日前，21世紀(jì)教育(1598.HK)公布年度業(yè)績(jī)和股息。在通脹超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能回落、企業(yè)盈利的不確定性抬升的情況下，21世紀(jì)教育以穩(wěn)健的業(yè)績(jī)和穩(wěn)定的分紅進(jìn)入筆者視野。

看上去，21世紀(jì)教育集團(tuán)具備“好行業(yè)、好價(jià)格、好公司”三大特征。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，公司值得進(jìn)一步研究探討。 

高速度與高質(zhì)量發(fā)展

筆者關(guān)注到，21世紀(jì)教育作為老牌職業(yè)教育集團(tuán)，業(yè)績(jī)過(guò)去多年一直穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021財(cái)年，集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)21.7%，內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力增速繼續(xù)處在同業(yè)前列；2019財(cái)年-2021財(cái)年，集團(tuán)收入分別為2.34億元、2.54億元、3.09億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步向上態(tài)勢(shì)；同期的毛利和經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為1.27億元與6,672萬(wàn)元。

資料來(lái)源：年報(bào)，格隆匯整理

集團(tuán)是領(lǐng)先的“新職業(yè)教育綜合服務(wù)商”，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全日制高等職業(yè)教育及繼續(xù)教育、非學(xué)歷職業(yè)教育等。截至2021年末，21世紀(jì)教育累計(jì)擁有14所學(xué)校，包括職業(yè)教育板塊的1所民辦高校（石家莊理工職業(yè)學(xué)院）、托管石家莊鐵道大學(xué)四方學(xué)院西校區(qū)、2所培尖培訓(xùn)學(xué)校、3所學(xué)鼎培訓(xùn)學(xué)校及8所新天際幼兒園。此外，石家莊理工職業(yè)學(xué)院二期項(xiàng)目建設(shè)已經(jīng)開(kāi)工，因此集團(tuán)內(nèi)生增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自有學(xué)校學(xué)生人數(shù)的預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)以及平均學(xué)費(fèi)的不斷提升。

學(xué)生人數(shù)方面，2021財(cái)年，21世紀(jì)教育的學(xué)生入讀人數(shù)增至29,314人。其中，全日制在校生人數(shù)為18,792名，較去年同期增長(zhǎng)3.5%。從學(xué)費(fèi)的角度來(lái)看，大專生均學(xué)費(fèi)從2020財(cái)年的7,018元增至2021財(cái)年的7,882元，同比增速為12.3%，而2021年中專生均學(xué)費(fèi)也較2020年的5,852元提高12.4%至6,578元。學(xué)費(fèi)提速穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)未來(lái)調(diào)整空間仍較大。未來(lái)量?jī)r(jià)齊驅(qū)之下，學(xué)費(fèi)收入有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

集團(tuán)的成長(zhǎng)速度領(lǐng)先行業(yè)的最直觀的表現(xiàn)，就是收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，這是“表”；而根本的原因，集團(tuán)打造了較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)力，因此具備領(lǐng)先市場(chǎng)的收生能力和定價(jià)能力，這是“里”。投資，必須先透視“表”與里，然后由“表”及“里”篩選最大可能的贏家。

由“表”及“里”看，對(duì)于民辦高教集團(tuán)而言，最根本的核心競(jìng)爭(zhēng)力是優(yōu)質(zhì)的教育和較高的就業(yè)率。

來(lái)看21世紀(jì)教育，集團(tuán)旗下的石家莊理工職業(yè)學(xué)院歷年的就業(yè)情況良好。在2020/2021學(xué)年其畢業(yè)生就業(yè)率約為96.6%，相較于2019/2020學(xué)年的96.1%再攀升0.5個(gè)百分點(diǎn)。而從就業(yè)率上來(lái)看，據(jù)教育部《2020中國(guó)職業(yè)教育質(zhì)量年度報(bào)告》顯示據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，5年來(lái)高職畢業(yè)生半年就業(yè)率均在90%左右。在宏觀環(huán)境承壓的背景下，集團(tuán)依然取得這樣的成就，側(cè)面說(shuō)明專業(yè)規(guī)劃以及產(chǎn)教融合方面成果優(yōu)異。

從教育資料的角度看，集團(tuán)擁有豐富且高質(zhì)量的師資和課程資源，完成基礎(chǔ)教學(xué)科研任務(wù)的同時(shí)，主持編寫(xiě)《石家莊市鹿泉區(qū)科技創(chuàng)新“十四五”規(guī)劃》并獲批石家莊市科技局政府科研項(xiàng)目。師生獲得獎(jiǎng)項(xiàng)累累，2021年獲得國(guó)家級(jí)、省市級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)達(dá)379項(xiàng)，集團(tuán)還主動(dòng)承接當(dāng)?shù)厥〖?jí)職業(yè)教育提質(zhì)培優(yōu)任務(wù)。2021年上半年，石家莊理工職業(yè)學(xué)院獲批河北省職業(yè)教育提質(zhì)培優(yōu)行動(dòng)計(jì)劃(2020-2023)“雙高”建設(shè)院校。

值得注意的是，投資者擔(dān)心的資產(chǎn)調(diào)整也在財(cái)報(bào)中找到答案。民促法實(shí)施條例頒布，21世紀(jì)教育積極相應(yīng)國(guó)家號(hào)召，停止相關(guān)業(yè)務(wù)。但無(wú)論從收入口徑還是盈利口徑看，這部分對(duì)于集團(tuán)整體業(yè)績(jī)的影響較小。政策頒布已久，相信市場(chǎng)已經(jīng)充分消化了這一消息。另外，從2020年起，公司開(kāi)始拓展基于強(qiáng)基計(jì)劃的新高考業(yè)務(wù)，可以彌補(bǔ)相關(guān)影響。

今年教育公司分紅并不多，尤其是受義務(wù)教育階段政策影響的公司幾乎未見(jiàn)分紅。但21世紀(jì)教育依然維持了每年分紅的“優(yōu)良傳統(tǒng)”，堅(jiān)持以持續(xù)且穩(wěn)定的分紅來(lái)回饋股東及投資人的信任。2021年末期股息每股0.63港仙。

打造全周期新職業(yè)教育體系

作為“新職業(yè)教育綜合服務(wù)商”，21世紀(jì)教育的擴(kuò)張思路是在深化現(xiàn)有的職業(yè)教育品牌影響力的基礎(chǔ)上，逐漸向?qū)崿F(xiàn)多元化合作和多元化轉(zhuǎn)型，包括通過(guò)內(nèi)部建設(shè)布局校企合作、外延并購(gòu)和政企合作的方式深化發(fā)展產(chǎn)教融合，不斷拓展繼續(xù)教育產(chǎn)品，開(kāi)展職業(yè)培訓(xùn)。。集團(tuán)通過(guò)構(gòu)建現(xiàn)代職業(yè)教育體系，滿足不同年齡階段、不同教育層次的職業(yè)教育需求，延長(zhǎng)了學(xué)生群體在職業(yè)教育階段的生命周期，達(dá)到“終身教育”的目標(biāo)。

2021年，我們可以看到，在基本完善的職業(yè)教育的布局之上，21世紀(jì)教育正在加快對(duì)外輸出其職業(yè)教育品牌——總體來(lái)看，公司積極探索與當(dāng)?shù)卣?、行業(yè)協(xié)會(huì)、領(lǐng)先企業(yè)等多方力量共同創(chuàng)新的合作模式，進(jìn)一步推動(dòng)職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展，包括以下措施：

一、2021年4月，21世紀(jì)教育集團(tuán)與高邑縣政府達(dá)成產(chǎn)教融合戰(zhàn)略合作。河北高邑將提供教育用地不低于1000畝，用于建設(shè)集團(tuán)旗下石家莊理工職業(yè)學(xué)院新校區(qū)，并提供產(chǎn)教融合園區(qū)規(guī)劃用地約200畝。該項(xiàng)目是產(chǎn)教融合標(biāo)桿，被納入《河北省2022年省重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目名單》。

近期，新校區(qū)的建設(shè)已經(jīng)全面開(kāi)工，預(yù)計(jì)項(xiàng)目落成后可容納學(xué)生約3萬(wàn)名，明年有望開(kāi)啟招生，為集團(tuán)未來(lái)收生規(guī)模的擴(kuò)大奠定基礎(chǔ)。另一方面，高邑縣政府還將與學(xué)院共同吸引知名高新技術(shù)企業(yè)，打造生產(chǎn)性實(shí)訓(xùn)中心、科研院所等，將進(jìn)一步強(qiáng)化學(xué)校品牌，推動(dòng)集團(tuán)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

二、集團(tuán)對(duì)傳統(tǒng)校企合作方式進(jìn)行升級(jí)，通過(guò)創(chuàng)新辦學(xué)體制，搭建高效的產(chǎn)教融合平臺(tái)。截至2021年，石家莊理工職業(yè)學(xué)院19個(gè)專業(yè)與14家企業(yè)開(kāi)展特色專業(yè)共建，設(shè)置訂單班22個(gè)，學(xué)生重點(diǎn)專業(yè)群實(shí)訓(xùn)基地13個(gè)，并引入國(guó)內(nèi)700多家知名企業(yè)60，極大的豐富了教學(xué)實(shí)踐，也為學(xué)生的就業(yè)提供了良好的基礎(chǔ)，幫助畢業(yè)生實(shí)現(xiàn)高水平高質(zhì)量就業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，石家莊理工職業(yè)學(xué)院已成立四所產(chǎn)業(yè)學(xué)院，涉及學(xué)科專業(yè)包括計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、現(xiàn)代移動(dòng)通訊技術(shù)、鐵道機(jī)車(chē)運(yùn)用與維護(hù)以及室內(nèi)藝術(shù)設(shè)計(jì)（VR）等。

三、集團(tuán)還提供政府認(rèn)可的職業(yè)技能培訓(xùn)，集團(tuán)旗下學(xué)校積極與當(dāng)?shù)卣?、行業(yè)協(xié)會(huì)、重點(diǎn)企業(yè)合作，對(duì)傳統(tǒng)校企合作方式進(jìn)行升級(jí)，參與新型學(xué)徒制培訓(xùn)試點(diǎn)，并于2021年上半年開(kāi)始承接第一批學(xué)員。

筆者還注意到，根據(jù)集團(tuán)以往公告，可推知21世紀(jì)教育正在計(jì)劃推動(dòng)石家莊理工職業(yè)學(xué)院的專升本布局，并為此做好了基礎(chǔ)設(shè)施方面的準(zhǔn)備。近年來(lái)，而近年國(guó)家多項(xiàng)政策重視職業(yè)教育，專升本受政策鼓勵(lì)，比例預(yù)計(jì)有顯著提升。專升本會(huì)帶動(dòng)辦學(xué)層次優(yōu)化，本科課程將成為收入增長(zhǎng)主引擎之一。

也就是說(shuō)，集團(tuán)除了學(xué)歷教育方面實(shí)力不斷增強(qiáng)以外，在政策東風(fēng)下其非學(xué)歷業(yè)務(wù)也將迎來(lái)爆發(fā)期。

確定性為王

2022年以來(lái)，資本市場(chǎng)可謂是波折動(dòng)蕩。開(kāi)年內(nèi)外部環(huán)境的復(fù)雜、政策預(yù)期不明朗等都帶來(lái)了不少市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，港股市場(chǎng)出現(xiàn)了異常嚴(yán)重的下跌。3月16日，金融委專題會(huì)議召開(kāi)，針對(duì)關(guān)于香港金融市場(chǎng)穩(wěn)定問(wèn)題，提出內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)溝通合作等。高層的發(fā)聲下，市場(chǎng)正重拾對(duì)于港股的信心，港股市場(chǎng)開(kāi)始反彈。

隨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)告一段落，港股的估值有望獲得修復(fù)。但是值得注意的是，向上調(diào)整是結(jié)構(gòu)性的。

2022年上半年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍持續(xù)回落，企業(yè)盈利的不確定性抬升，投資者對(duì)未來(lái)看不清楚，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下行速度非?？?，并導(dǎo)致市場(chǎng)的風(fēng)格切換。因此，“價(jià)值”代替“成長(zhǎng)”成為主基調(diào)。

在這種情況下，筆者認(rèn)為21世紀(jì)的價(jià)值有望迎來(lái)重估。

首先，對(duì)應(yīng)2021年盈利估值僅為14.45倍PE，不僅低于歷史平均水平，亦低于教育板塊平均水平，正處于歷史性的“黃金坑”當(dāng)中。

但同樣值得注意的是，價(jià)值股并不僅僅指估值具備足夠的安全墊，21世紀(jì)教育的確定性，還體現(xiàn)在以下方面：

一、好前景，也就是發(fā)展前景確定性強(qiáng)。

去年年底，《關(guān)于推動(dòng)現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》印發(fā)，鼓勵(lì)上市公司及行業(yè)龍頭舉辦職業(yè)教育，并提出了強(qiáng)力度的支持政策。

2022年《政府工作報(bào)告》提出“改善職業(yè)教育辦學(xué)條件，完善產(chǎn)教融合辦學(xué)體制”，還提出“繼續(xù)開(kāi)展大規(guī)模職業(yè)技能培訓(xùn)，共建共享一批公共實(shí)訓(xùn)基地。使用1000億元失業(yè)保險(xiǎn)基金支持穩(wěn)崗和培訓(xùn)，加快培養(yǎng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的急需人才，讓更多勞動(dòng)者掌握一技之長(zhǎng)、讓三百六十行行行人才輩出?！?/p>

近三年來(lái)，國(guó)家發(fā)文近20次鼓勵(lì)職業(yè)教育發(fā)展。職業(yè)教育賽道可以說(shuō)是教育行業(yè)中政策風(fēng)險(xiǎn)最小、贏利確定性最強(qiáng)的資產(chǎn)之一。

二、高回報(bào)。集團(tuán)堅(jiān)持分紅以及持續(xù)回購(gòu)。從上市以來(lái)，集團(tuán)一直陸續(xù)進(jìn)行股票回購(gòu)，并風(fēng)雨無(wú)阻每年進(jìn)行分紅。

三、穩(wěn)增長(zhǎng)。21世紀(jì)教育基本面優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，發(fā)展后勁充足。像第二部分提到的，21世紀(jì)教育新校區(qū)正在落成，即將開(kāi)啟招生；專升本進(jìn)程有序推進(jìn)，旗下學(xué)院將成長(zhǎng)即將提速；集團(tuán)還積極橫向拓展業(yè)務(wù)，非學(xué)歷職業(yè)教育同樣成為增長(zhǎng)引擎。疊加政策利好和職業(yè)教育高確定性的背景，集團(tuán)業(yè)績(jī)邊際改善確定性較強(qiáng)。

高教板塊仍被低估。行業(yè)供需、政策導(dǎo)向和行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)因素均支持民辦高等教育的長(zhǎng)期發(fā)展，當(dāng)前正是回歸基本面的好時(shí)機(jī)。以上種種均表明，無(wú)論是政策背景、內(nèi)生增長(zhǎng)潛力、學(xué)校的質(zhì)地、乃至股息政策，都明顯放大了21世紀(jì)教育在教育板塊中的吸引力。

關(guān)鍵詞： 21世紀(jì)教育(1598 HK)營(yíng)收同增22% 兼容業(yè)績(jī)穩(wěn)健與成長(zhǎng)彈性