轉(zhuǎn)眼間，2022年一季度已悄然離去。

回顧整個(gè)市場，在一季度面臨錯(cuò)綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，全球疫情反復(fù)無常、俄烏沖突爆發(fā)、通脹愈演愈烈、美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨增長壓力，等等，對應(yīng)全球金融市場劇烈震蕩，一邊是期貨瘋狂的史詩級(jí)別行情，而另一邊又是股市大幅震蕩下跌。

都說一年之計(jì)在于春，可是2022年這個(gè)春天開頭并不是那么順利。

最差的情況過去了嗎？盛夏又能如期而至嗎？

01

大震蕩

多重利空因素交織下，一季度全球主要市場指數(shù)在經(jīng)歷大幅震蕩下跌。外圍方面，道瓊斯指數(shù)下跌3.1%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌7.7%，標(biāo)普500指數(shù)下跌3.4%；法國CAC40指數(shù)下跌5.8%，德國DAX指數(shù)下跌8.1%；日經(jīng)225指數(shù)下跌3.4%，韓國綜合指數(shù)下跌7.4%；恒生指數(shù)下跌6%。

A股市場同樣經(jīng)歷震蕩下行，上證指數(shù)下跌10.6%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌18.4%，科創(chuàng)板指數(shù)更是下跌12.7%。

分月來看，1月A股市場在內(nèi)外雙重作用下未能取得開門紅，且呈不斷下滑的趨勢。這是內(nèi)外利空因素夾擊的結(jié)果，對內(nèi)，疫情風(fēng)險(xiǎn)上升，金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場對寬信用政策效果的不確定性增加；對外，美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的預(yù)期增強(qiáng)，地緣政治愈發(fā)緊張。

到了2月，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，市場避險(xiǎn)情緒上升，A股開啟兩會(huì)行情，市場震蕩反彈，但基金發(fā)行遇冷，增量資金有限下，整體反彈幅度有限。相比1月，2月A股市場的波動(dòng)性縮小，以震蕩反彈為主要特征，但股市回升幅度依然非常有限。

3月，連續(xù)下跌后開始修復(fù)，但總體表現(xiàn)依然較為低迷。全國疫情持續(xù)惡化疊加國際地緣政治問題導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒上升，北向資金大量流出，A股繼續(xù)下跌，一度引發(fā)小范圍的恐慌。好在3月中旬后，上頭喊話，政策托底預(yù)期開始。

值得注意的是，北向資金一季度大量流出，凈流出243.3億，凈賣出規(guī)模創(chuàng)歷年Q1新高。其中1月、2月分別還小幅流入167.74億、39.8億，到了3月北向資金急轉(zhuǎn)而下，凈流出450.83億。

盡管A股市場主要指數(shù)一季度下跌居前，但與全球主要股指估值對比來看，并沒有低估。具體來看，創(chuàng)業(yè)板指市盈率（TTM）52倍，科創(chuàng)板39倍，上證指數(shù)12.5倍，而恒生指數(shù)只有10.2倍。

分行業(yè)來看，31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲少跌多，主要集中在上游資源類，困境反轉(zhuǎn)方向。一季度漲幅排名前五的行業(yè)分別是煤炭、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧業(yè)和綜合，其中領(lǐng)漲的煤炭漲幅超過20%。跌幅前五的行業(yè)分別是電子、有色金屬、家用電器、石油石化、計(jì)算機(jī)，跌幅均超11%。

對應(yīng)到公募基金一季度表現(xiàn)上，也是一邊火焰一邊海水。紅花榜里配置煤炭、能源類、房地產(chǎn)的公募基金表現(xiàn)一騎絕塵；而黑榜中，配置消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)類的公募苦不堪言。

大宗商品方面，地緣政治沖突主導(dǎo)，從石油、天然氣再到鋁、鉀等大宗商品輪番遭到市場爆炒。一季度，在歐美逐步放 松疫情管控、俄烏沖突以及 OPEC 產(chǎn)能不足等因素影響下，布倫特原油大幅上漲， 一度突破 130 美元/桶關(guān)口，刷新 2008 年以來的新高。之后在俄烏沖突緩和后快 速回落。黃金則在避險(xiǎn)情緒和通脹高企的背景下突飛猛進(jìn)，COMEX 黃金一度逼 近 2020 年的歷史高點(diǎn)，同樣受俄烏沖突局勢緩和沖高回落。

（數(shù)據(jù)來源：wind，布倫特原油連續(xù)市場表現(xiàn)）

總的來說，過去一個(gè)季度，除了所謂的“戰(zhàn)爭受益”板塊，其他的表現(xiàn)都不好。

02

后市的展望

雖然一季度的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未完全公布，但從一些已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)的增長壓力是存在的，最明顯的就是財(cái)新制造業(yè)指數(shù)，為48.1%，落入收縮區(qū)間，也低于預(yù)期。小型企業(yè)、非制造業(yè)PMI情況類似。

制造業(yè)數(shù)據(jù)的下滑，原因是多方面，主要是受地緣政治、疫情的反復(fù)擾攘，以及外需減弱、內(nèi)需不足以及通脹高企的影響，這些因素短期內(nèi)仍然存在很大的不確定性，制造業(yè)的收縮，還難以依靠市場力量扭轉(zhuǎn)。宏觀上講，這種情況如果繼續(xù)持續(xù)，對于完成全年5.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)構(gòu)成壓力，微觀上，也反映了企業(yè)盈利的困難性，這也是上頭開會(huì)釋放出的要加大政策力度的原因。

不過，萬綠叢中也有一點(diǎn)紅，那就是建筑業(yè)。

最近地產(chǎn)股的輪番暴動(dòng)，也頗能說明問題，要穩(wěn)增長，在新產(chǎn)能尚未能全部接棒的情況下，就得重啟地產(chǎn)+基建，這不是喜不喜歡、愿不愿意的問題，而是不得不的選項(xiàng)。

鑒于現(xiàn)在仍是政策密集出臺(tái)的階段，預(yù)期的變化，加上去年實(shí)在跌得太慘，地產(chǎn)估值修復(fù)的行情，大概率還能演繹上一段時(shí)間，等到政策預(yù)期開始降溫，下一步就得看具體的經(jīng)營數(shù)據(jù)以及業(yè)績數(shù)據(jù)了，尤其是4月份以后，別看現(xiàn)在很熱，到那個(gè)時(shí)候就得多一份風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)了。

如果從大的宏觀經(jīng)濟(jì)的視覺去看投資，今年的指導(dǎo)思想應(yīng)該著眼于“穩(wěn)增長”，也就是穩(wěn)增長所涉及到的行業(yè)和個(gè)股，受到資金追捧的力度是相對強(qiáng)的。盡管這種預(yù)期已經(jīng)有了一定的反映，尤其是在基建和地產(chǎn)板塊，但也有一些板塊顯得滯后，比如消費(fèi)，套用之前中央領(lǐng)導(dǎo)說的一句話，經(jīng)濟(jì)的三家馬車中，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力量的占比，已經(jīng)去到60%，所以如果要確保完成5.5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，消費(fèi)這塊也不能拖后腿，在地產(chǎn)、基建政策力度出來之后，可以期待刺激居民日常消費(fèi)政策的出臺(tái)，消費(fèi)股去年的跌幅也比較大，可以持續(xù)關(guān)注政策層面又可能引發(fā)的估值修復(fù)甚至底部反轉(zhuǎn)。

與穩(wěn)增長相對應(yīng)的，是去年的大熱，新能源和周期股，繼續(xù)回落的可能性還是比較高，雖然這些板塊距離去年的高位已經(jīng)回落不少，主要原因，離不開估值過高。現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始收水，流動(dòng)性造成的沖擊對于高估值是最明顯的，這些板塊今年要有大行情，概率不高，反而下跌的概率很高，所以還是得注意風(fēng)險(xiǎn)控制。

03

結(jié)語

一季度已經(jīng)結(jié)束，按現(xiàn)在的情況，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會(huì)很好看，按照國家的一貫做法，這種情況下，無外乎兩個(gè)招數(shù)：一是加大財(cái)政政策力度，政府做更多的支出，啟動(dòng)更多的大項(xiàng)目，二是加大貨幣政策力度，降息降準(zhǔn)都可能成為選項(xiàng)。

第一個(gè)選項(xiàng)沒什么新鮮，倒是第二個(gè)選項(xiàng)，引發(fā)不少人擔(dān)心，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)收水我們卻放水，有可能引發(fā)更嚴(yán)重的通脹，這種擔(dān)心不是沒有道理，但要知道，我們貨幣政策的空間其實(shí)是存在的。

一來多年來的“以我為主”貨幣政策的施行，二來疫情造成的中美貨幣的錯(cuò)位，在疫情開始的時(shí)候，我們也有放水，降息、降準(zhǔn)、再貸款、抗疫特別國債、地方專項(xiàng)債，可以說能用上的都用上了，也確保了中國在短時(shí)間內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，而國外在疫情管控上的失敗，給了中國制造機(jī)會(huì)，刺激了出口，從而穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)增長，于是后來，無需在貨幣上繼續(xù)激進(jìn)，反而可以有了回收的可能性，這就和美聯(lián)儲(chǔ)形成了反差，也為今天貨幣政策贏得了施展空間。

接下來的日子，經(jīng)濟(jì)會(huì)為5.5%的全年增長目標(biāo)而奮斗，不管是財(cái)政政策，還是貨幣政策，投資講求順勢，基于這個(gè)大方向下，具體應(yīng)該擁抱那些板塊，那些資產(chǎn)，你應(yīng)該會(huì)有答案。

關(guān)鍵詞： 熬過驚雷不斷的一季度 你還好嗎