計、咨詢與技術(shù)服務(wù)兩大部分。其中，EPC業(yè)務(wù)為最主要的業(yè)務(wù)，2021年實現(xiàn)營收約60.36億元，營收占比達(dá)到96.12%。

拆分具體業(yè)務(wù)來看，石化業(yè)務(wù)占總營收比例最高，達(dá)到77%，2021年實現(xiàn)營收48.08億元，同比增長37.4%。其次為煤化工業(yè)務(wù)，占總營收比例為14%，去年該項業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約8.7億元，同比增長51.8%。

去年公司營收實現(xiàn)增長，主要得益于2019年與2020年簽訂的大型EPC項目，于2021年進(jìn)入施工高峰，且進(jìn)展順利，從而增加了惠生工程2021年的收益貢獻(xiàn)。

毛利率方面，惠生工程的EPC業(yè)務(wù)毛利率則由2020年的4.8%，上升至2021年的6.1%，主要是公司個別項目于2021年確認(rèn)了項目索賠收入。

可見，2021年，惠生工程雖然實現(xiàn)了業(yè)績的增長與毛利率的提升，但主要還是因為前兩年簽訂協(xié)議的工程項目得以施工確認(rèn)收入。

事實上，無論是石化工還是煤化工，去年都遭遇了原料價格的暴漲。除國際原油外，去年煤炭價格瘋狂上漲的行情，各類煤種平均價格漲幅接近70%，也給相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中下游公司的成本端造成了一定的壓力。

惠生工程的歸母凈利潤虧損則是主要由于集團(tuán)持有的辦公大樓及租賃土地的折舊及攤銷開支，以及集團(tuán)的金融及合約資產(chǎn)減值撥備所致。不過，董事會強調(diào)，上述折舊及撥備屬非現(xiàn)金性質(zhì)，不會對集團(tuán)的現(xiàn)金流產(chǎn)生任何影響。

02

增長路在何方？

作為一家民營化工企業(yè)，惠生工程的增長驅(qū)動力，主要來自下游的訂單量；而盈利空間則多受上游原材料價格走勢的影響。

從產(chǎn)業(yè)鏈條來看，石油化工與煤化工的下游終端需求主要為機械工業(yè)與建材工業(yè)。過去一年，石油與煤炭的價格飆漲，PPI快速上行，并通過產(chǎn)業(yè)鏈層層傳導(dǎo)至中下游。

申萬宏源數(shù)據(jù)顯示，2021年年1月至2022年2月PPI同比均值為8.2%。其中，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈貢獻(xiàn)為2.9%，平均貢獻(xiàn)幅度達(dá)35.3%。

快速上漲的PPI在終端的體現(xiàn)便是工業(yè)品價格的上漲。這反過來也對石油產(chǎn)業(yè)鏈的需求造成明顯的抑制。

去年，石化產(chǎn)業(yè)鏈的實際營收增速由4月高位的7.9%，一路下滑至去年12月的0.4%。石化產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)增加值兩年平均增速則由2020年12月的5.1%至2021年11月1.9%。

石化產(chǎn)業(yè)鏈并不是孤例。去年煤炭等價格的飆漲，其實也通過產(chǎn)業(yè)鏈傳遞至下游，并且抑制了終端需求，導(dǎo)致了整個煤炭產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)增加值下行的趨勢。

一方面，國際原油與煤炭價格走高，對化工產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)造成成本端的壓力；另一方面，原材料價格居高不下，通過產(chǎn)業(yè)鏈層層漲價，最終又會抑制終端的工業(yè)產(chǎn)品需求。

對于惠生工程這類石化企業(yè)的業(yè)績而言，國際原油價格與煤炭價格能否有所回落，非常重要。

但就目前情況而言，這并不樂觀。當(dāng)前全球通脹并非僅僅是過去兩年流動性大幅增加導(dǎo)致，而是新冠疫情爆發(fā)疊加新冠疫情逆全球化等多重因素造成的供給不足導(dǎo)致。

這也就意味著，油價的漲跌由多股力量構(gòu)成。俄羅斯、OPEC+、美國、伊朗，共同出演這場全球石油通脹大戲的主角。

俄羅斯面對美國加碼的金融制裁，是否會繼續(xù)打能源牌減產(chǎn)？OPEC+是否又會看中石油價格飆漲覺得有利可圖順勢增產(chǎn)？美國又是否愿意拿出國內(nèi)壓艙石頁巖氣來增加全球化石能源供給？伊朗與美國就核武器的談判是否又能順利，從而讓伊朗增產(chǎn)石油？

各大利益方的拉扯，短時間內(nèi)還看不到happy ending的出現(xiàn)。

煤炭價格方面，雖然進(jìn)口同樣也受到影響，如中國最大的煤炭進(jìn)口國印尼今年宣布減少煤炭出口。但因為中國自身煤炭資源稟賦較好，加之對“市場的手”監(jiān)管跟蹤更為緊密，煤炭價格較難出現(xiàn)類似去年的大幅飆漲情況。

不過，此前因為供給側(cè)改革與“雙碳”政策的實施，國內(nèi)不少煤礦已經(jīng)處于封礦的狀態(tài)，在需求過分緊張時重新開啟采礦，其實也需要一定的時間差。這也是近期煤炭價格繼續(xù)走高的重要邏輯之一。

03

結(jié)語

短期內(nèi)，國際原油與煤炭都看不到大幅回落的趨勢。這對惠生工程這類化工企業(yè)來說，無論是在營收端還是盈利端，都不是什么利好的因素。

截至2021年底，惠生工程未完成合同總值約為人民幣225.29億元（已扣除估計增值稅），較上年同期未完成合同總值減少6.0%。其實惠生工程手上還是有大量未完成的訂單，但訂單更像是鏡中花水中月，只有真正開始施工才有實際意義。這也是去年公司還能夠?qū)崿F(xiàn)營收增長的重要原因。

在全球通脹高企，美聯(lián)儲加息收水的當(dāng)口，訂單的落實，恐怕并不會如想象中一帆風(fēng)順。

關(guān)鍵詞： 能源價格飆漲 國內(nèi)最大民營化工企業(yè)也熬不住了