3月30日午間，深圳國際（0152.HK）發(fā)布年度業(yè)績，受較好的經(jīng)營表現(xiàn)刺激，公司下午開盤后股價一路沖高，最高漲近7%，一定程度反映市場對這份業(yè)績成績單的認可。
從公開披露的信息來看，深圳國際近期在主業(yè)資源拓展方面表現(xiàn)十分進取——在業(yè)績公布后次日，公司又發(fā)公告宣布收購位于鄭州及合肥兩個核心城市的優(yōu)質(zhì)物流倉儲項目，再往前一周內(nèi)則是披露了競得佛山南海、順德及湖南湘潭等城市多宗物流倉儲用地的消息。此外，其港口板塊近期也有兩個捷報，一是新獲取的江蘇靖江港項目開工，另一是新獲取的港口項目河南沈丘港區(qū)的劉集作業(yè)區(qū)（西區(qū)）一期碼頭獲岸線批復(fù)，后續(xù)有望迎來全面開工建設(shè)。
在核心業(yè)務(wù)接連迎來突破的背景下，筆者認為，公司股價目前存在兩大預(yù)期差：其一，業(yè)績修復(fù)預(yù)期以及被低估的核心資產(chǎn)價值；其二，不斷跑通的商業(yè)模式，引發(fā)價值重估的要件齊全。
具體情況，不妨借由這份業(yè)績報告進一步探討。
一、疫情下整體業(yè)績增長仍然承壓，核心板塊表現(xiàn)亮眼
翻覽深圳國際交出的這份年度成績單，公司在疫情以及復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟大環(huán)境下整體經(jīng)營業(yè)績較去年有所下滑。其中，整體營收166.80億港元，同比下降3%；經(jīng)營盈利96.04億港元，同比下降6%；整體股東應(yīng)占盈利35.63億港元，同比下降11%。但各項核心業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營表現(xiàn)仍然可圈可點，展現(xiàn)出較為良好的發(fā)展勢頭，并且借助良好的商業(yè)模式，呈現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險能力和發(fā)展活力。
進一步分業(yè)務(wù)分部來看，公司物流園業(yè)務(wù)板塊于2021年實現(xiàn)收入13.80億港元，同比增長56%，該板塊股東應(yīng)占盈利達5.00億港元，同比提升229%。
過去一年，公司物流園運營板塊整體表現(xiàn)良好，持續(xù)推進提質(zhì)增效。全國已投營的30個物流園項目綜合出租率達93%。與此同時，公司通過“內(nèi)生+外延”形式不斷擴大業(yè)務(wù)版圖，去年相繼在上海、天津、重慶、成都、義烏等多個城市布局，新增71萬平方米運營面積，為租金收入提升帶來有力支撐。
此外公司“投建融管”商業(yè)模式取得突破，南昌綜合物流港成功實施資產(chǎn)證券化為公司貢獻股東應(yīng)占盈利達1.75億港元。
接下來，再關(guān)注到港口板塊及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)方面。
過去一年該分部實現(xiàn)收入27.12億元，同比增長92%，分部股東應(yīng)占盈利達1.08億港元。
此外，由深圳高速統(tǒng)籌經(jīng)營的收費公路及大環(huán)保業(yè)務(wù)方面，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入約112.81億港元，同比上升22%。其中，路費收入約71.24億港元、清潔能源及固廢資源化處理等大環(huán)保業(yè)務(wù)收入約21.70億港元。
綜合來看，公司各大業(yè)務(wù)板塊發(fā)展勢頭較為良好。
此外，公司旗下前海、梅林關(guān)等物流園轉(zhuǎn)型升級延伸的房地產(chǎn)開發(fā)項目也持續(xù)貢獻收益，其中，前海頤灣府交付帶來投資收益8.75億港元，轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)子公司聯(lián)合置地35.7%股權(quán)帶來一次性收益28.52億港元。這兩筆“額外”收益，一定程度也驗證了公司商業(yè)模式的優(yōu)越性，通過對物流相關(guān)資產(chǎn)價值的不斷挖掘與釋放，保障了業(yè)績的穩(wěn)健增長，展現(xiàn)了較強的抗周期性。
但業(yè)績在疫情大環(huán)境下仍然受到一定程度的拖累，核心原因是其聯(lián)營公司深圳航空2021年凈虧損33.44億元人民幣，深圳國際應(yīng)占虧損19.93億港元，較大的拖累了整體業(yè)績表現(xiàn)。
二、兩大預(yù)期差下，如何看待深圳國際長期價值釋放潛能？
拋開市場情緒，站在當(dāng)下時點來看，筆者認為深圳國際存在兩重預(yù)期差，或?qū)⒊蔀轵?qū)動公司在資本市場價值釋放的重要因素所在。
其一，業(yè)績修復(fù)預(yù)期以及被低估的核心資產(chǎn)價值。
結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境以及后續(xù)走向，不難預(yù)判公司業(yè)績具備較強的修復(fù)預(yù)期。一方面在于隨著疫苗接種率的提升，特效藥開發(fā)的持續(xù)推進，新冠陰霾終將散去，經(jīng)濟復(fù)蘇企穩(wěn)將是大概率事件，有著良好基本面的企業(yè)其業(yè)績也將有望實現(xiàn)回暖。
另一方面，穩(wěn)經(jīng)濟增長背景下，積極財政政策帶來的流動性寬松及推動基建需求釋放，將為基建類相關(guān)企業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。在此前兩會發(fā)布的政府工作報告中，即提及“圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和‘十四五’規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，預(yù)計今年基建投資增速較為樂觀，基于此，深度布局物流基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)領(lǐng)域的深圳國際相信也將從這一政策趨勢中收益。
聚焦到公司相關(guān)業(yè)務(wù)板塊，如物流園業(yè)務(wù)，深圳國際深耕行業(yè)多年，積累了較大體量的優(yōu)質(zhì)稀缺資源，目前，伴隨物流園轉(zhuǎn)型升級以及公司商業(yè)模式的持續(xù)演進，公司也正積極推進盤活存量資產(chǎn)，釋放潛在價值，由此也為利潤增長帶來持續(xù)的驅(qū)動力。
如收費公路，未來隨著疫情對經(jīng)濟影響的消退，將帶來交通運輸?shù)臅惩?，在車流量的上升預(yù)期以及公司推進收購擴大市場份額等動作下，都將有望推動該業(yè)務(wù)板塊迎來快速增長。
而再關(guān)注到環(huán)保業(yè)務(wù)板塊，當(dāng)前在國家推動“雙碳”大背景下，以風(fēng)電光伏為代表的清潔能源行業(yè)迎來政策機遇期，公司在清潔能源和固廢資源化管理等細分領(lǐng)域已形成初步布局，后續(xù)也將持續(xù)受益于行業(yè)發(fā)展，帶動業(yè)績的釋放。
進一步分析來看，實際上深圳國際在環(huán)保領(lǐng)域的布局，除了新收購產(chǎn)業(yè)資源外，還有相當(dāng)可觀的“挖潛”空間。一方面，其在國內(nèi)運營著分布廣泛、面積可觀的物流園區(qū)（已運營面積約332萬平方米，擁有及規(guī)劃土地面積約972萬平方米），公司可充分利用百萬平米數(shù)量級的物流園區(qū)屋頂資源，建設(shè)分布式光伏電站，推動打造綠色、低碳園區(qū)。另一方面，在港口服務(wù)方面，由于其服務(wù)企業(yè)主要為能源、電力、化工等供煤、消煤企業(yè)，均是污染排放的重點監(jiān)管行業(yè)，未來深圳國際也可圍繞在港作業(yè)設(shè)施設(shè)備清潔化改造，運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，陸域環(huán)境治理，港產(chǎn)城融合發(fā)展等方面，打造港區(qū)清潔低碳用能結(jié)構(gòu)，推動港口綠色低碳循環(huán)發(fā)展。而隨著公司在光伏發(fā)電、清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈拓展、碳交易等方面持續(xù)探索，還將有望打開新的業(yè)績增長極，驅(qū)動長期可持續(xù)發(fā)展。
其二，不斷跑通的商業(yè)模式，引發(fā)價值重估的要件齊全。
“投建融管”是深國際近年來圍繞物流園業(yè)務(wù)積極拓展的創(chuàng)新商業(yè)模式。在這一模式下，其通過資產(chǎn)證券化等方式，將項目權(quán)益置入相應(yīng)基金實現(xiàn)資金回籠以及項目價值增值，同時公司仍為該項目提供后續(xù)的運營管理服務(wù)并獲取相應(yīng)收益。
過去一年，該模式取得了較大突破，作為其“投建融管”模式首個項目南昌綜合物流港項目成功實施。項目實施后，資產(chǎn)增值率約64%，并為公司貢獻股東應(yīng)占利潤達1.75 億港元，而且深圳國際后續(xù)仍可繼續(xù)獲取運營管理服務(wù)費收入。
可以說借助這一商業(yè)模式創(chuàng)新，深圳國際有效激活了其物流園業(yè)務(wù)價值，實現(xiàn)了對項目的快速切入、運營以及最終的兌現(xiàn)，并以此形成良好的現(xiàn)金流運轉(zhuǎn)，達到快速擴張。這不僅有助于公司輕裝上陣，同時也利于公司實現(xiàn)規(guī)模的擴大和業(yè)務(wù)的穩(wěn)步提升。
值得一提的是在當(dāng)前國家支持公募REITs發(fā)展的大背景下，深圳國際這一模式亦面臨著良好的發(fā)展機遇，后續(xù)有望將優(yōu)質(zhì)成熟的項目置入REITs當(dāng)中，實現(xiàn)良性循環(huán)，獲得更為強勁的發(fā)展動力。
此外，深圳國際當(dāng)前也在積極推進旗下物流園原有土地的功能調(diào)整與轉(zhuǎn)型，大力拓展物流園轉(zhuǎn)型升級，構(gòu)建物流園業(yè)務(wù)的“投建管轉(zhuǎn)”大閉環(huán)模式。在這一大閉環(huán)中，公司將進一步盤活存量資產(chǎn)和資源，這一方面有助于優(yōu)化自身的資產(chǎn)負債表，另一方面也可帶來可觀的收入和盈利貢獻。
由上可見，在大小閉環(huán)模式之下，深圳國際的商業(yè)模式進一步跑通，具備可持續(xù)的發(fā)展能力，這或也將有助于公司迎來估值重構(gòu)。
結(jié)語
回顧這幾年，疫情陰霾持續(xù)籠罩，內(nèi)外部環(huán)境挑戰(zhàn)重重，資本市場乏善可陳，在這一系列背景之下，資金的避險情緒也正不斷升溫，積極尋覓避風(fēng)港。如何找到安全可靠、有升值潛力的投資洼地，在筆者看來離不開對企業(yè)商業(yè)模式和基本面的深度認識。
聚焦到深圳國際，盡管在資本市場方面公司股價在過去一年持續(xù)承壓，但從公司的商業(yè)模式和基本面來看，其具有穩(wěn)健的成長屬性，兼具避險優(yōu)勢。此外，公司注重股東回報，已連續(xù)5年派息率超50%，已累計分紅107.89億港元。由此種種，不難看出，其在當(dāng)下市況的吸引力所在。
關(guān)鍵詞： 深圳國際(0152 HK):穩(wěn)健增長持續(xù)夯實基本盤 兩大預(yù)期差暗
