3月31日，全球領(lǐng)先的數(shù)字內(nèi)容保護(hù)及變現(xiàn)服務(wù)商阜博集團(tuán)(下稱“阜博”)發(fā)布2021年財(cái)報(bào)，無論是鋒芒畢露的增長勢頭，愈加健康的經(jīng)營水平，還是數(shù)字資產(chǎn)揭露出的另一片“星辰大?！?，都讓其配得上“壓軸”二字。

一、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)鎖定“翻倍”關(guān)鍵詞，驗(yàn)證高增長、強(qiáng)業(yè)績兌現(xiàn)力

數(shù)字內(nèi)容保護(hù)和變現(xiàn)兩大主營業(yè)務(wù)全部翻倍以上增長，直接推動(dòng)公司整體收入和凈利以高速增長的姿態(tài)，創(chuàng)下新高，驗(yàn)證了行業(yè)此前對于公司正處于高速發(fā)展初期的判斷，凸顯出公司強(qiáng)大的業(yè)績兌現(xiàn)能力。

具體來看，2021全年阜博總收入達(dá)到6.87億港元，較去年增長101.8%；年內(nèi)實(shí)現(xiàn)毛利潤3.49億港元，同比增長111%，毛利率提升2.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到50.8%；經(jīng)調(diào)整凈利6360萬港元。

使用較為公允的，可如實(shí)反映出公司“真實(shí)”盈利增長情況的可比口徑，可以看到公司2021年經(jīng)調(diào)整EBITDA超過1.13億港元，同比大增458%。

觀察公司近幾年的營收走勢，明顯可以看出一條平滑的上揚(yáng)曲線，2018-2021年公司的營收復(fù)合增長率高達(dá)79.1%，展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長勢能。考慮到數(shù)字內(nèi)容范疇的“成長性”，整個(gè)世界奔赴Web3.0過程中分配規(guī)則變化激發(fā)的更大數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作熱情，以及眼下數(shù)字資產(chǎn)如NFT、數(shù)字藏品等已經(jīng)展現(xiàn)出的可觀市場空間，預(yù)期阜博中長期還將在發(fā)展的快車道一路飛馳。

阜博2018-2020年?duì)I收(單位:億港元)

（來源：格隆匯）

仍舊著眼于公司現(xiàn)階段的兩大主營業(yè)務(wù)，此前筆者認(rèn)為阜博的內(nèi)容保護(hù)作為起家業(yè)務(wù)，收取相對固定的服務(wù)月費(fèi)，依靠訂閱用戶數(shù)量和用戶ARPU的自然增長將保持穩(wěn)健上行，可視為公司的防御型業(yè)務(wù)。內(nèi)容變現(xiàn)基于流量收入分成，在變現(xiàn)能力和滲透率持續(xù)快速攀升的過程中，具備較強(qiáng)的突破力，是公司的進(jìn)攻型業(yè)務(wù)，攻守兼?zhèn)涞臉I(yè)務(wù)格局共同支撐起公司強(qiáng)大的穿越屬性。

但事實(shí)上，2021年阜博的內(nèi)容保護(hù)和內(nèi)容變現(xiàn)收入分別達(dá)到1.77億港元、4.81億港元，年內(nèi)業(yè)務(wù)增速分別保持在130.4%、101.9%，內(nèi)容保護(hù)業(yè)務(wù)同樣展現(xiàn)出不俗的爆發(fā)力，完美地詮釋了“進(jìn)攻就是最好的防守”。

內(nèi)容保護(hù)業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長，一定程度上得益于阜博對中國這塊版權(quán)保護(hù)“處女地”的開發(fā)。2021年阜博的中國區(qū)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.66億港元，同比暴增1355.4%。僅三年時(shí)間，阜博中國區(qū)的業(yè)務(wù)占比就由0.8%提升至24.2%，新興區(qū)域業(yè)務(wù)的持續(xù)加速增長，再次證明阜博押注中國的前瞻性。

阜博集團(tuán)2019-2021年中國區(qū)營收(單位:百萬港元)

（來源：格隆匯）

更多細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)也透露出阜博高質(zhì)量的經(jīng)營水平。2021年，阜博的客戶月度平均收入好過34.8萬港元，月度經(jīng)常性收入較2020年增長81.5%，凈收入留存率超過130%，客戶留存率超過98%。用戶忠誠度和付費(fèi)意愿的提升，也再次對公司的服務(wù)質(zhì)量和效率形成印證。

整體來看，阜博的這份年報(bào)含金量很足，全面向上的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，讓市場能夠看到公司剛剛啟動(dòng)高成長的現(xiàn)在，中國市場和數(shù)字資產(chǎn)兩個(gè)層面上的蓬勃機(jī)會(huì)又勾勒出極具吸引力的未來。

二、錨定高景氣賽道，夯實(shí)龍頭地位，塑造穿越周期的力量

相較不少上市公司在疫情侵?jǐn)_、宏觀環(huán)境復(fù)雜影響下發(fā)展失速，阜博當(dāng)屬少數(shù)派，原因何在？

一方面，作為數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈上的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，阜博的逆勢業(yè)務(wù)表現(xiàn)與所處行業(yè)息息相關(guān)，只有“大水”才能養(yǎng)出“大魚”。

在物質(zhì)文明充足的階段，尋求精神世界滿足是全球60多億人的共性剛需。尤其是互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，讓內(nèi)容生產(chǎn)不再局限在少數(shù)“專業(yè)人士”手中，成為每個(gè)普通人的生活日常，大量的數(shù)字內(nèi)容在多樣化的平臺上沉淀，逐步形成數(shù)字內(nèi)容資產(chǎn)和IP網(wǎng)絡(luò)，在相應(yīng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上開始釋放巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

自我表達(dá)和經(jīng)濟(jì)效益需求的雙重驅(qū)動(dòng)下，社會(huì)的內(nèi)容生產(chǎn)動(dòng)力充足，而內(nèi)容所有者保衛(wèi)自身的勞動(dòng)成果不被侵害，以及實(shí)現(xiàn)內(nèi)容價(jià)值最大化的意愿，令阜博所提供的版權(quán)保護(hù)和內(nèi)容變現(xiàn)類業(yè)務(wù)也逐漸成為必要工具。某種程度上，只要人們存在數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)作和消費(fèi)的訴求，公司的業(yè)務(wù)根基就不會(huì)動(dòng)搖。當(dāng)前數(shù)字內(nèi)容正處在高速增長階段，只會(huì)助長阜博的業(yè)務(wù)聲勢。以中國為參照，2018-2020年國內(nèi)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)年復(fù)合增長率高于同期中國生產(chǎn)總值，總體規(guī)模已超萬億。

而隨著更多新模式的出現(xiàn)，數(shù)字內(nèi)容的呈現(xiàn)形式日星月異，也不斷為阜博打開新的成長通道。最為典型的要數(shù)DTC浪潮和數(shù)字資產(chǎn)。

DTC模式下，內(nèi)容制作與分發(fā)逐漸一體，內(nèi)容的質(zhì)量和獨(dú)家性成為最核心競爭力，驅(qū)使流媒體平臺主動(dòng)加大版權(quán)保護(hù)預(yù)算。根據(jù) TechCrunch 測算，預(yù)估盜版內(nèi)容在2021年已經(jīng)為Netflix、Disney+平臺分別造成了超18億美元和8.8 億美元的巨大損失，可想而知頭部平臺必將率先加大版權(quán)保護(hù)采購需求。

與此同時(shí)，經(jīng)過多年探索，以NFT、數(shù)字藏品為代表，進(jìn)一步激發(fā)數(shù)字內(nèi)容版權(quán)價(jià)值的數(shù)字內(nèi)容資產(chǎn)交易，也為阜博開拓了新的業(yè)務(wù)新思路，通過與浙江文交所、成都文交所等合作，公司已經(jīng)成為數(shù)字內(nèi)容資產(chǎn)發(fā)行交易的必要技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施提供商，率先卡位萬億新藍(lán)海。

另一方面，根據(jù)拉普拉斯分布定律，在信息透明和市場競爭的情況下，越塔尖的個(gè)體越具有資源吸附能力。也就是說，二八分布同樣體現(xiàn)在阜博所處的行業(yè)賽道上，公司穩(wěn)固的龍頭地位更能抵御風(fēng)險(xiǎn)。

通常來講，內(nèi)容擁有者在向版權(quán)保護(hù)服務(wù)商錄入大量數(shù)字內(nèi)容后，受資源對接等多重因素影響，天然缺乏更換動(dòng)力，率先覆蓋更多客戶的公司將不斷放大先發(fā)優(yōu)勢。阜博作為全球最早自主研發(fā)數(shù)字指紋技術(shù)，并將其成功商用化提供版權(quán)保護(hù)服務(wù)的公司，卡位優(yōu)勢明顯，早已將迪士尼、華納、派拉蒙、?？怂埂ouTube等頂級客戶資源納入麾下。

同時(shí)，公司的強(qiáng)大技術(shù)實(shí)力不斷優(yōu)化客戶體驗(yàn)，留存老客戶的同時(shí)吸引了大量新客戶。公告顯示，阜博目前在管數(shù)以千萬計(jì)的視頻資產(chǎn)，在全球數(shù)十萬個(gè)網(wǎng)站累計(jì)進(jìn)行過數(shù)千億次視頻指紋搜索，結(jié)果無任何差錯(cuò)。在明星客戶和標(biāo)桿項(xiàng)目的示范效應(yīng)下，公司將保持“塔尖”地位。

需要注意的是，公司的業(yè)務(wù)看似與平臺方綁定較深，其實(shí)是因?yàn)楝F(xiàn)行數(shù)字內(nèi)容生產(chǎn)和消費(fèi)規(guī)則下，內(nèi)容生產(chǎn)者及其產(chǎn)品大多依托平臺存在。從根本上看，公司業(yè)務(wù)最核心的落腳點(diǎn)在內(nèi)容和IP之上，與內(nèi)容的擁有者是平臺或個(gè)人關(guān)系不大，隨著Web3.0下一代互聯(lián)網(wǎng)的到來，未來每一位內(nèi)容生產(chǎn)者都是阜博的潛在客戶。

三、粒子科技項(xiàng)目收購性價(jià)比高，有望增厚業(yè)績表現(xiàn)助推估值提升

作為近兩年的市場黑馬和資本寵兒，投資人對于阜博基本面的討論已經(jīng)不少，但往往忽略了一些更深層次的東西——戰(zhàn)略上的預(yù)見性，而這恰恰是公司幾次站在發(fā)展路口卻都能作出正確選擇的重要原因。

比如，2019年公司現(xiàn)金支付收購ZEFR公司的核心業(yè)務(wù)，更高效識別侵權(quán)內(nèi)容并擴(kuò)充內(nèi)容變現(xiàn)業(yè)務(wù)。第二年公司營收就實(shí)現(xiàn)超130%增長。同一年，阜博加大中國區(qū)業(yè)務(wù)布局，結(jié)果近兩年公司中國區(qū)業(yè)務(wù)保持著平均10倍左右的增速，已經(jīng)迅速成為公司強(qiáng)勁的新增長極。倘若把時(shí)間緯度拉的足夠長，2005年成立的阜博之所以能在今天仍保持著長足的成長活力，也正得益于最初抓住了“版權(quán)保護(hù)”這個(gè)并不起眼的戰(zhàn)略要點(diǎn)。

可以說，阜博核心團(tuán)隊(duì)深耕行業(yè)近三十年的資源積累和技術(shù)基因，令其具備了超前戰(zhàn)略眼光和決策能力，已經(jīng)成為公司一項(xiàng)獨(dú)特的競爭力。之所以強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，是因?yàn)楦凡┯謱⒃俅巫龀鲋匾x擇，對投資人來說，或許是又一次阿爾法收益機(jī)會(huì)。

2021年底，阜博表示將以現(xiàn)金償付8.54億元的方式，收購粒子科技及其附屬公司61.18%股權(quán)，預(yù)計(jì)交割將于2022年第二季度落實(shí)。收購?fù)瓿珊?，粒子科技的?cái)務(wù)業(yè)績將并入阜博賬目。收購動(dòng)機(jī)自然在于抓住中國數(shù)字內(nèi)容市場的巨大機(jī)遇。

將之前的ZEFR項(xiàng)目收購案與此次收購對比，二者相似之處頗多。一是業(yè)務(wù)屬性都與阜博主營業(yè)務(wù)相合，且可對現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成補(bǔ)充。粒子科技主要從事視頻分發(fā)及邊緣計(jì)算SaaS和內(nèi)容變現(xiàn)，有望強(qiáng)化阜博的內(nèi)容變現(xiàn)，并將業(yè)務(wù)線條延伸到分發(fā)領(lǐng)域，擴(kuò)大品牌和IP影響力。

從業(yè)績質(zhì)量上看，粒子科技也與此前收購項(xiàng)目一樣，已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的營收及利潤表現(xiàn)，將直接增厚阜博的未來業(yè)績表現(xiàn)。公開信息顯示，粒子科技2020年?duì)I收已經(jīng)接近3億元，內(nèi)容合作伙伴超200家，客戶留存率高達(dá)98%。

粒子科技2019-2021年8月主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

（來源:公開信息）

在收購方式上，兩次收購都選擇現(xiàn)金償付，但觀察阜博當(dāng)前的賬面資金僅5億左右，不足以覆蓋收購金額，但公司也沒有增發(fā)融資動(dòng)作，說明阜博背后或許與收購ZEFR項(xiàng)目時(shí)一樣，有著大規(guī)模資金融資支持。據(jù)悉。阜博已經(jīng)獲得國際大銀行的授信貸款。大型金融機(jī)構(gòu)在投資之前有一整套嚴(yán)格的盡調(diào)和風(fēng)控流程，能拿到這筆錢，也側(cè)面驗(yàn)證了阜博并購粒子科技的項(xiàng)目潛力。

觀察阜博在ZEFR項(xiàng)目收購結(jié)束后，股價(jià)后續(xù)數(shù)月較快反應(yīng)的情況，同樣的走勢是否有可能在粒子科技收購?fù)瓿珊笾匮荩?/p>

事實(shí)上，較為保守地參照粒子科技2020年的業(yè)績增速，假設(shè)粒子科技2021年收入約為3.97億元，按照富途港股SaaS板塊當(dāng)前平均PS估值5.16倍估算，粒子科技的市值約在20億左右。

也就是說，阜博實(shí)際上用當(dāng)前相對較低的價(jià)格水平，收獲了一只長期潛力標(biāo)的。

在年初以來，阜博估值壓力已經(jīng)被有效消化的情況下，粒子科技的收購有較大概率成為公司估值提升的催化劑。

小結(jié)

如果要用一句話來總結(jié)阜博的2021年，“海闊風(fēng)亦勁，跨越正當(dāng)時(shí)”恰如其分。

數(shù)字內(nèi)容賽道坡長雪厚，公司依托強(qiáng)大的先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)實(shí)力，保護(hù)和變現(xiàn)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)、數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)漸露崢嶸，中國、海外市場同步發(fā)力，龍頭地位持續(xù)鞏固，進(jìn)一步顯露出高速增長的確定性。

對投資者來說，不平靜的市場環(huán)境下更應(yīng)該保持對價(jià)值的堅(jiān)定信仰，正如彼得林奇曾說過的那樣，“投資者要做的是選擇一只正確的股票，至于股市自己會(huì)照顧自己的。”

關(guān)鍵詞： 從2021年財(cái)報(bào)看阜博集團(tuán)(SEHK:3738)的成長性和確定性