清明假期第二天，港股照常開張。整體大市上漲，具體板塊來看，汽車、地產(chǎn)發(fā)展、電子商貿(mào)與互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等板塊領(lǐng)漲。在醫(yī)藥板塊中，又屬抗疫概念股漲勢(shì)最為兇猛，成為該板塊上漲的領(lǐng)頭羊。

盤中，開拓藥業(yè)一度飆漲逾38%，新銳醫(yī)藥大漲逾22%，復(fù)星醫(yī)藥大漲逾12%，海普瑞、和黃醫(yī)藥、信達(dá)生物、石藥集團(tuán)、翰森制藥等跟漲。

消息面上，開拓藥業(yè)發(fā)布公告稱，將于美國(guó)時(shí)間2022年4月8日至13日舉行的美國(guó)癌癥研究協(xié)會(huì)(AACR)年會(huì)上，通過壁報(bào)（E-Poster）的方式公布普克魯胺治療新冠的作用機(jī)制和c-Myc degrader臨床前研究數(shù)據(jù)。

此外，4月3日至4月4日，康希諾生物、國(guó)藥集團(tuán)中國(guó)生物和石藥集團(tuán)的三款國(guó)產(chǎn)新冠疫苗相繼獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)開展臨床試驗(yàn)。在國(guó)內(nèi)新冠病例持續(xù)高增的大環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)于新冠概念的利好消息也頗為敏感。

在板塊整體情緒高漲的帶動(dòng)下，坐擁千億市值的港股復(fù)星醫(yī)藥今日也漲勢(shì)喜人。加之，4月1日，公司相繼有兩條利好消息傳出，漲勢(shì)得到延續(xù)，連續(xù)兩個(gè)交易日內(nèi)，港股復(fù)星醫(yī)藥的漲幅已經(jīng)累計(jì)突破14%。

事實(shí)上，自3月15日后，政策面上對(duì)于市場(chǎng)的悲觀情緒的安撫開始發(fā)揮作用，市場(chǎng)觸底反彈，復(fù)星醫(yī)藥也借此擺脫了自去年8月初長(zhǎng)達(dá)7個(gè)多月的跌勢(shì)。這一輪大回撤中，港股復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)跌去逾60%，市值斬去175億港元；A股復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)則跌去50%，市值斬去734億元。

現(xiàn)階段復(fù)星醫(yī)藥的上漲趨勢(shì)是反彈還是反轉(zhuǎn)？大幅回撤后的復(fù)星醫(yī)藥真的迎來了曙光嗎？

01

集采壓力，新冠概念來解？

據(jù)復(fù)星醫(yī)藥日前發(fā)布的最新業(yè)績(jī)報(bào)告，公司2021年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收390.05億元，同比上升28.70%；歸母凈利潤(rùn)為47.35億元，同比上升29.28%；扣非凈利潤(rùn)為32.77億元，同比上升20.60%。

具體來看，復(fù)星醫(yī)藥的三大業(yè)務(wù)中，制藥業(yè)務(wù)依然是公司最主要的營(yíng)收來源。2021年，來源于這部分的營(yíng)收占總營(yíng)收比重達(dá)到72%，較2020年的74%略有下滑。器械與診斷業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比較上年同期略有提高，達(dá)到17%。醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比則保持不變。

制藥業(yè)務(wù)也是復(fù)星醫(yī)藥增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。去年，在該項(xiàng)業(yè)務(wù)上，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收289.04 億元，同比增長(zhǎng)32.10%。器械與診斷業(yè)務(wù)營(yíng)收為59.38億元，較去年同期增長(zhǎng)13.82%；醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.18億元，較去年同期增長(zhǎng)29.82%。

制藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要是由于復(fù)必泰（mRNA新冠疫苗）在港澳臺(tái)地區(qū)大規(guī)模創(chuàng)收，以及漢利康、漢曲優(yōu)、蘇可欣等新品和次新品的放量。截至2022年2月末，港澳臺(tái)地區(qū)已累

計(jì)接種超2,000萬劑。新品中，尤其是漢曲優(yōu)在去年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)到16.9億元，同比大幅增長(zhǎng)125.33%。

這些新品的放量，在一定程度上緩解了去年公司部分產(chǎn)品受到的來自集采的壓力，并為復(fù)星醫(yī)藥帶來了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的大幅增長(zhǎng)。去年，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到39.49億元，較去年同比上升53.07%。

雖然營(yíng)收增長(zhǎng)基本復(fù)合市場(chǎng)預(yù)期，但在盈利能力上，復(fù)星醫(yī)藥交出的成績(jī)卻并不夠理想。去年，公司的整體毛利率為48.1%，較去年同期減少6.6個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，公司旗下非布司他、匹伐他汀等存量品種進(jìn)入集采后，產(chǎn)品毛利率下降。另一方面，復(fù)必泰（mRNA 新冠疫苗）的雖然為復(fù)星帶來了較多的營(yíng)收，但其較高的采購(gòu)成本以及按照《許可協(xié)議》需向BioNTech支付的毛利分享也在侵蝕復(fù)星醫(yī)藥的利潤(rùn)。

根據(jù)復(fù)星醫(yī)藥與BioTech簽署的《許可協(xié)議》，復(fù)星醫(yī)藥不僅僅需要向BioNTech支付毛利分享，還需要在銷售達(dá)到相應(yīng)額度時(shí)（區(qū)域內(nèi)銷售額受此超過5億美元），支付總計(jì)7000萬美元的銷售額。在前三季度，復(fù)星醫(yī)藥計(jì)提了這筆銷售額，而這造成公司整體毛利率的下滑。

不過，由于復(fù)星醫(yī)藥三費(fèi)控制較為得當(dāng)，加上投資收益大規(guī)模增長(zhǎng)，公司的歸母凈利潤(rùn)還是實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長(zhǎng)。2021年，復(fù)星的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.3%，8.2%與1.2%，較上年同期分別減少3.6、1.6和1.2個(gè)百分點(diǎn)。投資收益達(dá)到了46.24億元，同比大增102.45%。

雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)有些增收不增利，但近期復(fù)星醫(yī)藥在二級(jí)市場(chǎng)卻還是獲得了資本的青睞。除了政策上的回暖，便是復(fù)星在新冠概念上又有了新動(dòng)作。今年1月，復(fù)星醫(yī)藥獲得默沙東新冠口服藥Molnupiravi的仿制資格；兩個(gè)月后，又獲得了輝瑞新冠口服藥Paxlovid的仿制資格。

因?yàn)閺?fù)星在全球化布局，獲得這兩款新冠特效藥仿制資格后，市場(chǎng)預(yù)期其海外業(yè)務(wù)將會(huì)得到放量。事實(shí)上，去年復(fù)星的海外營(yíng)收便有較大提升，達(dá)到135.99億元；占總營(yíng)收比例則達(dá)到34.86%，較上一年同期增長(zhǎng)7.84個(gè)百分點(diǎn)。

02

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型能如愿嗎？

在外界看來，復(fù)星醫(yī)藥看起來像個(gè)“八爪魚”。究其原因便是，制藥、器械、醫(yī)療服務(wù)均有涉獵，制藥中又涵蓋仿制藥、創(chuàng)新藥、疫苗、引進(jìn)藥等諸多業(yè)務(wù)。甚至可以說，什么火做什么。在新冠疫情肆虐全球時(shí)，復(fù)星拿下BioTech旗下mRNA的代理權(quán)；如今新冠藥概念橫空出書，復(fù)星又馬不停蹄拿下了兩大國(guó)際巨頭的特效藥仿制資格。

但作為一家醫(yī)藥企業(yè)，最被外界看中的還是創(chuàng)新研發(fā)能力，尤其是在國(guó)內(nèi)高舉仿制藥集采鐮刀的宏觀環(huán)境下，只有強(qiáng)大的創(chuàng)新能力才能走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)。

而復(fù)星最為資本市場(chǎng)詬病的也是這一點(diǎn)。其研發(fā)管線眾多，但仿制藥還是占大多數(shù)。2021年公司在研的仿制藥數(shù)量為105，而創(chuàng)新藥為64，其中還有11個(gè)為許可引進(jìn)創(chuàng)新藥。

加上復(fù)星熱衷于通過投資的方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，收購(gòu)與商業(yè)引進(jìn)是復(fù)星頗為擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，也就給市場(chǎng)留下了自主創(chuàng)新能力不夠強(qiáng)的印象。

新冠疫苗與新冠特效藥或許能緩解仿制藥集采帶來的負(fù)面沖擊，但作為一家制藥仍然是最主要營(yíng)收來源的生物醫(yī)藥公司，醫(yī)療器械與醫(yī)療服務(wù)尚且難成氣候時(shí)，復(fù)星不得不選擇走自主創(chuàng)新研發(fā)的道路，縱使這條路曲折艱難。

近年來，復(fù)星醫(yī)藥在研發(fā)投入上略有提升。2021年公司的研發(fā)投入達(dá)到38.34億元，銷售費(fèi)用率則從2019年的7.1%上漲至2021年的9.8%。但復(fù)星醫(yī)藥能否真正轉(zhuǎn)型成功，還是個(gè)未知數(shù)。

關(guān)鍵詞： 大漲12% 復(fù)星醫(yī)藥看到曙光了