近期，邁瑞醫(yī)療發(fā)布2021全年以及2022年第一季度財(cái)報(bào)情況，整體表現(xiàn)穩(wěn)健，研發(fā)投入持續(xù)提升。在后疫情時(shí)代下，公司仍舊能夠在高盈利基數(shù)下持續(xù)快速發(fā)展，表現(xiàn)不俗。

國(guó)內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)37%，高端客戶(hù)群突破勢(shì)頭搶眼

2021年公司盈利情況整體表現(xiàn)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入252.7億元，同比增長(zhǎng)20.18%；歸母凈利潤(rùn)80億元，同比增長(zhǎng)20.19%；歸母扣非凈利潤(rùn)78.5億元，同比增長(zhǎng)20.04%。2021全年公司繼續(xù)保持對(duì)研發(fā)高度重視，研發(fā)投入27.26億元，同比增長(zhǎng)30.08%，占營(yíng)業(yè)收入比重10.79%，同比上升0.82pp。

2022年第一季度規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，公司營(yíng)業(yè)收入69.4億元，同比增長(zhǎng)20.1%；歸母凈利潤(rùn)21.1億元，同比增長(zhǎng)22.74%；歸母扣非凈利潤(rùn)20.7億元，同比增長(zhǎng)22.2%。2022年第一季度研發(fā)投入7.42億元，占營(yíng)業(yè)收入比重10.69%。

圖表一：公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，格隆匯整理

分地區(qū)來(lái)看，在后疫情時(shí)代，國(guó)內(nèi)地區(qū)：一方面醫(yī)療新基建建設(shè)力度加速，另一方面整體疫情局勢(shì)保持穩(wěn)定，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)恢復(fù)常態(tài)化，高端市場(chǎng)持續(xù)突破，2021年?duì)I業(yè)收入152.59億元，同比增長(zhǎng)37.34%，占全部營(yíng)業(yè)收入60.39%，同比上升7.55pp。

與此同時(shí)，海外地區(qū)由于常規(guī)診療活動(dòng)已經(jīng)完全恢復(fù)至疫情前水平，各項(xiàng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇顯著，2021年?duì)I業(yè)收入100.10億元，在去年的高基數(shù)上仍有小幅增長(zhǎng)，扣除抗疫相關(guān)產(chǎn)品后，增長(zhǎng)超35%。

值得關(guān)注的是，憑借在全球抗疫戰(zhàn)役中優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、服務(wù)以及快速的交付能力，2021年邁瑞醫(yī)療在無(wú)論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是國(guó)際市場(chǎng)獲得大量訂單，在諸多當(dāng)?shù)仨敿忉t(yī)療機(jī)構(gòu)中實(shí)現(xiàn)高端客戶(hù)群突破。

其中，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從中低端到高端、從科室到全院的整體化、集成化解決方案，覆蓋近11萬(wàn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及99%以上三甲醫(yī)院，并在多條業(yè)務(wù)線(xiàn)上市場(chǎng)份額位列TOP1，國(guó)產(chǎn)加速替代效應(yīng)顯現(xiàn)。

在海外市場(chǎng)，公司在高端突破客戶(hù)群體的廣度和深度上均有靚麗表現(xiàn)。廣度上來(lái)看，繼2020年公司實(shí)現(xiàn)超過(guò)700家空白高端醫(yī)院突破后，2021年公司僅統(tǒng)計(jì)歐洲和新興市場(chǎng)就已新增超過(guò)700家全新高端客戶(hù)群突破。伴隨著新增高端客戶(hù)群體不斷提升，未來(lái)有望持續(xù)為公司帶來(lái)新業(yè)務(wù)訂單，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。

同時(shí)，深度上來(lái)看，隨著近年來(lái)海外營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)經(jīng)過(guò)深度變革后日趨成熟，給公司帶來(lái)了大量的非抗疫訂單，使得生命信息與支持產(chǎn)線(xiàn)的國(guó)際高端突破提速，并逐漸對(duì)另外兩條產(chǎn)線(xiàn)的國(guó)際高端突破也帶來(lái)了協(xié)同效應(yīng)。2021年公司在原有高端客戶(hù)群體基礎(chǔ)上，多產(chǎn)品業(yè)務(wù)條線(xiàn)發(fā)力，滲透率不斷提升，僅歐洲與新興市場(chǎng)就已有超過(guò)700家高端客戶(hù)群實(shí)現(xiàn)橫向突破。未來(lái)，在后疫情時(shí)代，公司有望更多產(chǎn)品（如推出多個(gè)高端監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品，彩超診斷系統(tǒng)向超高端突破，今年將推出的全新一代高端凝血分析儀及配套試劑等）能與國(guó)際巨頭廠(chǎng)商同臺(tái)競(jìng)技，帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

圖表二：2021年公司在全球各地高端突破成就

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，格隆匯整理

醫(yī)療新基建浪潮下，有望乘風(fēng)而起

實(shí)際上，作為中國(guó)本土醫(yī)療器械公司，想要打開(kāi)全球市場(chǎng)并非易事，更何況想要敲開(kāi)當(dāng)?shù)仨敿?jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的大門(mén)，拿到入場(chǎng)券，甚至與全球醫(yī)療器械巨頭一決高下更是難上加難。

新冠疫情爆發(fā)，全球基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)備不足矛盾凸顯，需求旺盛，而邁瑞醫(yī)療能夠快速攻破高端客戶(hù)群體，并且在后疫情時(shí)代仍然保持高速擴(kuò)張勢(shì)頭，內(nèi)在因素主要來(lái)自于兩方面：

一方面，公司戰(zhàn)略規(guī)劃明確，全球化發(fā)展。1991年成立的邁瑞醫(yī)療，成為中國(guó)最早一批的醫(yī)療器械公司。早在其他同業(yè)還處于低端模仿階段期，公司高瞻遠(yuǎn)矚制定產(chǎn)品力為核心和全球化發(fā)展的戰(zhàn)略方向，能夠自我突破跨產(chǎn)線(xiàn)布局、跨市場(chǎng)布局、跨客戶(hù)層級(jí)布局。此外，公司從2000年開(kāi)始國(guó)際化布局，也是國(guó)內(nèi)首家成功出海的醫(yī)療器械企業(yè)，2019年已成功躋身全球醫(yī)療器械TOP50，成為全球知名的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械品牌，未來(lái)十年內(nèi)有望進(jìn)入全球醫(yī)療器械TOP20。

另一方面，公司重視創(chuàng)新研發(fā)，持續(xù)提供發(fā)展動(dòng)能。醫(yī)療器械易做難優(yōu)，想要呈現(xiàn)螺旋式向上發(fā)展，離不開(kāi)長(zhǎng)期且持續(xù)性研發(fā)投入。從公司過(guò)往業(yè)績(jī)披露情況來(lái)看，公司一直以來(lái)保持營(yíng)業(yè)收入的10%左右作為研發(fā)費(fèi)用，2021年已超27億元，成為國(guó)內(nèi)最為重視研發(fā)的醫(yī)療器械公司之一。根據(jù)公司2021年報(bào)披露顯示，公司目前在全球共計(jì)十大研發(fā)中心，布局涉及國(guó)內(nèi)五地（深圳、武漢、南京、北京、西安、成都），美國(guó)三地（硅谷、新澤西、西雅圖）以及歐洲地區(qū)，形成龐大全球化研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

圖表三：邁瑞醫(yī)療全球十大研發(fā)中心

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，格隆匯整理

中長(zhǎng)期來(lái)看，邁瑞醫(yī)療正在迎來(lái)國(guó)內(nèi)外醫(yī)療短板帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)新機(jī)遇，伴隨著醫(yī)療設(shè)備下一輪景氣周期開(kāi)啟，有望乘風(fēng)而起。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，新冠疫情暴露了國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生特別是重大疫情防控救治能力短板。以ICU病床為例，根據(jù)Our World in Data數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)目前的醫(yī)療基礎(chǔ)較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距，人均ICU病床數(shù)僅為德國(guó)的1/10。

伴隨著“十四五”期間多項(xiàng)關(guān)于醫(yī)療基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)重磅政策落地，醫(yī)療器械行業(yè)增長(zhǎng)有望在2022年開(kāi)始提速。根據(jù)國(guó)聯(lián)證券預(yù)測(cè)，醫(yī)療新基建將帶來(lái)7000-10000億元市場(chǎng)容量，醫(yī)療器械增量市場(chǎng)約1500-2000億元。作為醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，邁瑞醫(yī)療有望在醫(yī)療新基建中率先受益。

圖表四：各國(guó)人均ICU病床數(shù)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Our World in Data,國(guó)泰君安，格隆匯整理

而在海外市場(chǎng)，新冠疫情提升了邁瑞醫(yī)療的海外影響力。在后疫情時(shí)代，全球各地加大醫(yī)療衛(wèi)生投入成為發(fā)展趨勢(shì)。例如，僅歐盟2020年5月就已提出超7500億歐元復(fù)蘇方案，預(yù)計(jì)將至2027年投入近百億歐元用于加強(qiáng)衛(wèi)生部門(mén)建設(shè)（數(shù)據(jù)來(lái)自西南證券）。在醫(yī)療新基建大環(huán)境下，公司有望憑借強(qiáng)大技術(shù)實(shí)力與超高性?xún)r(jià)比，不斷拓展高端客戶(hù)群體，在全球市場(chǎng)中市占率持續(xù)提升。

小結(jié)

新冠疫情的爆發(fā)，只是撕開(kāi)了過(guò)往難以攻克高端客戶(hù)群體的口子。要想能夠在后疫情時(shí)代，能夠持續(xù)拓展新高端客戶(hù)，需要的是持之以恒的創(chuàng)新研發(fā)，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界的強(qiáng)大產(chǎn)品線(xiàn)，以及前瞻性的全球化戰(zhàn)略布局。而這些，邁瑞醫(yī)療早已做到。

面對(duì)全球廣闊的醫(yī)療新基建市場(chǎng)，公司在多條業(yè)務(wù)產(chǎn)品線(xiàn)上與國(guó)際對(duì)標(biāo)，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。根據(jù)公司預(yù)測(cè)，2030年公司有望在全球醫(yī)療市場(chǎng)中占比由當(dāng)下15%提升至25%，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

從估值角度來(lái)看，截至4月22日收盤(pán)，公司PE為43.63倍，已經(jīng)回落至新冠疫情爆發(fā)前，處于上市以來(lái)PE BAND中下區(qū)間范圍內(nèi)。在公司持續(xù)穩(wěn)定盈利預(yù)期下，公司估值具有性?xún)r(jià)比，值得期待。

圖表五：公司PE BAND

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，格隆匯整理

關(guān)鍵詞： 邁瑞醫(yī)療（300760 SZ）2021盈利穩(wěn)健 新增超700家全新高端客群