“當潮水褪去，才知道誰在裸泳?！?br>
這番話放在現(xiàn)在或許更加凸顯，去年受疫情影響、宏觀經(jīng)濟波動加劇、產(chǎn)業(yè)與金融市場均面臨不同程度的調(diào)整，今年全球流動性大幅收緊預(yù)期持續(xù)升溫、地緣沖突加劇，宏觀不確定性加劇。當前，也正是通過業(yè)績來檢驗真金的時刻。
本周多家重磅公司密集披露年報，隨著各家業(yè)績出爐，股價出現(xiàn)進一步分化的趨勢，其中“電動兩輪車之王”雅迪控股（1585.HK,以下簡稱“雅迪”），績后已連續(xù)三日上漲，累積漲幅超22%，足見市場對于雅迪這份財報的認可。同時，筆者還留意到，雅迪的大股東在近日出手連續(xù)增持，足見其對未來發(fā)展的信心。
去年是疫后第二年，也是充滿挑戰(zhàn)的一年，尤其是在局部疫情頻繁擾動的背景下，上游供給矛盾突出，CPI-PPI剪刀差不斷擴大，達到歷史新高，對中下游的制造業(yè)和消費業(yè)企業(yè)造成的壓力可想而知。在這樣極具挑戰(zhàn)的行業(yè)環(huán)境下，雅迪依然交出了一份不俗的成績單，龍頭韌勁凸顯，領(lǐng)先地位也得以穩(wěn)固，并展現(xiàn)出持續(xù)的成長性。
三個“倍乘效應(yīng)”
“戴維斯雙擊”被視為市場預(yù)期及基本面雙向增長帶來的“倍乘效應(yīng)”，如果將“倍乘效應(yīng)”的本質(zhì)簡單看作是多變量/因素同時實現(xiàn)正反饋帶來的復(fù)利增長，那么雅迪的年報至少實現(xiàn)了三個層面的“倍乘效應(yīng)”。
倍乘效應(yīng)之一：營收與盈利齊增
首先，雅迪2021年的營收與盈利雙雙維持較高的增長態(tài)勢。財報顯示，2021年公司實現(xiàn)收入同比增長39%達270億元（人民幣，單位下同）；同期歸母凈利同比增長43%至達13.7億元。此外，公司擬派2021年末期股息0.28港元/股。
雅迪去年的營收與盈利均維持強勁漲勢的背后，得益于產(chǎn)品銷量持續(xù)增長及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化帶來的量價齊升共同驅(qū)動。
2021年電動兩輪車銷量為1386萬輛，同比增長28%，連續(xù)五年位居全球第一。其中，電動踏板車銷量同比增長10%至610萬輛，電動自行車銷量同比大幅增長48%至770萬輛。
倍乘效應(yīng)之二：研發(fā)加碼+渠道擴張+品牌向上，驅(qū)動量價齊升
除了旺盛的市場需求之外，那么產(chǎn)品力+渠道力+品牌力的全面提升，則是驅(qū)動雅迪在去年實現(xiàn)量價齊升的關(guān)鍵內(nèi)在動力。
產(chǎn)品層面，雅迪繼續(xù)朝著精品高端化路線走。從性能、外觀設(shè)計及智能化方面不斷升級產(chǎn)品，推出更高端的車型，比如2021年3月和7月分別推出冠能二代系列、城市高端品牌VFLY系列。其中，冠能系列2021年賣出400萬輛，飆漲近4.6倍，占全年總銷量的比重約28%。
2021年，雅迪的研發(fā)費用增長39.4%，研發(fā)費率約3.1%，基本穩(wěn)定在3%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
按雅迪的高端化品牌發(fā)展策略來看，“冠能”“VFLY”“換換”等主打性能和智能，作為中高端主力持續(xù)深耕“高線”城市；全新子品牌“VFLY”定位城市出行，依托品牌專營店發(fā)力一線。2021年，雅迪在品牌推廣上持續(xù)發(fā)力，充分積聚勢能。從公益到國潮到綜藝再到明星代言。比如2021年冠名《極限挑戰(zhàn)》，大力宣傳冠能二代系列；與中央電視臺進行戰(zhàn)略合作，連續(xù)被央視選定為行業(yè)首個“CCTV民族匠心品牌-電動車行業(yè)領(lǐng)航者”以及“春節(jié)CCTV<回家的禮物>合作伙伴”，并亮相國際摩托車、自行車博覽會等。此外，雅迪于2021年還推出5部《雅迪冠能非遺掌潮之旅》系列紀錄片，全網(wǎng)曝光量超5億，實現(xiàn)了品銷合一。
2021年與《極限挑戰(zhàn)》合作
（來源：雅迪官微）
雅迪的更高端化品牌戰(zhàn)略，基于核心硬件性能與軟件智能化升級兩條核心路徑，并呈現(xiàn)出顯著的差異化優(yōu)勢。其中，冠能系列配備自主研發(fā)的TTFAR 2.0增程系統(tǒng)，一次充電續(xù)航超200公里，堪稱電動車行業(yè)的重大突破。據(jù)了解，如今推出的冠能二代雙倍質(zhì)保車型E8S，可以做到“天生能跑 雙倍質(zhì)?！钡男Ч?/p>
去年發(fā)布的全新高端子品牌VFLY則主打城市中高端新能源代步市場，由保時捷設(shè)計工作室以及頂尖設(shè)計團隊聯(lián)合打造，采用V-PO 8.0中置動力、全場景智能AI、LTM三方藍牙、TTFAR碳纖維鋰電等高端技術(shù)，其中TTFAR碳纖維鋰電可以充放電循環(huán)超800次，壽命長，且電池內(nèi)增加特質(zhì)電解液，強化存儲電量的能力，續(xù)航也不用擔心。更重要的是，TTFAR碳纖維鋰電擁有5年質(zhì)保，已經(jīng)達到了汽車級別的鋰電質(zhì)保時長。
此外，雅迪全新自主研發(fā)升級的TTFAR石墨烯3代電池，有專利認證，可循環(huán)充放電更是高達1000次，壽命遠超普通電池3倍。
高端產(chǎn)品性能更強，智能化程度也同樣處于行業(yè)前列。而產(chǎn)品性能的差異化，將持續(xù)推動銷量的增長。此外，雅迪還在向上游產(chǎn)業(yè)鏈拓展，加碼核心零部件的供應(yīng)鏈。2021年12月17日，雅迪公告宣布擬收購南都華宇電源及長興南都電源70%股權(quán)，預(yù)期收購后，雅迪將能夠完全控制石墨烯電池的生產(chǎn)技術(shù)，實現(xiàn)電池方面的研發(fā)，生產(chǎn)制造，整體的一體化布局，將在未來的競爭中持續(xù)保持核心競爭力。
除了產(chǎn)品側(cè)之外，雅迪還在進一步拓寬渠道網(wǎng)絡(luò)以擴大其市場份額。財報顯示，2021年雅迪在國內(nèi)共有3353名分銷商、2.8萬個銷售點遍布國內(nèi)。國際分銷方面，雅迪也已在德國、法國、瑞士等世界各地建立分銷渠道。
根據(jù)2021年益普索調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，雅迪品牌市場表現(xiàn)36.46分；品牌推薦指數(shù)37分，均位居行業(yè)第一。美通社數(shù)據(jù)顯示，雅迪在德國、法國、瑞士、瑞典、荷蘭、西班牙等海外市場品牌行業(yè)認知度第一。
除此之外，雅迪還推出雙倍質(zhì)保產(chǎn)品，針對用戶需求痛點全面提升電池容量、電池壽命、充放次數(shù)，獲取更大溢價空間。
可見，經(jīng)過長達二十余年的發(fā)展與不斷驗證，雅迪已基本實現(xiàn)“產(chǎn)品升級-品牌宣傳-渠道擴張”的清晰發(fā)展路徑，憑借對于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和對渠道的把控坐穩(wěn)行業(yè)地位，以此建立起了自身的核心競爭壁壘。
倍乘效應(yīng)之三：市場份額與議價穩(wěn)升
據(jù)艾瑞咨詢預(yù)計，2021年全球電動兩輪車銷量將達5300萬輛。若以此為基準，雅迪2021年的全球市場份額將由2020年的約23%進一步提升至26%以上。
（來源：艾瑞咨詢、浙商證券）
應(yīng)收及應(yīng)付款項的變化節(jié)奏也進一步透露出雅迪在行業(yè)中的議價能力之強弱。財報顯示，2021年，雅迪的應(yīng)收賬款增長約4.1%達3.93億元；同期，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)則增加約18.3%達12,758.2百萬元。公司在行業(yè)的議價能力之強可見一斑。
總體而言，上述三個倍乘效應(yīng)，而雅迪由“量增”轉(zhuǎn)向“利增”的趨勢也在去年得到驗證。2022年是公司著重提升盈利能力的元年，新邏輯得到兌現(xiàn)之后，以當前僅20x出頭的pe，公司有望再度走出“戴維斯”雙擊行情。這也意味著兩輪電動車龍頭正邁入上升新周期。
非對稱性機會的“AB面”
A面：安全邊際凸顯
首先，從財報來看，雅迪目前既無有息負債，現(xiàn)金流增長強勁，流動性充足。2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈額增長66.5%達36.93億元，其中自由現(xiàn)金流約26.61億元；截至2021年期末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為60.73億元，較上一年期末增加約77.5%。
其次，從二級市場表現(xiàn)來看，雅迪的股價在去年隨大市經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整，據(jù)粗略測算，2016-2021年，雅迪的歸母凈利年均復(fù)合增速達26%。此外，雅迪作為高度集中的兩輪車行業(yè)的絕對龍頭，還理應(yīng)享有一定的確定性溢價。
再從資本回報率來看，ROE水平地不斷上升顯示出，雅迪正處于盈利上行周期，且公司恰處于換擋階段，說明在市場份額+產(chǎn)品升級驅(qū)動下，未來仍有上行空間。
（來源：公司財報）
B面：成長邏輯清晰
從短期來看，新國標實施推動的國內(nèi)兩輪電動車存量替換需求仍處于釋放期。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)預(yù)計2020-2024年“新國標”驅(qū)動的需求增量分別為500、1500、2500、3000、2500萬輛。意味著在新國標推動下，國內(nèi)市場需求將呈現(xiàn)加速趨勢。
長期來看，有望借勢“智能化”及海外“電氣化”，開啟新一輪的增長周期。
一方面，隨著電機和電池技術(shù)發(fā)展對人們里程焦慮的緩解，短交通工具核心功能朝著以“便捷”、“流暢”、“安全”為主打的“智能化”體驗升級。雅迪在產(chǎn)品和品牌端持續(xù)發(fā)力，提價以及伴隨的毛利率改善，在去年業(yè)績中得以驗證。
目前雅迪的渠道端也占據(jù)高線市場No.1的優(yōu)勢。產(chǎn)品端，各系列車型均配備不同程度的智能化功能，望憑借強大的銷售體系和品牌勢能，重塑需求端對智能化的認知，從而有望進一步提升產(chǎn)品毛利率。
另一方面，海外“電氣化”進程在持續(xù)加碼。比如近年來，歐美對電動兩輪車補貼持續(xù)加碼。同時，印度以及東南亞陸續(xù)出臺禁摩限摩政策和電氣化補貼政策。另外，RECP簽訂削減電動兩輪車出口至東南亞的關(guān)稅，將助推電動兩輪車逐步替代東南亞市場燃油摩托車。這都將助力海外電動兩輪車市場滲透率的快速提升。
雅迪早在2007年就已開始布局海外，2019年投產(chǎn)首個海外生產(chǎn)基地越南工廠，年產(chǎn)量達20萬臺/年，并計劃在未來3年內(nèi)提升至50萬臺/年。截止2021年期末，雅迪在越南共有306家門店。預(yù)計2022年隨著疫后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，雅迪將加碼對海外市場的投入，拓展新市場。
總體而言，雅迪作為業(yè)內(nèi)龍頭，未來能持續(xù)享有行業(yè)增長的貝塔收益，且確定性高。不僅如此，伴隨公司內(nèi)部管理效能的提升，也將抓住阿爾法增長的機會。
綠色出行“中國樣本”，積極踐行社會價值
新國標持續(xù)落地帶來大量替換需求，疊加“雙碳”、環(huán)保政策加快新能源發(fā)展趨勢，綠色出行成為首選，兩輪電動車也正駛?cè)氚l(fā)展快車道。雅迪不僅在全球兩輪電動車占據(jù)領(lǐng)導者地位，也是行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型之路的“中國樣本”。
1）完善出行生態(tài)，綠色出行“中國樣本”
縱觀2021年的雅迪，從冠能二代發(fā)布、到VFLY全新高端品牌發(fā)布、再到雅迪換電系列產(chǎn)品，都貫徹了品牌高端化的產(chǎn)品戰(zhàn)略，全面布局，完善出行生態(tài)。
其中，雅迪與長江集團聯(lián)合成立愛換換，并于去年1月正式發(fā)布換換系列，基于全球先進的Gogoro Network電池交換技術(shù)，為電動車提供換電服務(wù)，解決電動車充電慢和充電不方便的痛點，以此構(gòu)建換電生態(tài)圈。作為領(lǐng)航者的雅迪，此舉也被視為將引領(lǐng)兩輪電動車進入換電時代，并推動電動車全產(chǎn)業(yè)鏈不斷向綠色、安全的方向發(fā)展演進。
據(jù)了解，在過往20年內(nèi),雅迪累計銷售電動車超過5000萬臺,減少石油消耗907萬噸,相較燃油轎車減少二氧化碳排放約3163萬噸,相當于種植樹木15.8億棵,為全球環(huán)保事業(yè)做出了巨大貢獻。
2） 踐行公益初心，積極承擔社會責任
作為電動車行業(yè)領(lǐng)航者，雅迪在實現(xiàn)自身發(fā)展的同時，也一直心系社會，積極承擔社會責任，從成立至今向社會各界捐贈各類物資超10億元。疫情初期，雅迪第一時間成立“橙色愛心軍團”，設(shè)立3000萬元專項公益基金，全球采購符合標準的醫(yī)護物資，并調(diào)遣10000臺新國標電動車，馳援疫區(qū)。
疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)期間，響應(yīng)政府安全出行的號召，雅迪率先發(fā)出“一人一車，安全出行”的公益倡導，推出一系列安全出行補貼大禮包，通過減免、折扣、以舊換新等多重優(yōu)惠吸引更多用戶加入安全行列。
自去年公安部發(fā)起“一盔一帶，安全騎行守護行動”以來，雅迪積極響應(yīng)號召，依托全球兩輪電動車第一品牌的地位和覆蓋全球千萬電動車用戶的影響力，積極倡導安全騎行，通過在全國700多個市縣舉辦近1000場公益活動，惠及5000多萬消費者，累計送出80多萬個安全頭盔。雅迪以實際行動，讓全社會見證企業(yè)踐行公益的決心與信心。
此外，雅迪于近期獲得了2022年ESG汽機車行業(yè)與亞太區(qū)最高評級獎?wù)?其在環(huán)境、社會責任及企業(yè)治理等方面的豐碩成果,獲海內(nèi)外媒體廣泛關(guān)注。
結(jié)語
盡管去年面臨復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟形勢，壓力重重，但雅迪交出的這份成績單含金量依然不改王者本色。雅迪借勢智能化實現(xiàn)“品牌向上”的發(fā)展策略得以被驗證，并正打開新一輪的盈利上行周期，且未來成長邏輯清晰，有充分的業(yè)績張力。
“暴風雨過后，遍地是黃金?！毕裱诺线@樣具備高安全邊際且未來成長確定性強的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或許也只有這樣大級別的調(diào)整，才會出現(xiàn)令人動心的時機。
關(guān)鍵詞： 綠色出行中國樣本 雅迪控股(1585 HK)與時代共振
