作者：羅琳

4月12日，樂歌股份發(fā)布2021年財(cái)報(bào)，報(bào)告顯示：2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約28.71億元，同比增長(zhǎng)47.95%，大幅度刷新歷史最佳營(yíng)收，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約1.85億。

增長(zhǎng)，從來(lái)都是企業(yè)發(fā)展的永恒命題，在公司業(yè)績(jī)本身不具備季節(jié)性的條件下，可看到2021下半年公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)環(huán)比雙增，其中凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)約20%。

據(jù)報(bào)告顯示：2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生2.65億，同比增長(zhǎng)22.63%，凈資產(chǎn)19.05億元，同比增長(zhǎng)86.58%，公司的整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量得到顯著提升。

自開年以來(lái)，資本市場(chǎng)因受地緣政治、美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情反復(fù)等多重因素影響，各大指數(shù)均現(xiàn)大幅度回撤。

于個(gè)股來(lái)說，當(dāng)前市場(chǎng)情緒直接帶來(lái)的企業(yè)估值的承壓。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有著良好基本面和成長(zhǎng)預(yù)期的企業(yè)意味著具有較高的安全性，即向下跌幅有限，向上成長(zhǎng)空間可觀。

所以，筆者認(rèn)為：結(jié)合這份樂歌股份的財(cái)報(bào)，有必要通過對(duì)其核心能力的拆解，來(lái)看看成長(zhǎng)的邏輯亮點(diǎn)以及洞悉其未來(lái)增長(zhǎng)的鑰匙在哪？

1、人體工學(xué)持續(xù)發(fā)力，海外倉(cāng)創(chuàng)新服務(wù)生態(tài)優(yōu)勢(shì)明顯

從業(yè)務(wù)來(lái)看，人體工學(xué)行業(yè)是樂歌股份最大的營(yíng)收來(lái)源，在去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.91億元，同比增長(zhǎng)44.05%，占總營(yíng)收比重的83.29%。

其中，人體工學(xué)工作站是主要組成部分，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.63億元，同比增長(zhǎng)51.52%，占總營(yíng)收比重的75.34%。

主營(yíng)取得較快增長(zhǎng)在于隨著健康辦公理念不斷深入，線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品滲透率持續(xù)上升，樂歌股份的戰(zhàn)略布局逐步得到印證，并得到正反饋。

首先，公司研發(fā)設(shè)計(jì)緊密圍繞人體工學(xué)理念，利用線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的機(jī)、電、軟一體化，結(jié)合物聯(lián)網(wǎng)和傳感技術(shù)為用戶構(gòu)建智慧辦公場(chǎng)景和智能家居場(chǎng)景下的各類應(yīng)用。整個(gè)2021年樂歌股份的研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)53.4%，截至2021年底公司共擁有有效專利技術(shù)1129項(xiàng)，其中已授權(quán)發(fā)明專利共計(jì)79項(xiàng)。

一直以來(lái)，公司高度重視研發(fā)，持續(xù)增加研發(fā)投入，確保各項(xiàng)核心技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，同時(shí)，圍繞用戶需求，推進(jìn)產(chǎn)品品類多元化、智慧化布局。產(chǎn)品附加值和技術(shù)門檻的不斷提升，為公司長(zhǎng)期價(jià)值和價(jià)值創(chuàng)造能力提供支撐。

其次，堅(jiān)持發(fā)展自主品牌，去年自主品牌產(chǎn)品銷售收入（不含海外倉(cāng)收入）占比為64.66%，尤其是公司線上銷售采取的M2C直營(yíng)模式，通過電商平臺(tái)直接面向最終消費(fèi)者，減少了中間環(huán)節(jié)，通過縱向一體化既實(shí)現(xiàn)公司效益最大化，也提升了消費(fèi)者購(gòu)買及售后體驗(yàn)。

值得注意的是，公司取得創(chuàng)歷史營(yíng)收新高的推動(dòng)力主要來(lái)源于公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)、自主品牌建設(shè)優(yōu)勢(shì)以及多渠道優(yōu)勢(shì)積累起來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司在采購(gòu)上具有較高的議價(jià)能力及供應(yīng)鏈整合能力；在生產(chǎn)制造上，自主生產(chǎn)及全球多基地生產(chǎn)使得公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成本優(yōu)勢(shì)更加凸顯。同時(shí)，擴(kuò)大品牌影響力，堅(jiān)持多渠道多元化的銷售模式也助力公司營(yíng)收創(chuàng)新高。

除此之外，也來(lái)源于管理層精準(zhǔn)的戰(zhàn)略判斷能力。前幾年公司開始實(shí)行國(guó)際化戰(zhàn)略布局，2015年在越南布局跨國(guó)制造生產(chǎn)基地并于2016年底投產(chǎn)，2020年上半年公司全力推進(jìn)跨境電商公共海外倉(cāng)的布局，使得其在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，有效對(duì)沖對(duì)自身業(yè)績(jī)的影響。

尤其是跨境電商業(yè)務(wù)、獨(dú)立網(wǎng)站布局的優(yōu)勢(shì)愈加明顯，根據(jù)年報(bào)顯示，公司跨境電商銷售收入同比增長(zhǎng)38.76%，其中公司獨(dú)立站銷售同比增長(zhǎng)89.19%。

根據(jù)資料顯示，公司擁有12年跨境電商，10年海外倉(cāng)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，境外線上銷售規(guī)模領(lǐng)先同行業(yè)公司，亞馬遜等電商平臺(tái)銷量保持優(yōu)勢(shì)地位，自建獨(dú)立網(wǎng)站“flexispot.com”在全球線性驅(qū)動(dòng)應(yīng)用產(chǎn)品垂直類獨(dú)立電商網(wǎng)站中處于第一梯隊(duì)。

此外，海外倉(cāng)與獨(dú)立站相輔相成，是跨境電商實(shí)現(xiàn)平臺(tái)品牌化、渠道多元化，提升本土競(jìng)爭(zhēng)力不可或缺的環(huán)節(jié)。

樂歌股份的跨境電商公共海外倉(cāng)創(chuàng)新服務(wù)綜合體項(xiàng)目發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，截止2021年底，樂歌除在美國(guó)核心樞紐港口區(qū)域自購(gòu)的海外倉(cāng)和租賃倉(cāng)外，還在德國(guó)、日本等地也均設(shè)有海外倉(cāng)，累計(jì)全球共15倉(cāng)，已交付使用面積26萬(wàn)平方米，后續(xù)為提升倉(cāng)庫(kù)運(yùn)作效率，加大單位面積產(chǎn)出，降低多倉(cāng)庫(kù)固定投入損耗。

公司預(yù)計(jì)將逐步在美國(guó)賓州、佐治亞州投建大面積倉(cāng)庫(kù)和自動(dòng)化倉(cāng)庫(kù)。將會(huì)給樂歌股份的議價(jià)能力預(yù)期將大幅提升，生態(tài)優(yōu)勢(shì)將不斷強(qiáng)化和凸顯，同時(shí)也將更好的服務(wù)更多的樂歌公共倉(cāng)生態(tài)圈中的中小電商出海企業(yè)。

2、國(guó)內(nèi)加速破圈，樂歌股份價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)

在去年，B站UP主“何同學(xué)”向外展示一張能夠追蹤設(shè)備位置即時(shí)充電的工作桌，又添加了許多人性化小功能，比如喝水提醒、坐站交替等，彰顯“健康辦公”的理念。

一經(jīng)播出，該視頻在B站收獲了超千萬(wàn)播放，微博收獲近兩千多萬(wàn)播放，最高時(shí)登上微博熱搜第4的位置。在視頻結(jié)尾，UP主“何同學(xué)”向大家推薦了視頻中使用到的產(chǎn)品，一款來(lái)自樂歌的電動(dòng)升降桌。

樂歌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已建立起一定的知名度，數(shù)據(jù)顯示公司在天貓、京東平臺(tái)上市場(chǎng)占有率持續(xù)保持第一，是國(guó)內(nèi)線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)中領(lǐng)先的品牌。不過公司所屬領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)行業(yè)的滲透率仍然較低。

但是從此次視頻帶來(lái)的效果足以看出，人體工學(xué)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的巨大潛力，在尚未有較高知名度品牌商的背景下，樂歌股份已經(jīng)搶先打造品牌影響力。

據(jù)了解，公司未來(lái)三年內(nèi)銷市場(chǎng)目標(biāo)為在2023~2024年每年銷售增長(zhǎng)不低于100%，那么按照2021年境內(nèi)營(yíng)收2.67億來(lái)測(cè)算，對(duì)應(yīng)2023~2024年?duì)I收分別是5.34億、10.68億、21.36億。

值得一提的是，總投資約100億元的廣西樂歌智慧大健康西部產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期將于今年10月投產(chǎn)，該項(xiàng)目一期計(jì)劃投資20億元，用地418畝，將建設(shè)線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的智能工廠，設(shè)立跨境電商運(yùn)營(yíng)中心和研發(fā)中心，主要研發(fā)、生產(chǎn)、銷售線性驅(qū)動(dòng)技術(shù)在智能家居、健康辦公領(lǐng)域應(yīng)用的產(chǎn)品，那么，一旦項(xiàng)目落地投產(chǎn)之后，將會(huì)給內(nèi)銷市場(chǎng)拓展邁出關(guān)鍵性一步。

需要注意的是，根據(jù)2021年股權(quán)激勵(lì)方案中設(shè)定的目標(biāo)，2022-2023年?duì)I收增長(zhǎng)應(yīng)不低于33億、38.8億，利潤(rùn)不低于2.82億、4.6億，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增速48%，63%。而在4月12日公司收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE僅在17倍，存在明顯的低估。

而且這個(gè)目標(biāo)增速，除開上述國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力正大力拓展之外，全球隨著可升降辦公桌滲透率的提升，可升降辦公桌市場(chǎng)規(guī)模有望迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。

在5G、物聯(lián)網(wǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)家裝市場(chǎng)的快速發(fā)展等多重因素的作用下，全球智能家居市場(chǎng)展現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)。據(jù)億歐智庫(kù)顯示，2020年中國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至4354億元，年度復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)15.8%，預(yù)計(jì)2025年突破8000億元。目前，我國(guó)智能家居行業(yè)正處于Alot(人工智能＋物聯(lián)網(wǎng))賦能期，預(yù)計(jì)2023年后全面爆發(fā)。那么，隨著可升降辦公桌滲透率的提升，可升降辦公桌市場(chǎng)規(guī)模有望迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，作為該領(lǐng)域高端玩家的樂歌股份將充分受益。

總的來(lái)說，樂歌股份在2021年交出一份喜人的成績(jī)！海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展得益于管理層前瞻性的戰(zhàn)略布局，也是公司價(jià)值的基本盤。從當(dāng)前來(lái)看，參考行業(yè)規(guī)模以及產(chǎn)品滲透率，結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的前景，樂歌股份的成長(zhǎng)性具備高預(yù)期性。

再加上，在開年以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)下跌的情況下，樂歌股份的股價(jià)也受承壓。參考股權(quán)激勵(lì)營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速、以及去年四季度公司定增價(jià)格。

或許，樂歌股份的價(jià)值重估要件已齊全！

關(guān)鍵詞： 樂歌股份（300729 SZ）人體工學(xué)持續(xù)發(fā)力 國(guó)內(nèi)加速破圈