日前，中國DaaS龍頭凌雄科技遞交港股招股書。作為小熊U租的的運營主體，凌雄科技是中國最大的企業(yè)級DaaS供應(yīng)商，也是中國首家打造數(shù)字化、多場景及全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)DaaS業(yè)務(wù)模式的公司。

但對比這個“第一”的光環(huán)，更讓筆者關(guān)注的是其股東背景。股東背景不僅能側(cè)面反映一家公司的質(zhì)地，還能反映出公司的發(fā)展路徑。招股書顯示，騰訊集團(tuán)、京東集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)、達(dá)晨、東方富海等明星投資機(jī)構(gòu)都是公司的股東。

股東背景稱得上是“明星陣容”，專業(yè)性和多樣性可謂是相得益彰。凌雄科技究竟有何看點，能獲得資本市場如此的青睞？

掘金DaaS的黃金機(jī)遇

DaaS指的是設(shè)備即服務(wù)，是當(dāng)前企業(yè)智能化變革浪潮的數(shù)字底座。筆者認(rèn)為，這是眾多明星投資機(jī)構(gòu)以及政府背景的投資機(jī)構(gòu)投資凌雄科技的第一大原因。

凌雄科技作為行業(yè)先驅(qū)，矢志向中國在企業(yè)工作的數(shù)百萬個人用戶提供DaaS服務(wù)，包括設(shè)備訂閱服務(wù)、IT技術(shù)訂閱服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)及設(shè)備回收服務(wù)。

這樣一攬子數(shù)字化DaaS解決方案，實際上是針對企業(yè)對設(shè)備全生命周期管理解決方案的需求。對凌雄科技的用戶而言，DaaS能夠顯著提升企業(yè)用戶配置IT設(shè)備的靈活性，降低維護(hù)和管理成本，達(dá)到“輕資產(chǎn)運營”的模式。根據(jù)灼識咨詢，與傳統(tǒng)做法相比，DaaS模式可幫助企業(yè)在三年期間內(nèi)將運營成本降低約10%至30%；而對凌雄科技本身，在對于傳統(tǒng)IT運營模式的顛覆創(chuàng)新之下，新興的商業(yè)模式能實現(xiàn)更高的客戶生命周期價值，并有更高的成長穩(wěn)定性。

事實上，DaaS行業(yè)雖仍處于早期階段，但在當(dāng)前已經(jīng)站上了風(fēng)口——當(dāng)前，我國企業(yè)都在加速數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)企業(yè)的數(shù)字化能力逐漸成為核心競爭力的關(guān)鍵。而DaaS是當(dāng)中關(guān)鍵的科技底座。

一方面，疫情常態(tài)化對企業(yè)的數(shù)字化進(jìn)程起了非常重要的推動作用。在疫情之中，企業(yè)需要在積極抗疫的同時，維持甚至升級IT設(shè)備與服務(wù)，以滿足更高的在線辦公需求；又同時因為業(yè)務(wù)承壓，需要降低現(xiàn)金成本。尤其三月以來，疫情的影響使得企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型刻不容緩。

另一方面，行業(yè)迎來政策東風(fēng)，國家正旗幟鮮明地支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。根據(jù)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，中國進(jìn)一步推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)應(yīng)進(jìn)入全面擴(kuò)張模式，數(shù)字經(jīng)濟(jì)中核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重達(dá)到10%。

因此，從需求端來看，DaaS正迎來歷史性的機(jī)會。根據(jù)灼識咨詢，2017-2021年，中國的DaaS市場規(guī)模從102億元增至345億元；預(yù)計2021年至2026年五年間，市場規(guī)模將以32.0%的復(fù)合年增長率增長至1,382億元。

圖：中國DaaS市場的市場規(guī)模

資料來源：灼識咨詢

千億市場，誰拔頭籌？

而未來這千億的增量市場機(jī)會，誰能拔得頭籌？

從供給端來看，傳統(tǒng)企業(yè)自身普遍缺乏內(nèi)生的數(shù)字化能力，需要借助外部廠商的力量。而當(dāng)前整個市場高度分散、供應(yīng)商的水平良莠不齊，仍是一片形勢大好的藍(lán)海市場。一方面，不同于僅提供硬件的傳統(tǒng)模式，一體化的服務(wù)以及解決方案，對供應(yīng)商提出了更高的要求；另一方面，供應(yīng)端由大量小規(guī)模的區(qū)域性DaaS提供商組成，不僅具備產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)上的局限性，還具備區(qū)域局限性，難以滿足廣泛的數(shù)字化需求。

目前，僅有兩個市場參與者的收入超過5億元的門檻、訂閱設(shè)備超過300,000臺，凌雄科技是其中的佼佼者。

凌雄科技的數(shù)字化DaaS解決方案滿足企業(yè)對設(shè)備全生命周期管理解決方案的需求，包含設(shè)備訂閱服務(wù)、設(shè)備訂閱服務(wù)、基于SaaS的設(shè)備管理服務(wù)、設(shè)備回收服務(wù)的DaaS生態(tài)閉環(huán)，能滿足客戶多元化、多場景、多層次的業(yè)務(wù)需求，提高企業(yè)的運營效率。此外，根據(jù)媒體報道，通過自建自營服務(wù)體系，凌雄科技在核心城市設(shè)有分公司，為客戶提供設(shè)備訂閱+技術(shù)服務(wù)訂閱的雙重保障，實現(xiàn)快速即達(dá)上門服務(wù)，為客戶提供了極致的設(shè)備和服務(wù)體驗。 凌雄科技正是通過完善的DaaS生態(tài)布局，幫助企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。另外值得注意的是，凌雄科技于2019年獲認(rèn)定為國家中小企業(yè)公共服務(wù)示范平臺，并于2021年入選專精特新“小巨人”企業(yè)名單，說明公司的社會價值深受認(rèn)可。

具備高競爭力的基礎(chǔ)上，凌雄科技牢牢占據(jù)了行業(yè)第一的市場地位。按2021年的收入計，業(yè)內(nèi)前五大市場參與者（全部均為自營）占總市場份額的約7.2%；公司的DaaS業(yè)務(wù)收入為13億元，占總市場份額的約3.9%，是中國最大的DaaS提供商。

筆者認(rèn)為，強(qiáng)核心競爭力與穩(wěn)固的市場地位構(gòu)成公司穩(wěn)健基本面。這是凌雄科技被看好的第二大原因。

確定性和成長性兼?zhèn)?/b>

回顧過去幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)，凌雄科技的成長勢能十分強(qiáng)勁。2019-2021年公司營業(yè)收入從5億元增長至13.3億元，復(fù)合年增長率為63.1%，相當(dāng)于三年翻了1.7倍；隨著收入規(guī)模擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)凸顯，同期的經(jīng)調(diào)整EBITDA分別達(dá)3,710萬元、1.65億元及2.17億元，復(fù)合年增長率高達(dá)142.0%，翻了接近五倍之多！

可以看出，凌雄科技已經(jīng)度過了初期的培育期，正來到了業(yè)績快速增長、盈利爆發(fā)的前夕。

拆解收入驅(qū)動因素，可以得出三個結(jié)論：

一、凌雄科技在快速打開全國業(yè)務(wù)版圖。2019至2021年，公司的訂閱設(shè)備數(shù)分別為23.15萬、34.80萬和45.55萬，復(fù)合年增長率為40.2%；長期設(shè)備訂閱服務(wù)客戶數(shù)分別為5,068名、6,671名和10,030名，復(fù)合年增長率達(dá)40.7%。

二、客戶粘性正在迅速提升。

2019至2021年，在長期設(shè)備訂閱服務(wù)方面，NDRR（凈現(xiàn)金留存率）分別高達(dá)117.4%、113.8%及138.8%；大客戶留存率分別為78.9%、80.3%、84.2%，遠(yuǎn)領(lǐng)先于同業(yè)競爭對手。這說明客戶對公司高度認(rèn)可。

三、單客戶收入不斷上漲。

每名長期設(shè)備訂閱服務(wù)大客戶平均貢獻(xiàn)收入8.24萬元、11.71萬元、15.33萬元，復(fù)合年增長率達(dá)36.4%。筆者認(rèn)為，這是平均單個客戶逐步加大對公司解決方案的購買額，在更多的應(yīng)用場景和業(yè)務(wù)層次與凌雄科技達(dá)成合作。

筆者認(rèn)為，在上述各因素的協(xié)同驅(qū)動之下，公司未來的成長確定性較強(qiáng)。

值得注意的是，市場上有些投資者對公司的凈利潤赤字有所誤讀。凌雄科技表面上看起來是虧損的，但這實際由于優(yōu)先股的公允價值變動導(dǎo)致的，與實際經(jīng)營狀況無關(guān)。這種情況在不少港股上市的科技巨頭中亦存在。

具體看，由于公司將各輪優(yōu)先股投資人所持優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券計入以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債，因此隨著公司估值的快速增長，合約承擔(dān)的公允價值變動會導(dǎo)致賬面上的虧損——換而言之，這樣的虧損反而能說明資本市場對凌雄科技較為認(rèn)可。

另外，還有部分媒體把公司正常的減資行動誤讀成為“股東退出”。事實上IPO前的減資行為并不鮮見，常見的減資原因包括股權(quán)架構(gòu)調(diào)整、減少子公司投資、公司分立或架構(gòu)重組等。根據(jù)招股書，凌雄科技的減資是為了上市前的股權(quán)架構(gòu)調(diào)整，當(dāng)中并沒有明星股東退出。

結(jié)語

赴港上市很可能成為公司成長的新拐點，根據(jù)招股書，凌雄科技募資資金將用于改善客戶體驗、擴(kuò)大客戶群及市場份額、提升研發(fā)能力等方面。隨著IPO進(jìn)程的完成，凌雄科技的成長空間有望進(jìn)一步打開，后續(xù)發(fā)展值得期待。