今年一季度，豬肉價(jià)格不見拐點(diǎn)繼續(xù)下行，市場似乎對于豬肉股的看法也愈發(fā)悲觀。

日前，東北證券發(fā)布研報(bào)稱，養(yǎng)豬布局進(jìn)入非理性階段，建議獲利了結(jié)。同時(shí)，該研報(bào)明確提出，豬周期今年不可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，明年反轉(zhuǎn)概率也偏低。

一石激起千層浪。一邊是豬價(jià)跌跌無絕期，另一邊是機(jī)構(gòu)開始看空。

過去兩年，因?yàn)樯i價(jià)格大幅下滑，豬企們都在經(jīng)歷著痛苦的豬周期。事實(shí)上，從去年7月底開始，豬肉已經(jīng)有回暖趨勢。豬肉概念指數(shù)上漲約30%。新五豐上漲79%，溫氏股份上漲77%，天邦股份上漲59%，新希望上漲48%，牧原股份上漲32%。

正當(dāng)不少投資者以為豬肉股的凜冬終于捱過，春天即將來臨時(shí)，市場又澆來一盆冷水。年初至3月中旬的豬肉股震蕩下跌的行情，又令市場中有了不同的聲音：豬肉股還將繼續(xù)磨底，行情可持續(xù)性不強(qiáng)。以至于對豬肉板塊最新反彈行情也將信將疑。

豬肉股真的如東北證券這般闖過豬周期了嗎？

01

非比尋常豬周期

養(yǎng)豬是一個(gè)有著明顯周期屬性的行業(yè)。邁入21世紀(jì)后，國內(nèi)共經(jīng)歷了4輪豬周期，每輪周期持續(xù)時(shí)間約4年。豬肉價(jià)格高企時(shí)，正是周期上行時(shí)。此時(shí)，行業(yè)整體的利潤也水漲船高。見有利可圖，豬企開始擴(kuò)充產(chǎn)能，過剩的供應(yīng)最終又導(dǎo)致豬肉價(jià)格回落。豬企不得不在去產(chǎn)能的過程中，蒙受損失。

一般來說，一輪完整的豬周期需要經(jīng)過以下幾項(xiàng)流程：豬肉價(jià)格上漲、能繁母豬存欄量增加、生豬供應(yīng)增加、豬肉價(jià)格下跌、能繁母豬產(chǎn)能去化、生豬供應(yīng)減少、豬肉價(jià)格新一輪上漲。

在此前的三輪周期中，有不少豬企還是存活了下來。但最新一輪豬周期，卻與以往有著明顯區(qū)別。從豬肉價(jià)格上漲幅度與豬價(jià)最高點(diǎn)便可以看出，這一輪豬周期在下行過程中，將比以往更加慘烈。

2018年，非洲豬瘟傳入中國，成為新一輪豬周期爆發(fā)的導(dǎo)火索，也為這輪豬周期平添了更多變數(shù)。受此影響，次年，國內(nèi)生豬的產(chǎn)能受到非常大的沖擊。能繁母豬方面，2019年最低時(shí)，出欄量僅有1905萬頭，同比降幅高達(dá)50%多。

這也導(dǎo)致國內(nèi)生豬無論是存欄量還是出欄量大幅銳減。當(dāng)年僅出欄5.4億頭，較上年同期下降21.6%。存欄量則為3.1億頭，較上年同期下滑27.5%。

相應(yīng)地，豬肉價(jià)格也不斷創(chuàng)出歷史新高，一度飆漲至56元/公斤，同比大幅上升220%。眼見養(yǎng)豬行業(yè)如此暴利，行業(yè)內(nèi)的玩家紛紛大舉擴(kuò)充產(chǎn)能，行業(yè)外的門外漢也踏入養(yǎng)豬圈子里。一時(shí)間，養(yǎng)豬行業(yè)興起了一股擴(kuò)產(chǎn)熱，甚至將此前用于出欄的三元豬也留種使用，導(dǎo)致失衡的供需關(guān)系進(jìn)一步擴(kuò)大，豬價(jià)進(jìn)一步抬升。

但三元豬效能較低，僅有二元母豬的60%-70%，在繁殖兩胎即大約1年后，便會(huì)出欄供應(yīng)市場。加之，能繁二元母豬存量因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)開始恢復(fù)，生豬出欄量開始陡增。過多的生豬供應(yīng)導(dǎo)致去年二季度豬肉價(jià)格開啟大跌行情。

豬肉價(jià)格大跌疊加全球大放水，大宗商品價(jià)格飆漲，豬飼料等成本進(jìn)一步擠壓豬企的利潤空間，隨之而來的便是豬企的虧損。

以往豬周期每頭虧損大概在100至300元區(qū)間，這一輪豬周期，豬企平均每頭虧損超過500元，高時(shí)甚至可達(dá)1000元。

截至去年前三季度，新希望虧損64.01億元，歸母凈利潤同比大減225.89%；溫氏股份去年虧損97.01億元，歸母凈利潤同比大減217.01%；正邦科技虧損76.27億元，歸母凈利潤同比大減-240.39%。天邦股份虧損26.96億元，歸母凈利潤同比大減195.46%。

為了減少虧損，去年7月份不少豬企開始自動(dòng)降產(chǎn)能，去化能繁母豬。雖然能繁母豬存欄量有所降低，但至今仍然維持在較高的位置，這也是豬肉價(jià)格持續(xù)走低的重要原因。

基于此，很多豬企可能還將經(jīng)歷一段時(shí)間低豬價(jià)帶來的利潤侵蝕。對于此前飽受虧損的諸多豬企而言，這也意味著冬天不會(huì)馬上結(jié)束，而很多豬企極大可能挨不過這個(gè)嚴(yán)冬。這也是東北證券看空豬肉股，認(rèn)為豬周期不會(huì)反轉(zhuǎn)，建議獲利了結(jié)的基本邏輯。

02

真的片甲不留嗎？

雖然這一輪豬周期豪賭，眾多玩家可能都將在賭桌上輸?shù)酶筛蓛魞?，但也總有踏著他人尸骨存活下來的豬企，比如牧原。截至去年前三季度，牧原牧原股份營收562.82億元，同比增長43.71%，而歸母凈利潤為87.04億元，同比大跌58.53%。

雖然在豬價(jià)大跌的沖擊下，牧原的歸母凈利潤同樣沒能逃脫大幅下跌的命運(yùn)，但相比于其他豬企大幅虧損的情況，牧原依然能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，在豬周期保持堅(jiān)挺。甚至在豬周期下行時(shí)，牧原沒有選擇收縮產(chǎn)能，反而逆勢擴(kuò)張。去年前三季度，牧原的在建工程規(guī)模高達(dá)146.93億元，幾乎與2020年全年相當(dāng)。其出欄量更是高達(dá)4026萬頭，同比大增122.3%，市占率躍升至5.9%。

牧原敢于逆勢擴(kuò)張，主要還是來自商業(yè)模式上的底氣。其他豬企采用的是農(nóng)戶散養(yǎng)的養(yǎng)殖模式。而牧原卻有所不同，其養(yǎng)殖模式為自繁自養(yǎng)，以統(tǒng)一專業(yè)的管理來減少非洲豬瘟對生豬出欄量的負(fù)面影響。

此外，基于這種模式，牧原還自己研發(fā)了“二元輪回育種體系”，使得二元能繁母豬既可以作為商品豬又可以留種使用。在這項(xiàng)技術(shù)的加持下，牧原在面對豬周期時(shí)，便可以平抑周期帶來的波動(dòng)。

在其他豬企需要向外大量采購種豬時(shí)，牧原卻可以同時(shí)自己供給種豬與仔豬，甚至將多余的種豬與仔豬出售給其他豬企，以賺取利潤。通過這種方式，牧原降低了自身的成本，增厚了利潤。

通過比較各家豬企的銷售毛利率便可發(fā)現(xiàn)，牧原自繁自養(yǎng)的商業(yè)模式在成本控制上的優(yōu)勢。截至去年三季度，牧原的毛利率最高，達(dá)到了24.12%。對比之下，新五豐、溫氏股份、天邦股份、新希望、正邦科技等豬企毛利率均為負(fù)。

牧原這盤棋下得很大，其背后意圖也很明顯——在下行豬周期時(shí)逆勢擴(kuò)張，等待行業(yè)產(chǎn)能去化，豬肉價(jià)格重新上漲，屆時(shí)再憑借擴(kuò)張的產(chǎn)能優(yōu)勢，帶來量價(jià)齊升，在上行豬周期中實(shí)現(xiàn)業(yè)績的大幅增長。與此同時(shí)，還可以順便擠掉其他在下行豬周期中較為弱勢的對手，進(jìn)一步蠶食它們的市場份額。

但牧原大規(guī)模逆勢擴(kuò)張，也引來市場對于其資金方面的一些質(zhì)疑。去年底，牧原被爆出直接或間接控股的31家公司承兌的商票持續(xù)逾期，累計(jì)逾期余額為2125.73萬元，逾期余額為1666.88萬元。

總體而言，相較其他豬企，牧原從這場豬周期豪賭中獲勝的概率依然是最大的，對牧原而言，需要的可能是等待，等待豬肉價(jià)格拐點(diǎn)的到來。

03

結(jié)語

人不能走進(jìn)同一條河流，但在利益面前，豬企們還是會(huì)心存僥幸，不約而同闖入豬周期的圈套。只是這一次，不太一樣，大部分豬企在上行周期賺得有多厲害，在下行時(shí)跌得就有多慘淡。而高位的能繁母豬產(chǎn)能，去化之路慢慢，很多豬企業(yè)就在不斷虧損中，逐漸被淘汰出清。

從行業(yè)看，當(dāng)下貝塔行情或已不再，但個(gè)股中，也不排除有一定技術(shù)門檻與商業(yè)模式壁壘的企業(yè)能夠從這場豪賭中勝出。

關(guān)鍵詞： 豬企倒在黎明前