奈飛突然就講了個鬼故事。

昨夜奈飛一度跌近40%，收跌35%，報226.2美元。成交額302億美元，位列全部股票之首?？偸兄抵挥?004億美元，一夜之間蒸發(fā)約543億美元，超過標(biāo)普500指數(shù)排名最后七家公司的市值總和。

其他流媒體公司也受到奈飛牽連，華納、Roku跌6%，派拉蒙跌8.6%，迪士尼跌5.6%。納斯達(dá)克指數(shù)跌超1%，谷歌跌1.5%，亞馬遜跌2.6%，Meta跌7.8%。

有人虧到飛起，當(dāng)然也有人賺翻。昨晚有人買了奈飛看跌期權(quán)，2000美元的成本，一夜之間賺了10萬美元。沒趕上這波的朋友也不用心急，時機(jī)已過，臨淵羨魚不如退而結(jié)網(wǎng)。不妨?xí)呵蚁胍幌?，在奈飛講的這個鬼故事身上，我們能學(xué)到點什么。

（來源：富途）

01

十年一夢

奈飛暴跌之后，華爾街兩名分析師火了：一位叫做比爾·阿克曼，另一位是麥克·帕契特。

阿克曼本身的知名度其實已經(jīng)很高，他是對沖基金潘興廣場資本的創(chuàng)始人，以傳奇基金經(jīng)理出身在華爾街叱咤風(fēng)云，曾立下比肩巴菲特、帶領(lǐng)潘興廣場趕超伯克希爾的宏愿，可惜在奈飛上栽了大跟頭。

潘興廣場旗下有三只基金，截至去年年底為止的持倉主要分布在消費板塊。

其中，30%投資在音視頻媒體，比如UMG聯(lián)播傳媒和環(huán)球音樂；26%投資餐飲，比如達(dá)美樂披薩和奇波墨西哥燒烤；15%投資以勞氏公司為主的家裝零售，另外在霍華德·休斯、房利美和房地美等房地產(chǎn)市場，希爾頓等酒店經(jīng)營市場也有布局。

（來源：財報）

阿克曼從今年1月21日開始買入奈飛，也就是奈飛年初那波暴跌22%當(dāng)天。一周后，阿克曼在致投資者信中表示幾天內(nèi)購買了310萬股奈飛股票。按當(dāng)時400美元左右的股價計算，大約價值12.4億美元。

潘興廣場總共管理資金215億美元，也即是說奈飛所占的持倉份額超過10%，潘興廣場因此一舉位列奈飛前20大股東。

從那之后直到2月初，奈飛股價經(jīng)歷了一波15%左右的短暫上漲，一度漲到460美元。之后就是兩個多月的陰跌，直到昨天暴跌35%后，阿克曼立刻宣布將退出對奈飛的投資，潘興廣場隨即砍倉奈飛股份。

一個季度、兩度暴雷，來去之間，阿克曼和潘興廣場損失了4億多美元。不出意外的話，應(yīng)當(dāng)是奈飛投資者里損失最慘重的一批。

在3月底潘興廣場發(fā)布的年度報告里，阿克曼信誓旦旦地表示，“奈飛目前的估值與它的內(nèi)在價值相比存在很大折扣，因為它具有良好的質(zhì)量和非凡的增長潛力?！?/p>

然而奈飛已經(jīng)從2019年開始的三年內(nèi)翻了將近3倍，阿克曼今年才姍姍來遲押注這只“流媒體之王”，不免有些暴跌之后抄底的嫌疑，可惜抄在了山腰。

投機(jī)近乎賭博，自然愿賭服輸。阿克曼會出現(xiàn)這樣的失敗并不令人意外，他曾經(jīng)是華爾街盛名在外的大空頭，但在創(chuàng)辦潘興廣場18年之后在康寶萊上遭遇了巨大失敗，隨后毅然決定永久放棄做空。

從2012年底開始，阿克曼做空了這家營養(yǎng)補充劑公司超過2000萬股，最終在堅持5年后宣布砍倉，錄得損失將近10億美元。2012年底，康寶萊的股價最高在24美元左右，2018年漲到歷史最高的60美元。其實一年之后，康寶萊就會再次跌到20美元。

在索羅斯和“華爾街之狼”卡爾·伊坎等多頭的圍攻下，華爾街那兩年上演了一場《Kill Bill》，這場大戰(zhàn)精彩到被好萊塢拍攝了紀(jì)錄片和電影。阿克曼在康寶萊的失敗不能簡單地歸結(jié)為短視，但如果不是高調(diào)在電視節(jié)目里公開攻擊康寶萊，恐怕也不會栽這么大的跟頭。

在康寶萊的失敗似乎令這位傳奇對沖基金經(jīng)理成了驚弓之鳥，因此在奈飛上只堅持了一個季度，便匆忙抽身止血。

比爾·阿克曼（左二）

和阿克曼形成鮮明對比的，是另一位華爾街知名分析師：韋德布什證券公司的帕契特。

帕契特今年66歲，早在奈飛還在經(jīng)營租賃光盤業(yè)務(wù)時就將其稱為“狗屎”。奈飛2002年上市，2007年向流媒體服務(wù)轉(zhuǎn)型，股價在過去十年間上漲了2700%。

在此期間，帕契特始終維持看空奈飛的觀點不動搖，憑這一手“鐵頭功”在華爾街贏得了不小的名氣，甚至在Twitch開設(shè)頻道當(dāng)起了UP主，和水友們分享自己對奈飛等公司的研究。

10年之后，奈飛的表現(xiàn)終于證實了帕契特的判斷。與阿克曼入場一個季度便鳴金收兵的態(tài)度相比，算是高下立判。

帕契特并非不講道理的無腦黑，在看空奈飛始終保持著理中客的態(tài)度，甚至在奈飛2007年轉(zhuǎn)型網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域時，還曾對這家公司給出“買入評級”。

帕契特對奈飛的唱衰與其業(yè)務(wù)無關(guān)，相反，他本人對網(wǎng)絡(luò)視頻市場十分看好。早在2011年，就預(yù)言傳統(tǒng)好萊塢制片廠將進(jìn)入這個市場，流媒體領(lǐng)域的競爭將日趨激烈。

那一年，北美年度票房為102億美元，而流媒體市場規(guī)模到2017年才首次超過100億美元。這個聽起來相當(dāng)大膽的預(yù)言，直到2019年迪士尼宣布推出流媒體服務(wù)，才終于被證實。

來源：美國電影協(xié)會

對奈飛的預(yù)言成真則要來得更晚一些。2012年，奈飛的年度營收為36億美元，到2021年已經(jīng)接近300億美元，即使業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)增長，帕契特仍然認(rèn)為奈飛的估值存在泡沫：

從2002年上市到去年為止的高點，奈飛的股價上漲超過500倍，在美國歷史上所有企業(yè)上市18年后的股價漲幅中排名前十。

今年以來，奈飛的股價表現(xiàn)終于證實了帕契特的先見之明。

02

下個十年

年初至今，奈飛的跌幅高達(dá)62%，其中1月21日暴跌21.8%，另外就是昨天跌了35%，再加上盤后續(xù)跌，股價只余223美元，回到了2018年初的水平，即把疫情兩年多以來吃到的紅利，全部吐了個干凈。

1月21日和4月20日，正好是奈飛發(fā)布2021年四季度財報和2022年一季度財報的日子。事實上在過去九個財季中，奈飛在其中八個財季發(fā)布財報后出現(xiàn)大跌。原因與帕契特的觀點相符，即流媒體領(lǐng)域的競爭激烈所致。

具體來看奈飛昨天發(fā)布的財報，一季度營收78.7億美元，同比增長9.8%；凈利潤16億美元，同比下降6%。看起來還好，重點是用戶增長數(shù)據(jù)：訂閱用戶凈減少20萬，是2011年來首次為負(fù)值。

來源：財報

1月21日奈飛大跌22%，就是因為財報中預(yù)計一季度流媒體付費用戶數(shù)將增加250萬，大幅低于分析師預(yù)期的增加626萬，可以說“凈減少20萬”令全市場始料未及。這么看來昨天的跌幅還算溫和，并且奈飛在財報中預(yù)計，第二季度訂閱用戶將繼續(xù)凈減少200萬。

縱向?qū)Ρ龋物w去年四季度還新增訂閱付費用戶828萬，全年新增1820萬；橫向?qū)Ρ?，Disney+今年一季度訂閱用戶增長1180萬，超過奈飛創(chuàng)下的單季度增長828萬記錄。再加上ESPN+和Hulu，平臺整體新增訂閱用戶 1740 萬人；派拉蒙+去年四季度的新增用戶也超過700萬。

來源：財報

從這些數(shù)據(jù)中，似乎可以得出奈飛增長到了瓶頸的結(jié)論，那么股價暴跌也好像在情理之中。其實并非如此，這要從兩方面來看。

一方面，奈飛股價暴跌的原因是泡沫過大。而泡沫的來源相比于內(nèi)部經(jīng)營因素，外部的貨幣因素影響要更大。

奈飛股價走勢最陡峭的一段出現(xiàn)在2019年底到2020年底，這與納斯達(dá)克指數(shù)的走勢一致，原因是美聯(lián)儲自疫情爆發(fā)以來肆無忌憚的QE：

2020年，美聯(lián)儲購買了約52%的新增國債，由此支持財政支出形成的貨幣供應(yīng)量占美國新增M2的61%。去年末，美國貨幣供應(yīng)量同比增長24.9%，名義GDP增速反而只有-2.3%，這表明大量貨幣被股市和房地產(chǎn)市場等資產(chǎn)吸收。

上周美國披露的3月份通脹數(shù)據(jù)顯示CPI高達(dá)8.5%，續(xù)創(chuàng)1981年以來最高水平。逐漸失控的通脹逼迫美聯(lián)儲不得不加緊收水步伐，鮑威爾暗示在美聯(lián)儲5月政策會議上加息50個基點就是信號。

收水預(yù)期之下，美股自然震蕩不安，過去幾年大漲的科技股率先開始?xì)⒐乐?，加上奈飛財報炸雷，于是成了第一個刺破的皮球。

另一方面，是奈飛增長不及其他流媒體競爭對手的原因。

好萊塢傳統(tǒng)制片廠們本身在內(nèi)容方面的優(yōu)勢，集中體現(xiàn)在對IP的積累上。比如迪士尼固定三四部的漫威電影“年貨”，以及星戰(zhàn)、阿凡達(dá)，加勒比海盜、公主和皮克斯動畫等膾炙人口的經(jīng)典系列。

此外，派拉蒙也有《星際迷航》、《變形金剛》、《終結(jié)者》和《碟中諜》等經(jīng)典IP；華納旗下HBO Max則有對標(biāo)漫威的DC系列，和《黑客帝國》、《哈利波特》，以及《權(quán)游》、《生活大爆炸》和從奈飛手里花4億多美元搶回來的《老友記》。

相比之下，奈飛似乎家底不夠看，不過IP一向不是奈飛的強(qiáng)項，奈飛能在這么多年里稱霸流媒體市場，走的是另外一條路，即“以量取勝，以質(zhì)為王”。

2021年，Netflix在內(nèi)容制作上的投入高達(dá)170億美元，全年推出70多部電影。相比之下，傳統(tǒng)制片廠里最財大氣粗的迪士尼只投入了20億美元，計劃推出電影只有23部。這就體現(xiàn)出了資金利用效率的差別：

越有價值的IP，越需要投入相應(yīng)的時間和財力、物力與人力資源，這些資源的結(jié)果最后呈現(xiàn)在小屏幕上確實有“核彈”效果，但在轉(zhuǎn)化效率上勢必有些過剩。

奈飛的策略看起來更有效率：保證每周都有新鮮的內(nèi)容向觀眾提供，無疑是更有吸引力的選項，尤其是在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上——從2018年開始，奈飛在電視劇領(lǐng)域的艾美獎和電影領(lǐng)域的奧斯卡獎方面，屢次打破提名和獲獎歷史。

從以上分析中可以得出結(jié)論，奈飛正處于美股整體殺估值進(jìn)程中，短期之內(nèi)跌幅仍將繼續(xù)擴(kuò)大。不過，奈飛仍然是以前那個流媒體之王，迪士尼們處于快速增長階段，但路線不同導(dǎo)致奈飛仍然能夠保持市場占有率。

因此，只要奈飛找到新的增長點，它的商業(yè)模式就仍然堅挺。這也是在近期大跌后，帕契特反而開始唱多奈飛的原因。

03

結(jié)語

投資不是賭博，相比賺一票就溜，虧一波趕緊跑的“專業(yè)人士”，我更信賴對一家公司研究10年以上的分析師的看法。

不過，在已經(jīng)高速增長這么多年后，找到新的增長點談何容易。奈飛目前的嘗試主要有兩個方向：

一是挖掘存量市場。包括推出有廣告的低價訂閱模式，這種做法正在流媒體市場流行開來；還有上調(diào)訂閱價格，并想辦法從用戶的賬號共享行為中額外收費，目前奈飛正在測試這項新功能。

二是打開增量市場。一方面開展其他業(yè)務(wù)，比如在視頻游戲領(lǐng)域的探索，去年11月宣布進(jìn)軍游戲市場后，奈飛目前已經(jīng)在游戲平臺上線了五款手游。

另一方面是繼續(xù)耕耘尚未完全開發(fā)的亞太和拉美等市場。中國就不說了，奈飛這兩年在日本開設(shè)東京都動畫制作基地，在韓國、泰國、英國都根據(jù)當(dāng)?shù)乜谖杜牧瞬簧偈軞g迎的作品。

說白了，只要奈飛隔一段時間就能出一部《魷魚游戲》，誰敢說這不是一家好公司？

關(guān)鍵詞： 奈飛暴跌背后的故事一夜快活 不如十年守望