作者 | 美股研習(xí)社

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

4.20盤后特斯拉發(fā)布新一季財(cái)報(bào)，營(yíng)收和EPS都是大超預(yù)期。受此影響昨晚高開10個(gè)點(diǎn)，但未能成功維持漲勢(shì)，最終收漲3.2%。

我們從一些重點(diǎn)數(shù)據(jù)來看此次的財(cái)報(bào)——

（1）全面超預(yù)期

營(yíng)收187.56億，同比+81%，預(yù)期179.2億；Non-GAAPEPS 3.22，同比+246%，預(yù)期2.27。汽車業(yè)務(wù)毛利55.39億，同比+132%，毛利率32.9%vs 預(yù)期28.4%。整體毛利率29.1% vs 預(yù)期25.8%。

（2）交付量

Q1總產(chǎn)量30.5萬輛，同比+69%；總交付量31萬輛，同比+68%——這在供應(yīng)鏈壓力和上海停工的情況下尤其難得。

馬斯克維持指引今年交付150萬（+60%），未來數(shù)年以50%增長(zhǎng)。隨著上海復(fù)產(chǎn)，得州和柏林工廠正常開工，完成今年指引問題不大。未來50%的增長(zhǎng)需要給出進(jìn)一步產(chǎn)能（超級(jí)工廠選址和建設(shè)，還有電池廠）和產(chǎn)品（市場(chǎng)希望看到價(jià)格更低一點(diǎn)的車型）規(guī)劃，不過這個(gè)不用太擔(dān)心。

（3）需求

雖然3月一路提價(jià)，但終端需求仍然非常強(qiáng)勁。交付天數(shù)進(jìn)一步從上一季的4天下降至3天（極低水平）；另外此前有消息美國(guó)Model Y訂單排到23年。

有個(gè)有趣的現(xiàn)象：超級(jí)碗后特斯拉銷量暴增（沒有投廣告）。這大概是由于同行在超級(jí)碗上投放EV廣告，但消費(fèi)者們自己做一做功課后發(fā)現(xiàn)還是特斯拉香。

（4）利潤(rùn)率

如前文，毛利率大超預(yù)期，持續(xù)提升。反映生產(chǎn)效率、供應(yīng)鏈管理水平均非常優(yōu)秀；另外強(qiáng)產(chǎn)品和品牌心智帶來強(qiáng)定價(jià)權(quán)，ASP提升。將特斯拉的利潤(rùn)率和同行對(duì)比，可以明顯看到一根穿云箭（紅色）。

（5）現(xiàn)金流與債務(wù)

現(xiàn)金流保持良好，基本沒有債務(wù)。175億現(xiàn)金 vs 48億負(fù)債，自由現(xiàn)金流22億。（這有利于標(biāo)普提升投資評(píng)級(jí)）

（6）各工廠情況和地區(qū)銷量

（7）估值

共識(shí)預(yù)期：22年EPS 10.53（此前10.66），對(duì)應(yīng)PE 97.9x（盤后價(jià)1031）；23年EPS 13.7（此前13.69），對(duì)應(yīng)PE75x。老問題：預(yù)期明年增長(zhǎng)30%有點(diǎn)太低了，這塊會(huì)有比較大的修復(fù)空間。

風(fēng)險(xiǎn)主要為久期太長(zhǎng)增加了不確定性。不過在眾多成長(zhǎng)股中，特斯拉的確定性是非常強(qiáng)的。目前全球電車滲透率10%左右，遠(yuǎn)不到退潮的時(shí)候。特斯拉會(huì)長(zhǎng)時(shí)間處于供不應(yīng)求狀態(tài)，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。三電技術(shù)、生產(chǎn)效率、智能化等多方面都是獨(dú)一檔（起碼領(lǐng)先對(duì)手3-5年）。

最后，看看電話會(huì)里的一些要點(diǎn)：

- Cybertruck明年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，零件可能比傳統(tǒng)皮卡少20%-30%（不包括電池）。

- 4680電池進(jìn)展：目前柏林工廠仍使用2170，預(yù)計(jì)今年Q3-Q4得州工廠率先生產(chǎn)搭載4680的ModelY。

- 上海停工：缺少幾周產(chǎn)能，可能Q2產(chǎn)量略低于Q1，但Q3-Q4將大幅提升，全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)150萬輛。

- 鋰礦開采：特斯拉獲得一處鋰礦開采權(quán)，不過由于審批流程，實(shí)現(xiàn)需要一定時(shí)間。

- Robotaxi：通過Robotaxi（無人出租車）和FSD為消費(fèi)者提供每英里成本最低的交通工具，未來乘坐Robotaxi的費(fèi)用或?qū)⒌陀讷@得補(bǔ)貼的公共汽車和地鐵車票。

- 800V架構(gòu)：高電壓確實(shí)有一定優(yōu)勢(shì)，但成本很高。可能未來采用800V架構(gòu)，但需要足夠的規(guī)模化效應(yīng)才能降低成本。

關(guān)鍵詞： 特斯拉從不讓人失望