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談到華熙生物，總有人提出這樣的困惑，為什么這家公司既做原料、又做醫(yī)美、化妝品，還做食品，華熙生物究竟是一家怎樣的企業(yè)？

電影《教父》中說："花半分鐘就看透事物本質(zhì)的人，和花一輩子都看不清本質(zhì)的人，注定是截然不同的命運(yùn)”。于投資而言，片面的認(rèn)識會蒙蔽雙眼，以至于無法發(fā)現(xiàn)企業(yè)真正的價(jià)值。

那么為何華熙生物會有如此多的業(yè)務(wù)板塊？其中的發(fā)展邏輯在哪？公司未來的增長潛力究竟如何？

圍繞這三個(gè)問題，筆者先從公司最近發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)開始，剖析華熙生物業(yè)務(wù)的增長情況，再解讀各大業(yè)務(wù)之間的底層關(guān)系，最后再探討華熙生物未來的增長力。

盈利能力表現(xiàn)優(yōu)秀

3月10日，華熙生物發(fā)布2021年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入升87.93%至49.48億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤7.82億元，同比增長21.13%。若剔除股份支付影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.68億元，同比增長34.33%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額12.76億元，同比增幅80.97%。

圖：華熙生物財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)概覽

資料來源：公司公告，格隆匯整理

單從整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，過去一年華熙生物營收和凈利潤表現(xiàn)不錯(cuò)。但更難得的是，其經(jīng)營性現(xiàn)金流保持與營收相同的增幅，表明其經(jīng)營持續(xù)向好，流入現(xiàn)金保持增長，這是企業(yè)不斷擴(kuò)張的保障。

具體著眼到業(yè)務(wù)層面，2021年，華熙生物生物活性物原料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品及功能性食品四大業(yè)務(wù)板塊均呈現(xiàn)增長，“四輪驅(qū)動(dòng)”的業(yè)務(wù)模式開始發(fā)力。

圖：華熙生物業(yè)務(wù)增長概況

資料來源：公司公告，格隆匯整理

原料方面，整體收入達(dá)到9.05億元，同比增長28.62%。值得注意的是，此增長是在其海外業(yè)務(wù)仍收到疫情較大影響，公司依靠積極擴(kuò)展國內(nèi)市場的情況下完成的。此外，除透明質(zhì)酸以外的其他創(chuàng)新原料，取得了120%的收入增長?？梢耘袛啵罄m(xù)在海外疫情影響減弱，創(chuàng)新原料加速放量之后，有望表現(xiàn)更好。

醫(yī)療終端方面，2021年實(shí)現(xiàn)收入7.00億元，同比增長21.54%。其中，2021年作為華熙生物醫(yī)美業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級元年，公司醫(yī)美產(chǎn)品積極發(fā)力，成為公司增長重要力量。

此外，華熙生物骨科產(chǎn)品掛網(wǎng)銷售資格省份增加到26個(gè)，2021年全力推進(jìn)的“富血小板血漿制備用套裝”（PRP）產(chǎn)品，也取得爆發(fā)式增長，2021年新增近百家三級醫(yī)院的入院銷售，取得25個(gè)省份掛網(wǎng)銷售資格。

重點(diǎn)看功能性護(hù)膚品方面，2021年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.20億元，同比增長146.57%，遠(yuǎn)超同業(yè)。在較大業(yè)務(wù)體量的同時(shí)，保持較高的增速。

圖：功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)

資料來源：公司官網(wǎng)

究其原因在于，公司功能性護(hù)膚品四大品牌（潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活）均度過品牌初始成長期，進(jìn)入規(guī)?；A段，并且首次出現(xiàn)了單品牌年收入過10億的品牌——潤百顏。

業(yè)內(nèi)人士稱，從消費(fèi)品牌成長的規(guī)律來看，早期華熙生物由于打造品牌和技術(shù)，需要大量投入，因而營收和凈利會受到一定影響。但隨著滲透率提高，品牌效應(yīng)發(fā)揮作用，將會迎來營收和凈利的增加。

在新開辟的功能性食品方面，2021年華熙生物推出了玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”和透明質(zhì)酸果飲品牌“休想角落”，市場格局初步打開，取得良好開端。

底層研發(fā)是關(guān)鍵

表面看華熙生物四大業(yè)務(wù)板塊跨度較大，但實(shí)際上有著相同的底層邏輯。

公司董事長趙燕一直強(qiáng)調(diào)，公司的發(fā)展邏輯是“科學(xué)→技術(shù)→產(chǎn)品→品牌”。

科學(xué)是做0-1的物質(zhì)發(fā)現(xiàn)，技術(shù)是做1-10-100的物質(zhì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，隨后再通過市場轉(zhuǎn)化將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。最后是堅(jiān)持長期主義，打造品牌。

其中，這一發(fā)展邏輯的核心關(guān)鍵就在于底層研發(fā)，也就是華熙生物一直強(qiáng)調(diào)的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用基礎(chǔ)研究。基于基礎(chǔ)研究，華熙生物已經(jīng)形成合成生物學(xué)研發(fā)平臺、微生物發(fā)酵平臺、應(yīng)用機(jī)理研發(fā)平臺；基于應(yīng)用基礎(chǔ)研究，形成了中試轉(zhuǎn)化平臺、交聯(lián)技術(shù)平臺、配方工藝研發(fā)平臺。

2021年，華熙生物的研發(fā)投入繼續(xù)加碼，超2.8億元同比增長超過100%，占凈資產(chǎn)比例達(dá)4.99%，明顯高于同業(yè)可比公司，可見公司對于研發(fā)的重視。

其研發(fā)團(tuán)隊(duì)目前由首席科學(xué)家郭學(xué)平博士領(lǐng)導(dǎo)，共571人，核心技術(shù)人員均擁有超過20年的透明質(zhì)酸相關(guān)行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷和豐富研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

在研發(fā)團(tuán)隊(duì)和研發(fā)投入的加持下，華熙生物的研發(fā)成果也十分可觀。報(bào)告期內(nèi)，華熙生物在研項(xiàng)目增加116項(xiàng)，達(dá)到239項(xiàng)；已獲授權(quán)發(fā)明專利增加40項(xiàng)，達(dá)到89項(xiàng)。公司原料新認(rèn)證、注冊成果12項(xiàng)，新獲得醫(yī)療器械注冊2項(xiàng)，新取得特殊化妝品行政許可證8項(xiàng)。

圖：華熙生物2021年研發(fā)布局

資料來源：公司官網(wǎng)

在強(qiáng)化自身研發(fā)實(shí)力的基礎(chǔ)上，華熙生物還積極打通產(chǎn)學(xué)研，目前公司已與清華大學(xué)、北京大學(xué)、江南大學(xué)、山東大學(xué)、中科院天津工業(yè)生物技術(shù)研究所、中科院深圳先進(jìn)技術(shù)研究院合成生物學(xué)研究所等20余家科研院所合作，可以實(shí)現(xiàn)科研到產(chǎn)品的快速轉(zhuǎn)化。

循著科學(xué)→技術(shù)→產(chǎn)品→品牌的路徑，華熙生物將原料業(yè)務(wù)、醫(yī)療終端業(yè)務(wù)、功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)、功能性食品業(yè)務(wù)鋪陳開來。原料代表了華熙生物的深度，藥械代表了其高度，功能性護(hù)膚品及功能性食品所在的C端市場代表了其廣度。

合成生物帶來更高的天花板和增長可能

判斷一家企業(yè)是否值得投資，除了企業(yè)當(dāng)下的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r之外，還要用長遠(yuǎn)的眼光，看它的前景和天花板。

那么，華熙生物未來的增長點(diǎn)在哪？

從業(yè)務(wù)布局來看，現(xiàn)有賽道依舊具備增長空間。在原料細(xì)分領(lǐng)域，根據(jù)Frost&Sullivan預(yù)計(jì)，全球透明質(zhì)酸原料市場在2025年銷量可增長至1,223噸，粗略估計(jì)至少也是百億級的市場。

趙燕在年報(bào)媒體溝通會上介紹，功能糖、蛋白、多肽、氨基酸、天然植物化合物五大類物質(zhì)是華熙生物聚焦重點(diǎn)。新原料業(yè)務(wù)的看漲也印證了在華熙生物在除透明質(zhì)酸之外的新物質(zhì)領(lǐng)域的發(fā)展，每一個(gè)物質(zhì)都有可能為其帶來巨大的潛在市場。

在醫(yī)療終端產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域，僅醫(yī)美市場就預(yù)計(jì)在2024年達(dá)到3185億元，華熙生物的醫(yī)療終端產(chǎn)品未來將面對千億級別的藍(lán)海市場。

而目前營收占比最高的功能性護(hù)膚品細(xì)分領(lǐng)域，據(jù)Euromonitor預(yù)測，中國化妝品行業(yè)2024年市場規(guī)?？蛇_(dá)到8282億元，其中子行業(yè)護(hù)膚品市場占比過半，增速遠(yuǎn)高于化妝品行業(yè)整體預(yù)計(jì)增速。

近萬億級別的化妝品市場中，國產(chǎn)品牌正在快速崛起，掌握了底層科技的華熙生物，或有更大機(jī)會。

圖：中國化妝品市場規(guī)模及同比增速

資料來源：萬聯(lián)證券，格隆匯整理

對于新開辟的功能性食品領(lǐng)域而言，該賽道目前仍處于早期，但食品消費(fèi)向來市場空間巨大。未來隨著行業(yè)進(jìn)一步拓展、市場教育普及、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步完善等因素，或也將成為下一個(gè)十萬億級別的賽道。

趙燕曾不止一次強(qiáng)調(diào)，企業(yè)的生命力來自于持續(xù)不斷的創(chuàng)新能力和持續(xù)不斷的經(jīng)營盈利能力。上述業(yè)務(wù)及所在賽道為華熙生物的經(jīng)營盈利能力提供保障，而持續(xù)不斷的創(chuàng)新力，則是華熙生物創(chuàng)造新的增長點(diǎn)，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力。

基于自身創(chuàng)新能力，華熙生物將前沿生物技術(shù)“合成生物”視為新的戰(zhàn)略焦點(diǎn)。

合成生物學(xué)被譽(yù)為繼DNA雙螺旋結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)和基因組測序后的“第三次生物科學(xué)革命”。目前產(chǎn)業(yè)界的合成生物多指狹義的合成生物，即利用可再生的生物質(zhì)資源為原料生產(chǎn)各種產(chǎn)品，但僅僅是這樣，就足以顛覆眾多產(chǎn)業(yè)，引發(fā)一系列的產(chǎn)業(yè)變革。

目前，合成生物學(xué)最為廣泛的應(yīng)用就是人工細(xì)胞工廠。其是將微生物細(xì)胞當(dāng)作微型工廠，通過引入定制的生產(chǎn)線，生產(chǎn)我們所需要的東西，包括生物燃料、可降解塑料、食品、藥品等。

在合成生物學(xué)方面，華熙生物的布局已經(jīng)初見規(guī)模，公司建設(shè)的“山東省生物活性物合成生物學(xué)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”已獲得山東省科技廳的認(rèn)定。“合成生物技術(shù)國際創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基地”已落戶北京大興。此外，公司合成生物學(xué)研究團(tuán)隊(duì)也已組建完成，并與多個(gè)科研院所形成合作。

圖：華熙生物位于北京大興的“合成生物技術(shù)國際創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基地”

資料來源：網(wǎng)絡(luò)

目前華熙生物合成生物學(xué)的研究方向基本上涵蓋生命健康所需要的三大物質(zhì)：透明質(zhì)酸、肝素（肝素類似物、肝素寡糖）、硫酸軟骨素，并且均已取得了一定的成績。

透明質(zhì)酸的實(shí)驗(yàn)室發(fā)酵產(chǎn)率已經(jīng)突破了每升70克，僅僅是實(shí)驗(yàn)室成果就已經(jīng)比現(xiàn)有技術(shù)提高了超5倍的產(chǎn)率。肝素也已經(jīng)完成了3糖的合成，距離肝素寡糖最低的6-12糖目標(biāo)已經(jīng)不遠(yuǎn)。此外，硫酸軟骨素也完成了0-1的突破。和現(xiàn)有的技術(shù)路徑相比，合成生物在效率、成本、碳排放以及產(chǎn)品質(zhì)量上都或?qū)⒂心雺盒詢?yōu)勢，這也將進(jìn)一步抬高華熙生物的天花板，并帶來更多的增長可能。