自開年以來(lái)，港股市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)行情，恒指下跌5.99%，隨著近期高層喊話后，政策底的形成促使市場(chǎng)走出一波估值修復(fù)行情，但市場(chǎng)整體的深度回調(diào)依舊清晰可見，不少龍頭公司都遭到腰斬。與此同時(shí)，也有一些驚喜出現(xiàn)，部分公司逆勢(shì)走出獨(dú)立行情，不跌反漲。剔除一些題材炒作類的公司，對(duì)于其中具備硬邏輯和清晰業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的公司，此時(shí)更是一個(gè)好的觀察窗口。

基于此，筆者關(guān)注到了一家區(qū)域龍頭公司--智欣集團(tuán)控股。今年以來(lái)其股價(jià)漲幅達(dá)到41.12%，要知道這還是建立在去年漲超42%的基礎(chǔ)之上。適逢其剛剛披露了最新的年報(bào)，結(jié)合過(guò)往歷史分析，筆者理解了多點(diǎn)開花正是市場(chǎng)給其特殊待遇的原因。

一、短期影響不改長(zhǎng)期穩(wěn)健基因，“穩(wěn)增長(zhǎng)”確立主業(yè)向上發(fā)展趨勢(shì)

據(jù)公司年報(bào)披露，智欣2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.65億元（單位人民幣，下同），與2020年水平相當(dāng)；凈利潤(rùn)2040萬(wàn)元，相對(duì)上一年有所下滑。

但其實(shí)，今年盈利的下滑其實(shí)也不難理解，從業(yè)務(wù)相似度較高的遠(yuǎn)大住工表現(xiàn)來(lái)看，其凈利潤(rùn)在2021年下滑了約9成，可見，這是行業(yè)遇到了系統(tǒng)性的負(fù)面影響。

總結(jié)起來(lái)就是，疫情反復(fù)延誤了工程項(xiàng)目進(jìn)度，且全球大宗商品價(jià)格上漲抬升了建筑原材料的成本。但隨著疫苗的普及以及新冠特效藥的推進(jìn),以及全球供應(yīng)鏈秩序逐漸恢復(fù)正常，這些短期影響因素帶來(lái)的負(fù)面影響會(huì)逐漸減弱，重要的還是看公司業(yè)務(wù)本身未來(lái)的成長(zhǎng)邏輯。

一直以來(lái)，預(yù)拌混凝土都是智欣占比最大的業(yè)務(wù)，而“穩(wěn)健”二字貫穿了這項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程。該部分業(yè)務(wù)營(yíng)收從2017年的3.94億元增長(zhǎng)到了2021年的5.34億元，復(fù)合增速7.9%，奠定了智欣扎實(shí)的基本盤。

而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為了當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主線，政策面上呼吁“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，這意味著2022年以預(yù)拌混凝土為代表的基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)迎來(lái)一個(gè)較好的市場(chǎng)氛圍。

值得一提的是，預(yù)拌混凝土需要將工廠制作好的混凝土運(yùn)輸?shù)绞┕がF(xiàn)場(chǎng)，便有了運(yùn)輸半徑限制，因此全國(guó)范圍內(nèi)市場(chǎng)格局十分分散，但仍存在區(qū)域龍頭。2019年，智欣在福建廈門的預(yù)拌混凝土市占率為7.2%，排名第一。

扎根于廈門這個(gè)預(yù)拌混凝土大而快的市場(chǎng)，也是智欣過(guò)去能夠?qū)崿F(xiàn)亮眼業(yè)績(jī)的重要支撐。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，廈門預(yù)拌混凝土市場(chǎng)銷售值在2015年至2019年間以14%的復(fù)合增速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將以12.7%復(fù)合增速增長(zhǎng)到2024年，這一增速超過(guò)了福建全省的同期水平。

總的來(lái)說(shuō)，智欣作為一個(gè)在廈門的預(yù)拌混凝土龍頭廠商，其地域優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)都比較突出，保證了其在未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)的市場(chǎng)預(yù)期下的穩(wěn)健成長(zhǎng)。

二、切入PC構(gòu)件賽道，抓住裝配式建筑發(fā)展先機(jī)

但若僅是如此，恐怕市場(chǎng)還不會(huì)給其這么高的待遇，筆者認(rèn)為其能夠逆勢(shì)走高的關(guān)鍵在于智欣正從一個(gè)預(yù)拌混凝土廠商轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)一體化的裝配式建筑企業(yè)，而這正是順應(yīng)雙碳戰(zhàn)略做出的具有前瞻性的轉(zhuǎn)型之舉。

“3060”這一雙碳目標(biāo)的提出，對(duì)于許多傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)提出了可能是自工業(yè)革命以來(lái)最高的要求。而建筑業(yè)作為高污染、高排放的行業(yè)，全生命周期的碳排放占比超過(guò) 40%，正是需要深度改革的對(duì)象。

而裝配式建筑由于批量化作業(yè)以及模塊化安裝的模式，在節(jié)能環(huán)保方面的優(yōu)勢(shì)明顯，是建筑行業(yè)實(shí)現(xiàn)碳中和的必要選擇。3月11日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》,裝配式建筑占當(dāng)年城鎮(zhèn)新建建筑的比例達(dá)到30%，也就意味著在2020年的基礎(chǔ)上要再提升近10個(gè)百分點(diǎn)。

因此，智欣選擇了切入與預(yù)拌混凝土相關(guān)的PC構(gòu)件（混凝土預(yù)制件，是裝配式建筑的重要材料）賽道，正是提升了自身參與裝配式建筑的深度和廣度。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，預(yù)拌混凝土在總營(yíng)收中的占比逐年下降，而預(yù)制構(gòu)件從2017年的1.4%上升到了2021年的30.23%，可以說(shuō)PC構(gòu)件已經(jīng)成為公司成長(zhǎng)的又一核心動(dòng)力。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

而PC構(gòu)件業(yè)務(wù)在這幾年的快速發(fā)展得益于兩點(diǎn)，首先是公司在預(yù)拌混凝土領(lǐng)域多年浸淫儲(chǔ)備下的成熟銷售渠道；再者就是產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，截至最新數(shù)據(jù)，智欣擁有5.22萬(wàn)平米PC構(gòu)件廠房（對(duì)應(yīng)產(chǎn)能8.53萬(wàn)平米）以及1.32萬(wàn)平米PC構(gòu)件車間（對(duì)應(yīng)產(chǎn)能3.45萬(wàn)平米）。據(jù)此，智欣已經(jīng)成為福建最大的PC構(gòu)件廠商，無(wú)論是按產(chǎn)能還是收益計(jì)，智欣在廈門PC構(gòu)件市場(chǎng)的市占率已經(jīng)超過(guò)80%，處于絕對(duì)龍頭地位。

更重要的是，基于政策規(guī)劃，預(yù)計(jì)后續(xù)福建的預(yù)制構(gòu)件市場(chǎng)會(huì)在2019年至2024年增長(zhǎng)763%，符合年化增速達(dá)到50.14%，在這樣一個(gè)高增速的市場(chǎng)，智欣憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)會(huì)成為必然是核心受益標(biāo)的。

三、進(jìn)軍海南向產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)張，企業(yè)第二增長(zhǎng)曲線展現(xiàn)

有一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)，由于PC構(gòu)件是在工廠制作然后運(yùn)輸?shù)绞┕がF(xiàn)場(chǎng)，固而存在150-200KM的運(yùn)輸半徑限制，因此要打開天花板必然需要在省外建廠擴(kuò)張，而智欣正是遵循了這一規(guī)律，開始進(jìn)軍海南市場(chǎng)。

政策面上，海南省對(duì)于裝配式建筑發(fā)展的支持性文件頻出，據(jù)《海南省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳綠色建筑“十四五”規(guī)劃》，到2025年末，裝配式建筑占新建建筑比例達(dá)到80%以上，遠(yuǎn)超全國(guó)平均水平。此外，2021年年底裝配式建筑面積超過(guò)2000萬(wàn)平方米，到2025年前有望保持四年連續(xù)逐年翻番。看得出，海南當(dāng)?shù)貙?duì)于裝配式建筑的發(fā)展決心極強(qiáng)，對(duì)于智欣這樣的具備足夠經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)領(lǐng)先廠商十分歡迎。

不止于此，智欣在海南收購(gòu)的瑞圖明盛（原是美股上市企業(yè)瑞圖生態(tài)的子公司）開啟了其向產(chǎn)業(yè)鏈上游擴(kuò)張的步伐，再次打開了智欣的成長(zhǎng)空間，改變了企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，找到新的盈利點(diǎn)。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，無(wú)論是預(yù)拌混凝土還是PC構(gòu)件都需要大量制作混凝土的上游原材料，其中，砂、石是除了水泥外成本占比最高的原材料。但由于雙碳政策、能耗雙控、綠色發(fā)展等因素影響，這類原材料的供給會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)中收窄的趨勢(shì)，而需求端在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的背景下受益于基建需求提升而呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，因此，砂、石的價(jià)格會(huì)整體呈現(xiàn)走高。中國(guó)砂石協(xié)會(huì)出具的《2021年中國(guó)砂石行業(yè)運(yùn)行報(bào)告》認(rèn)為，2022年砂石均價(jià)較2021年或?qū)⒄w上漲1%～2%。

（來(lái)源：中國(guó)砂石協(xié)會(huì)，百年建筑網(wǎng)；2021年砂石均價(jià)走勢(shì)整體走高）

而收購(gòu)瑞圖明盛后，智欣便擁有了海南當(dāng)前存儲(chǔ)數(shù)量最大的鐵礦石尾礦，據(jù)悉，該尾礦存儲(chǔ)量約有4億噸。處理鐵尾礦過(guò)程中產(chǎn)生的砂、石正好符合混凝土制作材料的標(biāo)準(zhǔn)，以此來(lái)滿足智欣開拓海南PC構(gòu)件市場(chǎng)所需的砂、石用量，可使其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更高的成本優(yōu)勢(shì)，而成本優(yōu)勢(shì)往往又是制造業(yè)最主要的壁壘之一。

更重要的是，據(jù)瑞圖生態(tài)2021年6月公告信息，上文中所提到的海南最大鐵尾礦項(xiàng)目會(huì)采用最先進(jìn)成熟的生產(chǎn)技術(shù)能實(shí)現(xiàn)和管理鐵尾礦的二次分選、挑選和使用鐵礦石，首條生產(chǎn)線可處理約300萬(wàn)噸鐵礦石尾礦，預(yù)計(jì)2022年6月份開始生產(chǎn)，不僅可以產(chǎn)生砂、石還會(huì)有鐵礦石等稀缺資源。

而鐵礦石作為鋼鐵的主要原材料，在汽車、地產(chǎn)、機(jī)械、家電等下游領(lǐng)域有著廣闊需求，但供給端主要被國(guó)外四大礦商把控，造成了長(zhǎng)期偏緊的供需結(jié)構(gòu)，疊加當(dāng)下全球的高通脹提升大宗商品的價(jià)格中樞，多方合力下鐵礦礦石價(jià)格繼續(xù)保持著長(zhǎng)期走高趨勢(shì)。

（來(lái)源：我的鋼鐵網(wǎng)；鐵礦石價(jià)格長(zhǎng)期走高）

據(jù)悉，處理鐵尾礦產(chǎn)生的資源每年可帶來(lái)2.8億元營(yíng)收，毛利可達(dá)1.31億元，給智欣直接增添了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

四、結(jié)語(yǔ)

智欣作為一個(gè)一體化產(chǎn)業(yè)裝配式建筑龍頭，不僅正在擺脫區(qū)域性的限制，更在三大增長(zhǎng)點(diǎn)的合力下，描繪出來(lái)一幅已經(jīng)清晰可見的發(fā)展藍(lán)圖。若三部分業(yè)務(wù)分為兩大塊來(lái)算：

1）預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)增速趨于平穩(wěn)，過(guò)往四年?duì)I收平均增速為7.87%，若以此后推兩年則2023年?duì)I收預(yù)計(jì)為6.21億元；PC構(gòu)件業(yè)務(wù)2018年、2019年、2020年的營(yíng)收增速分別為1040%、247%、171%，按照商業(yè)常識(shí)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的逐漸增長(zhǎng)，增速會(huì)逐漸下降，但考慮到其正在海南打開市場(chǎng)，假設(shè)該業(yè)務(wù)后續(xù)兩年以40%的增速增長(zhǎng)，則2023年?duì)I收將達(dá)到4.53億元。由此，原有兩部分業(yè)務(wù)2023年合計(jì)營(yíng)收將達(dá)到10.74億元，參考近4年較平穩(wěn)的毛利率取值16%，這對(duì)應(yīng)毛利潤(rùn)為1.72億元；2）至于尾礦處理業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)完全投產(chǎn)后會(huì)帶來(lái)每年2.8億元的營(yíng)收、1.31億元的毛利。

則三塊業(yè)務(wù)2023年毛利合計(jì)將達(dá)到3.03億元，注意這一數(shù)字還是在較為保守的利潤(rùn)增長(zhǎng)假設(shè)下得出的，且沒有考慮業(yè)務(wù)協(xié)同帶來(lái)的降本效果，但總的來(lái)看仍然在未來(lái)兩年內(nèi)毛利潤(rùn)存在約2倍的增長(zhǎng)空間。

回想去年智欣上市之時(shí)，三一重工旗下子公司特納斯正是基石投資者之一，能獲得同產(chǎn)業(yè)鏈巨頭認(rèn)可也側(cè)面印證了智欣本身的實(shí)力，后續(xù)與同業(yè)巨頭的潛在合作概率也會(huì)進(jìn)一步打開智欣的想象空間。

關(guān)鍵詞： 智欣集團(tuán)控股(2187 HK)股價(jià)逆勢(shì)走高 年報(bào)藏著哪些線索