3月29日，三生制藥（1530.HK）召開(kāi)2021年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，公司董事長(zhǎng)婁競(jìng)博士攜管理層出席。

收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利接近翻番

2021年，三生制藥實(shí)現(xiàn)收入63.8億元，同比增長(zhǎng)14.2%，2017-2021年5年CAGR達(dá)14.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.5億元，同比增長(zhǎng)97.6%，2017-2021年5年CAGR達(dá)15.3%；每股收益從2020年0.4港元提高至0.8港元，同比增長(zhǎng)97.1%。

圖表一：三生制藥2021收入凈利整體情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，格隆匯整理

盈利水平進(jìn)一步提升。2021年，三生制藥實(shí)現(xiàn)毛利52.76億元，同比增長(zhǎng)16.6%，毛利率為82.67%，繼續(xù)維持在80%以上，ROE從2020年的5.9%提升至11.1%。

圖表二：三生制藥2021年盈利水平

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，格隆匯整理

在費(fèi)用方面，三費(fèi)用控制合理，研發(fā)占比持續(xù)提升，提高28%至7.5億元，研發(fā)費(fèi)用率為11.8%。

資產(chǎn)端持續(xù)提升，負(fù)債端進(jìn)一步降低。2021年，三生制藥總資產(chǎn)提升8.7%至192億元，凈資產(chǎn)提升11.9%至147億元，當(dāng)前公司現(xiàn)金充裕，截至2021年末賬上現(xiàn)金資產(chǎn)（含理財(cái)）達(dá)49.5億元。

四大業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，生物制藥繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)

三生制藥過(guò)去一年在業(yè)務(wù)上取得不俗的表現(xiàn)，其中生物制藥仍是最大的收入來(lái)源，毛發(fā)健康實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，CDMO業(yè)務(wù)也跟隨發(fā)力，新藥研發(fā)加速推進(jìn)。

一、生物制藥：核心品種持續(xù)發(fā)力，特比澳繼續(xù)穩(wěn)居市場(chǎng)第一

核心生物藥收入增長(zhǎng)至51億元，銷售占比高達(dá)80%，主要得益于核心品種特比澳、促紅素、益賽普等的持續(xù)發(fā)力。

特比澳，2021年實(shí)現(xiàn)收入30.80億元，同比增長(zhǎng)11.50%。2021年，按銷售額計(jì)市場(chǎng)份額為72.10%，繼續(xù)居于升血小板藥物市場(chǎng)首位。作為自主研發(fā)和全球唯一商業(yè)化的重組人血小板生成素產(chǎn)品，特比澳不斷覆蓋免疫性血小板減少癥（ITP）和化療導(dǎo)致的血小板減少癥（CIT），超四種血小板減少癥指南與專家共識(shí)推薦為首選用藥。未來(lái)特比澳適應(yīng)癥將不斷拓展，目前兒童ITP III期臨床入組完成，CLDT（肝病引起的血小板減少）II期臨床入組即將完成。

促紅素，2021年實(shí)現(xiàn)收入11.20億元，同比增長(zhǎng)15%。2021年益比奧和賽博爾合計(jì)市場(chǎng)份額為42.40%，穩(wěn)居EPO產(chǎn)品市占率第一。目前終末期慢性腎病患者數(shù)達(dá)350萬(wàn)人，七成透析患者會(huì)伴隨貧血，治療率不足四成，另外化療引起的貧血（CIA）患者群體數(shù)量達(dá)200-300萬(wàn)人，癌性貧血的治療率不足一成，未來(lái)腎性和非腎性的貧血治療率都有望進(jìn)一步得到提升。相比口服品種，EPO具有更高的安全性，是貧血治療領(lǐng)域中最安全、有效，患者可負(fù)擔(dān)的高性價(jià)比的藥物。三生兩個(gè)品牌包含了2020版基藥目錄中EPO全部規(guī)格，助力其在基層的進(jìn)一步滲透。

益賽普，2021年實(shí)現(xiàn)收入7.9億元，同比增長(zhǎng)28%，得益于公司以價(jià)換量策略的成功，2020Q4益賽普自主降價(jià)50%，2021年銷售額同比大幅增長(zhǎng)90%。益賽普作為中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)推出的首個(gè)TNF-α抑制劑產(chǎn)品，填補(bǔ)了中國(guó)風(fēng)濕病領(lǐng)域無(wú)生物制劑可用的空白，獲批時(shí)間早于原研5年。2021年累計(jì)覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)3700家，其中覆蓋縣級(jí)醫(yī)院900余家，覆蓋超過(guò) 650個(gè)縣，通過(guò)下沉打開(kāi)廣闊的市場(chǎng)空間。益賽普在類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎，強(qiáng)直性脊柱炎等適應(yīng)癥領(lǐng)域有超過(guò)17年的臨床使用經(jīng)驗(yàn)，它具有免疫原性低，嚴(yán)重細(xì)菌感染不良反應(yīng)發(fā)生率低等臨床優(yōu)勢(shì)，得到醫(yī)生和患者的普遍認(rèn)可。未來(lái)將在更加親民的價(jià)格水平下，通過(guò)多種形式的渠道下沉工作，為更多國(guó)內(nèi)基層風(fēng)濕患者帶來(lái)治療上的獲益。

二、毛發(fā)健康：蔓迪國(guó)內(nèi)外用脫發(fā)藥物龍頭，未來(lái)市場(chǎng)滲透空間巨大

蔓迪，是用于治療雄性激素引起的脫發(fā)外用OTC藥物，2021年實(shí)現(xiàn)收入6.02億元，同比增長(zhǎng)63.70%。根據(jù)中國(guó)藥學(xué)會(huì)的數(shù)據(jù)，蔓迪2021年占中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)份額71.20%，穩(wěn)居米諾地爾市場(chǎng)第一。蔓迪在互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷和藥店獲得了快速增長(zhǎng)，銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋藥店六萬(wàn)五千家，以及天貓、京東等互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺(tái)，在去年“618”和“雙11”中，蔓迪單品登頂阿里健康大藥房OTC銷售額榜首，同時(shí)獲得京東大藥房皮膚類第一。目前蔓迪已取得互聯(lián)網(wǎng)藥店牌照，首家蔓生華發(fā)大藥房落地運(yùn)營(yíng)。此外蔓迪還和雍禾植發(fā)形成獨(dú)家戰(zhàn)略合作，全面布局民營(yíng)連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)專線渠道。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)脫發(fā)患者達(dá)2.50億人，而滲透率僅為1-2%，科學(xué)專業(yè)防脫生發(fā)藥品具有廣闊的市場(chǎng)空間。隨著蔓迪品牌宣傳推廣力度的增加，蔓迪滲透率有望得到持續(xù)提升，帶來(lái)業(yè)績(jī)上的持續(xù)增長(zhǎng)。

三、CDMO：業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)將逐步釋放產(chǎn)能

2021年，CDMO板塊實(shí)現(xiàn)收入1.11億元，同比增長(zhǎng)4.60%。CDMO產(chǎn)能目前集中在沈陽(yáng)德生基地，上海晟國(guó)基地，蘇州三生基地，廣東三生基地，意大利Sirton。其中沈陽(yáng)德生1期已完工，可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能19.9萬(wàn)升/年，廣東三生（松山湖基地）1億支制劑線已完成安裝和調(diào)試，8000萬(wàn)劑/年mRNA核酸藥物和質(zhì)粒目前已完成土建工作和內(nèi)部設(shè)計(jì)。2021年12月，晟國(guó)平臺(tái)正式成立，開(kāi)始主動(dòng)對(duì)外承接CDMO服務(wù)訂單。

隨著多個(gè)基地的陸續(xù)建設(shè)，三生制藥CDMO可用產(chǎn)能陸續(xù)釋放。同時(shí)，全球領(lǐng)先的硬件建設(shè)水平和多樣性的產(chǎn)能產(chǎn)線，大規(guī)模鋼管和耗材自產(chǎn)形成的成本節(jié)省以及技術(shù)和完整的人才團(tuán)隊(duì)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，都將為公司CDMO業(yè)務(wù)形成長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力。

四、新藥研發(fā)：在研究產(chǎn)品加速推進(jìn)，對(duì)外合作取得重要進(jìn)展

2021年，三生制藥新藥研發(fā)取得了較大進(jìn)展。其中NDA受理3項(xiàng)：MN709（米諾地爾泡沫劑）、Remitch（鹽酸納呋拉啡口崩片）以及益賽普預(yù)充針（301S），其中Remitch是從日本東麗引進(jìn)的，獲批后將是國(guó)內(nèi)首個(gè)治療透析瘙癢的藥物品種，能夠持續(xù)緩解難治性瘙癢有效率80%以上。III期臨床進(jìn)展2項(xiàng)：特比澳（兒科）和長(zhǎng)效EPO(SSS06），II期臨床進(jìn)展8項(xiàng)：長(zhǎng)效EPO(RD-01)、IL-17抗體(608)、IL-5抗體(601)、VEGF單抗（601A）、EGFR單抗(602)、Her-2單抗(302H)等。

圖表三：三生制藥研發(fā)管線情況

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PD-1邁出品種出海第一步。三生制藥將對(duì)外合作項(xiàng)目PD-1特定聯(lián)合療法（腫瘤免疫療法syncrovax）的全球權(quán)益授權(quán)給美國(guó)Syncromune公司，公司將獲得數(shù)億美金的首付款、里程碑付款及其他激勵(lì)。

圖表四：四大業(yè)務(wù)亮點(diǎn)介紹

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Q&A

Q1:公司對(duì)核心產(chǎn)品線2022年的展望？

A1:特比澳，現(xiàn)在是ITP和CIT雙適應(yīng)癥，臨床需求很大，滲透率也在持續(xù)提升，另外還有兩個(gè)適應(yīng)癥兒科ITP和CLDT也將會(huì)陸續(xù)獲批，將覆蓋更廣泛的患者群體，預(yù)計(jì)未來(lái)還能保持低雙位數(shù)的增速。促紅素，經(jīng)過(guò)部分省份的集采，目前價(jià)格維持在我們可接受的范圍內(nèi)，通過(guò)持續(xù)的基礎(chǔ)下沉，以及研發(fā)管線上的兩個(gè)長(zhǎng)效品種和小分子口服產(chǎn)品的新增貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)該品類依然維持能夠10億以上的收入體量。蔓迪，2021年收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)63.70%，電商觸達(dá)2000多萬(wàn)客戶，銷售覆蓋200-300萬(wàn)的客戶，近40%的復(fù)購(gòu)率，顯示出蔓迪已建立了良好的品牌地位。 院線醫(yī)院覆蓋2000多家，零售端目前覆蓋有6.5萬(wàn)家，市場(chǎng)空間大，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)維持30%以上的快速增長(zhǎng)，益賽普，當(dāng)前TNF-α疾病治療領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，益賽普也入選了廣東聯(lián)盟集采，未來(lái)通過(guò)滲透率的提升、市場(chǎng)下沉以及扶貧計(jì)劃推進(jìn)，產(chǎn)品將惠及更多的患者。賽普汀作為臨床達(dá)到原研同等地位的后來(lái)者，目前處在爬坡階段。

總體來(lái)看，集團(tuán)的核心品種，無(wú)論TPO，EPO，還是益賽普，都是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在需求尚未滿足的品種，集團(tuán)最重視的是能夠向廣大的患者提供高質(zhì)量的，可及的生物藥，集團(tuán)對(duì)于藥品的質(zhì)量和產(chǎn)能具有充分的信心，在規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)上保持樂(lè)觀。

Q2:介紹股東持股前五大股東的持股情況？未來(lái)三到五年經(jīng)公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)？市場(chǎng)認(rèn)為公司被低估了，公司自己怎么看？

A2:（1）前五大股東公司公開(kāi)信息能查到。大股東及一致行動(dòng)人目前持股接近28%，戰(zhàn)略合作伙伴CPE持股15%左右，重要的外資股東像貝萊德持倉(cāng)超過(guò)5%，美元基金也持有不少，港股通南下資金整體持倉(cāng)加起來(lái)有15-16%左右。

（2）未來(lái)公司還是會(huì)堅(jiān)持生物藥為主，注重產(chǎn)能和質(zhì)量，降低成本，增加產(chǎn)品普及度，繼續(xù)專注于腎科、自免、脫發(fā)等擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，此外也會(huì)加強(qiáng)銷售能力。業(yè)務(wù)板塊方面，第一將圍繞生物制藥板塊進(jìn)行深耕；第二利用公司生產(chǎn)制造能力和臨床注冊(cè)能力，在CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，明后年產(chǎn)能會(huì)陸續(xù)釋放出來(lái)；第三是毛發(fā)健康領(lǐng)域，公司會(huì)持續(xù)進(jìn)行深耕，不斷加強(qiáng)產(chǎn)品迭代，將產(chǎn)品做到一個(gè)更大的體量。公司業(yè)務(wù)整體將維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，隨著一些成熟產(chǎn)品滲透率的提高，它們也將逐步放量，公司收入未來(lái)有望達(dá)到百億的規(guī)模。

（3）公司估值受到資金、基本面以及港股市場(chǎng)的綜合影響，當(dāng)前公司估值不到8倍PE。公司也在去年完成近10億港幣的回購(gòu)，并注銷一定比例股本，增厚股東權(quán)益。未來(lái)公司會(huì)將繼續(xù)開(kāi)展溝通和交流，讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到三生制藥的真正價(jià)值。

Q3:CDMO未來(lái)幾年銷售的展望，以及產(chǎn)能釋放對(duì)公司利潤(rùn)的影響？上游的原料國(guó)產(chǎn)化是靠自研解決還是通過(guò)投資上游企業(yè)解決？

A3:（1）目前CDMO的收入為1.1億元左右，大分子端去年釋放出來(lái)的產(chǎn)能有幾千萬(wàn)元的收入，歐洲收入維持在7000萬(wàn)元左右的水平。沈陽(yáng)德生19.90萬(wàn)升的一期產(chǎn)能今年開(kāi)始能釋放。CDMO訂單國(guó)內(nèi)增量主要來(lái)源晟國(guó)平臺(tái)，其去年12月開(kāi)始對(duì)外主動(dòng)承接訂單，短短三個(gè)月時(shí)間，已經(jīng)接觸了數(shù)十家客戶，轉(zhuǎn)化為訂單收入已經(jīng)遠(yuǎn)超去年全年。未來(lái)CDMO收入預(yù)期會(huì)著重放在訂單獲取和客戶接觸上，充分發(fā)揮三生制藥在臨床后期和商業(yè)化階段的服務(wù)優(yōu)勢(shì)。

上游CDMO全產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)早有布局，目前已經(jīng)對(duì)自產(chǎn)培養(yǎng)基和親和填料Protein-A進(jìn)行自主生產(chǎn)，當(dāng)然也關(guān)注上游公司的投資機(jī)會(huì)。未來(lái)五年公司CDMO將成長(zhǎng)為集團(tuán)內(nèi)非常重要的業(yè)務(wù)，希望未來(lái)三到五年實(shí)現(xiàn)5個(gè)億的收入。

Q4:今年的管線有什么比較重要的進(jìn)展？

A4:Remitch、米諾地爾泡沫劑以及益賽普預(yù)充針預(yù)計(jì)今年或明年獲批，另外公司將聚焦自免管領(lǐng)域的研究和加速管線推進(jìn)。

我們也在加速聚焦自免領(lǐng)域的研發(fā)管線，因?yàn)榭吹阶陨砻庖咝约膊?國(guó)內(nèi)擁有太大的人群和市場(chǎng)。 IL-17治療銀屑病計(jì)劃今年三季度進(jìn)入III期臨床，9月份入組，明年底進(jìn)行NDA申報(bào)，2024有望上市。IL-1治療急性痛風(fēng)關(guān)節(jié)炎，當(dāng)前處在II期臨床階段；還有眼科的601A也處在II期臨床階段，目前臨床數(shù)據(jù)非常優(yōu)異，有望于2024年會(huì)獲批上市。整體來(lái)看， 2024年到2025年會(huì)有一系列的新產(chǎn)品上市。