近年來，內(nèi)窺鏡行業(yè)備受資本市場(chǎng)關(guān)注，其被視作未來牛股誕生的重要細(xì)分領(lǐng)域。從該領(lǐng)域跨國巨頭的表現(xiàn)來看，奧林巴斯在2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)了7305.44億日元的營收，穩(wěn)居全球內(nèi)窺鏡榜首地位。資本市場(chǎng)也十分認(rèn)可其所處賽道與亮眼業(yè)績，奧林巴斯的股價(jià)呈現(xiàn)出十年十倍的長牛行情，目前市值已達(dá)3.05萬億日元。

圖一：奧林巴斯近十年的股價(jià)表現(xiàn)

資料來源：英為財(cái)情，格隆匯整理

截至2022年4月22日收盤

聚焦國內(nèi)，中國的內(nèi)窺鏡市場(chǎng)長期以來被海外巨頭所壟斷，但是隨著國家政策的扶持、企業(yè)自主研發(fā)能力的提高，國產(chǎn)內(nèi)窺鏡公司迎來快速發(fā)展期。而在近日，專注于醫(yī)用內(nèi)窺鏡及相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)及商業(yè)化的新光維醫(yī)療科技（蘇州）股份有限公司（“新光維醫(yī)療”）已通過聯(lián)交所官網(wǎng)更新其招股書，上市節(jié)奏趨近，有望成為香港市場(chǎng)的“內(nèi)窺鏡第一股”。

那么，在賽道潛力和稀缺性標(biāo)簽下，新光維醫(yī)療成色究竟如何？是否具備成長為與國際巨頭抗衡的“龍頭”潛質(zhì)，在資本市場(chǎng)演繹大牛股走勢(shì)？

國產(chǎn)替代趨勢(shì)下，內(nèi)窺鏡行業(yè)“水大魚大”

在中國的醫(yī)用內(nèi)窺鏡市場(chǎng)中，國產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額極低，按銷售收入計(jì)其占比僅為5.6%。但是伴隨核心技術(shù)的突破，國產(chǎn)替代加速，國產(chǎn)品牌的內(nèi)窺鏡企業(yè)開始顛覆行業(yè)原有的市場(chǎng)格局。尤其是在市場(chǎng)下沉的趨勢(shì)中，這些擁有高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的國產(chǎn)品牌也更容易滲透至基層，收獲更高增速。

圖二：中國內(nèi)窺鏡市場(chǎng)的參與者情況

資料來源：新光維醫(yī)療招股書，格隆匯整理

在行業(yè)政策層面，國家亦發(fā)布了一系列政策促進(jìn)國產(chǎn)品牌內(nèi)窺鏡的發(fā)展，將進(jìn)一步打開該行業(yè)的成長空間。內(nèi)窺鏡作為高端醫(yī)療診斷檢驗(yàn)設(shè)備，國產(chǎn)替代的進(jìn)程有望再次加快，相關(guān)企業(yè)將迎來發(fā)展的黃金窗口期。

圖三：與醫(yī)用內(nèi)窺鏡相關(guān)的政策

資料來源：公開資料，格隆匯整理

整體來看，在國產(chǎn)替代加速、政策支持引導(dǎo)等多重因素的推動(dòng)下，我國的內(nèi)窺鏡行業(yè)有望持續(xù)獲得較大的發(fā)展。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)該行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將于2030年達(dá)到624億元，市場(chǎng)體量十分可觀。這意味著在這“水大魚大”的黃金賽道之中，國產(chǎn)內(nèi)窺鏡企業(yè)將贏來歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

圖四：中國醫(yī)用內(nèi)窺鏡的市場(chǎng)規(guī)模

資料來源：新光維醫(yī)療招股書，格隆匯整理

“港股內(nèi)窺鏡第一股”凸顯稀缺價(jià)值，多重優(yōu)勢(shì)奠定高成長潛能

此次沖刺上市的新光維醫(yī)療，作為港股市場(chǎng)純正的“內(nèi)窺鏡第一股”，憑借其附著的稀缺性標(biāo)簽勢(shì)必也將引得資金的高度關(guān)注。在潛力巨大的內(nèi)窺鏡市場(chǎng)之中，該如何看待新光維醫(yī)療的既有優(yōu)勢(shì)？

筆者認(rèn)為可以從如下幾個(gè)層面進(jìn)行探討。

一、前瞻性產(chǎn)品布局，搶占發(fā)展制高點(diǎn)

從新光維醫(yī)療的產(chǎn)品管線來看，其產(chǎn)品布局較為全面且具前瞻性。市場(chǎng)上大多數(shù)內(nèi)窺鏡企業(yè)局限于單產(chǎn)品、單技術(shù)路徑，而新光維醫(yī)療與之不同，其內(nèi)窺鏡產(chǎn)品涵蓋了符合耗材化趨勢(shì)的一次性使用電子內(nèi)窺鏡、改善影像質(zhì)量與視覺體驗(yàn)的可重復(fù)使用醫(yī)用內(nèi)窺鏡（4K超高清、3D圖像、熒光圖像等新一代高端內(nèi)窺鏡）以及相應(yīng)的內(nèi)窺鏡設(shè)備。

其中，新光維醫(yī)療的核心產(chǎn)品是一次性使用電子內(nèi)窺鏡產(chǎn)品系列。這些一次性使用電子內(nèi)窺鏡產(chǎn)品能為存在高交叉感染風(fēng)險(xiǎn)的臨床科室（如婦科、呼吸內(nèi)科、泌尿外科等）提供更衛(wèi)生的解決方案。

而在可重復(fù)使用醫(yī)用內(nèi)窺鏡方面，新光維醫(yī)療的4K超高清醫(yī)用內(nèi)窺鏡（像素密度比全高清分辨率高四倍）擁有除霧、血管增強(qiáng)、高動(dòng)態(tài)范圍、暗處修正、曝光校正、特殊攝像等6項(xiàng)顯著功能，因此在實(shí)際使用時(shí)醫(yī)生能夠更清楚地識(shí)別縫合線和血管這樣的微小物體，大幅提升醫(yī)生的使用體驗(yàn)感。

同時(shí)，新光維醫(yī)療擁有多元化的產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品適用范圍較廣。其產(chǎn)品能夠滿足包括婦科、呼吸科、泌尿外科、肝膽外科、耳鼻喉科、骨科等各個(gè)科室在內(nèi)的多種類內(nèi)窺鏡需求，而這些也是較為常見、需求量較大的醫(yī)用內(nèi)窺鏡類型。

一般而言，醫(yī)療機(jī)構(gòu)往往也更愿意與產(chǎn)品管線多元化的企業(yè)展開長期穩(wěn)定的合作，以此降低溝通成本，而新光維醫(yī)療正是這樣的企業(yè)之一，豐富的產(chǎn)品能夠全面響應(yīng)市場(chǎng)下沉的需要，搶占發(fā)展的制高點(diǎn)。

圖五：新光維醫(yī)療一次性使用醫(yī)用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品管線

資料來源：新光維醫(yī)療招股書，格隆匯整理

圖六：新光維醫(yī)療可重復(fù)使用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品管線

資料來源：新光維醫(yī)療招股書，格隆匯整理

圖七：新光維醫(yī)療內(nèi)窺鏡設(shè)備產(chǎn)品管線

資料來源：新光維醫(yī)療招股書，格隆匯整理

新光維醫(yī)療除了在產(chǎn)品布局方面彰顯出超前的眼光，而且在產(chǎn)品進(jìn)展方面也呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。截至目前，其已有4款一次性使用電子內(nèi)窺鏡獲批商業(yè)化，另外10款正處于不同的開發(fā)階段。據(jù)新光維醫(yī)療招股書顯示，在一次性使用電子內(nèi)窺鏡領(lǐng)域內(nèi)，新光維醫(yī)療是國產(chǎn)品牌中研發(fā)進(jìn)展最快的公司之一，旗下的一次性使用電子輸尿管腎盂內(nèi)窺鏡、一次性使用電子膽道內(nèi)窺鏡相繼于2021年9月、2022年2月在中國獲批上市。

而新光維醫(yī)療的可重復(fù)使用醫(yī)用內(nèi)窺鏡、內(nèi)窺鏡設(shè)備分別已有3款和6款獲批商業(yè)化，另外分別有7款可重復(fù)使用醫(yī)用內(nèi)窺鏡和4款內(nèi)窺鏡設(shè)備的在研產(chǎn)品。

透過以上數(shù)據(jù)可以看出，新光維醫(yī)療在一次性使用電子內(nèi)窺鏡產(chǎn)品進(jìn)展方面的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，而其在可重復(fù)使用醫(yī)用內(nèi)窺鏡及內(nèi)窺鏡設(shè)備上的產(chǎn)品布局表現(xiàn)同樣毫不遜色于前者，未來將占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望加速國產(chǎn)替代進(jìn)程。

圖八：新光維醫(yī)療產(chǎn)品進(jìn)展情況概覽

資料來源：新光維醫(yī)療招股書，格隆匯整理

二、專業(yè)團(tuán)隊(duì)加持，可持續(xù)的創(chuàng)新迭代能力

從公司領(lǐng)頭人角度來看，新光維醫(yī)療的聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、總經(jīng)理兼首席技術(shù)官陳博士在醫(yī)用內(nèi)窺鏡行業(yè)內(nèi)浸潤多年，擁有超過17年的經(jīng)驗(yàn)，其曾就職于國際巨頭奧林巴斯，先后負(fù)責(zé)過醫(yī)用內(nèi)窺鏡相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)和臨床研究工作等，可見其在醫(yī)用內(nèi)窺鏡研發(fā)及內(nèi)窺鏡臨床研究領(lǐng)域，特別是在外科內(nèi)窺鏡的成像、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及參與醫(yī)工轉(zhuǎn)化方面經(jīng)驗(yàn)之豐富。陳博士在業(yè)界也享有較高的聲譽(yù)，在多個(gè)行業(yè)高級(jí)協(xié)會(huì)擔(dān)任重要崗位，其從2012年就開始參與醫(yī)用內(nèi)窺鏡相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定工作，對(duì)行業(yè)前沿技術(shù)以及發(fā)展趨勢(shì)有著深刻的理解。

新光維醫(yī)療的聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼非執(zhí)行董事張博士，在介入醫(yī)療器械行業(yè)同樣也是成就斐然的行業(yè)知名帶頭人。其在介入醫(yī)療器械行業(yè)擁有逾20年經(jīng)驗(yàn)，曾先后任職于全球器械龍頭美敦力、GuidantCorporation等知名企業(yè)，能夠?yàn)楣咎峁└咚降募夹g(shù)指導(dǎo)和建設(shè)性的戰(zhàn)略意見。

此外，由陳博士直接領(lǐng)導(dǎo)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員中擁有多名資深工程師，履歷豐富，部分成員亦有任職于日本奧林巴斯、索尼及日本電氣等知名企業(yè)的經(jīng)歷，具備卓越的專業(yè)技術(shù)儲(chǔ)備以及豐富的內(nèi)窺鏡研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

在頂尖的團(tuán)隊(duì)帶頭人領(lǐng)導(dǎo)下，新光維醫(yī)療構(gòu)筑了強(qiáng)大的自主研發(fā)能力。其擁有業(yè)界先進(jìn)的五大核心技術(shù)，即一次性使用內(nèi)窺鏡技術(shù)、超高清醫(yī)用成像技術(shù)、3D醫(yī)用成像技術(shù)、特殊光醫(yī)用成像技術(shù)及超細(xì)內(nèi)窺鏡成像技術(shù),形成了可持續(xù)的研發(fā)能力。在現(xiàn)有產(chǎn)品成功研發(fā)和商業(yè)化的基礎(chǔ)上，新光維醫(yī)療憑借五大核心技術(shù)，有望高效率地開發(fā)出更多高性能、高質(zhì)量的新一代內(nèi)窺鏡。

三、品牌壁壘疊加渠道優(yōu)勢(shì)，筑高行業(yè)護(hù)城河

正是由于新光維醫(yī)療掌握了內(nèi)窺鏡核心技術(shù)，其制造出的產(chǎn)品在性能、品牌等多個(gè)方面均優(yōu)于同類產(chǎn)品。例如，其一次性使用電子輸尿管腎盂內(nèi)窺鏡，在衡量內(nèi)窺鏡的精確控制能力指標(biāo)，如后/遠(yuǎn)端角度范圍及旋轉(zhuǎn)度，以及影響醫(yī)生手術(shù)體驗(yàn)感方面的指標(biāo)，如景深、色彩、畫面大小等關(guān)鍵區(qū)分指標(biāo)，全都優(yōu)于競爭產(chǎn)品，甚至媲美國際頂尖品牌。

而且，隨著多年的品牌積累，新光維醫(yī)療已經(jīng)形成顯著的品牌效應(yīng)，根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，新光維醫(yī)療是國內(nèi)極少數(shù)成功將高性能內(nèi)窺鏡系統(tǒng)銷往中國三甲醫(yī)院的公司之一。同時(shí)，新光維醫(yī)療也建立了廣泛的國內(nèi)及海外經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)筑起強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)。

伴隨新光維醫(yī)療研發(fā)進(jìn)展的提速，未來更多高性能產(chǎn)品的陸續(xù)推出，其品牌認(rèn)可度將不斷提升，行業(yè)護(hù)城河也將持續(xù)壘高。

四、優(yōu)質(zhì)資源助力，加速商業(yè)化兌現(xiàn)

在新光維醫(yī)療的發(fā)展過程中，其呈現(xiàn)出的強(qiáng)大成長潛能也引起資本與實(shí)業(yè)的密切關(guān)注。與此同時(shí)，其也合理利用了這些外部資源。在新光維醫(yī)療的A輪融資中，獲得了由高瓴創(chuàng)投、禮來亞洲基金聯(lián)合領(lǐng)投，經(jīng)緯創(chuàng)投、成為創(chuàng)伴、以及其產(chǎn)業(yè)合作伙伴美敦力和韋豪創(chuàng)芯投資等知名股東的共同加持，并以近4億元的融資額一舉創(chuàng)下行業(yè)融資之最。

而在臨床應(yīng)用當(dāng)中，新光維醫(yī)療不斷深化醫(yī)工合作，與KOL密切合作加強(qiáng)醫(yī)生培訓(xùn)、產(chǎn)品介紹等學(xué)術(shù)推廣活動(dòng)，并與國際巨頭美敦力達(dá)成了研發(fā)、商業(yè)化等方面的戰(zhàn)略合作。新光維醫(yī)療也充分地發(fā)揮其資源稟賦，在多方位的助力下，其商業(yè)化兌現(xiàn)提速，成長潛力不斷釋放。

五、營收高速增長，實(shí)現(xiàn)盈利可期

2019年至2021年，新光維醫(yī)療的營收規(guī)模分別為1038.9萬元、3222.2萬元和6961.8萬元。營收規(guī)模呈逐年翻番的增長趨勢(shì)，增速迅猛，商業(yè)擴(kuò)張步伐不斷加速。同期利潤虧損分別為3086.1萬元、1501.1萬元和49701萬元。雖然最近一期虧損較上年同期差異較大，但仔細(xì)閱讀其招股書后不難發(fā)現(xiàn)，主要原因是歸屬于一次性非經(jīng)常性損益的管理費(fèi)用在當(dāng)期內(nèi)的大額一次性計(jì)提所導(dǎo)致的。

這一現(xiàn)象在醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)十分常見，它們大多會(huì)在上市前對(duì)公司貢獻(xiàn)較大的相關(guān)人員實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，而按照相關(guān)國際會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則，此舉必然會(huì)產(chǎn)生一個(gè)大額管理費(fèi)用計(jì)提的結(jié)果。

新光維醫(yī)療在加速產(chǎn)品管線研發(fā)布局的同時(shí)，其營業(yè)收入也呈現(xiàn)快速增長。隨著公司逐步成長，未來將實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，或許在接下來的兩到三年內(nèi)，在優(yōu)質(zhì)資源的加持和持續(xù)商業(yè)化布局下，公司有望實(shí)現(xiàn)盈利。

小結(jié)

目前，新光維醫(yī)療的收入來源主要為可重復(fù)使用醫(yī)用內(nèi)窺鏡設(shè)備，尤其是4K醫(yī)用內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)及3D圖像成像裝置貢獻(xiàn)了大部分的收入，其核心產(chǎn)品正處于商業(yè)化早期階段，暫未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的銷售。未來隨著公司商業(yè)化渠道的不斷鋪設(shè)，公司的高端可重復(fù)使用醫(yī)用內(nèi)窺鏡將持續(xù)放量，核心產(chǎn)品一次性使用醫(yī)用內(nèi)窺鏡也有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

而站在資本市場(chǎng)的角度來看，醫(yī)藥板塊正處于估值修復(fù)的階段，市場(chǎng)迫切渴望優(yōu)質(zhì)公司的出現(xiàn)。在醫(yī)藥行業(yè)步入高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)化期，新光維醫(yī)療精準(zhǔn)抓住了內(nèi)窺鏡賽道這樣的新成長機(jī)遇，且其自身優(yōu)勢(shì)顯著、實(shí)力強(qiáng)勁，具備較大的成長空間，值得長期關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 集多重優(yōu)勢(shì)于一身 新光維醫(yī)療如何領(lǐng)跑新一代內(nèi)窺鏡市場(chǎng)