過去一年，疫情陰霾籠罩、內(nèi)外部復(fù)雜的形勢下，不確定性已然成為市場常態(tài)。在這一背景下，互聯(lián)網(wǎng)公司企業(yè)經(jīng)營壓力陡增，受反壟斷等利空影響，互聯(lián)網(wǎng)巨頭更是一度陷入估值危機，帶動整個板塊估值中樞一降再降。

隨著近期外資做空風(fēng)波引發(fā)中國資產(chǎn)集體非理性下跌，以及隨后的高層重磅發(fā)聲，穩(wěn)定市場信心，當(dāng)下整個行業(yè)政策面具備改善預(yù)期，有望帶動市場估值迎來修復(fù)。

當(dāng)前港股財報季的到來，企業(yè)過去一年在逆風(fēng)環(huán)境的經(jīng)營表現(xiàn)亦得以呈現(xiàn)，也讓市場的業(yè)績風(fēng)險有望迎來釋放。站在新的窗口期，把握那些具有良好基本面和成長優(yōu)勢的企業(yè)將更有助于平衡風(fēng)險和收益，摘得“勝利果實”。

1、逆境之中顯韌性張力，長跑者特征突出

3月27日，映客互娛集團（3700.HK）發(fā)布了2021年業(yè)績報告。核心業(yè)績指標(biāo)的亮眼表現(xiàn)，在一眾互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中表現(xiàn)可謂不俗。

財報顯示，過去一年公司實現(xiàn)營收91.8億元，同比增長85.4%，稅后凈利潤約4.3億元，同比增長113.1%。拉長時間維度來看，映客的高速增長已然成為常態(tài)，從2019到2021年，其三年年收入復(fù)合增長率達67.5%。

此外，再來看互聯(lián)網(wǎng)核心運營指標(biāo)，公司主要產(chǎn)品MAU（每月活躍用戶）達4280萬人，較去年同期3647萬人增長17.4%。ARPU（每月每用戶平均收入）達17.9元，同比增長58.4%。而聚焦核心盈利指標(biāo)，公司毛利率由2020年的24.2%上升至2021年的36.0%。

近年來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展環(huán)境并不輕松，特別是以直播起家的映客，可謂勁敵環(huán)繞，然而觀之其交出的這份成績單，公司不僅實現(xiàn)了逆勢增長，同時發(fā)展?jié)摿σ舱掷m(xù)不斷釋放，充分展現(xiàn)出作為行業(yè)“長跑型“選手的特征。

一方面映客保持著健康的資產(chǎn)負債表，內(nèi)生性增長動力不斷增強。公司收入規(guī)模及利潤規(guī)模持續(xù)快步增長，現(xiàn)金流亦持續(xù)保持充裕狀態(tài)。財報顯示，截止2021年底，公司在手現(xiàn)金達近20億，充足的現(xiàn)金儲備展現(xiàn)了強大的抗風(fēng)險能力，也為其進一步投入研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新帶來強力支撐。

另一方面，公司“矩陣式產(chǎn)品”發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)推進，收入結(jié)構(gòu)日趨多元化，同時持續(xù)強化投入，孵化創(chuàng)新產(chǎn)品，展現(xiàn)裂變基因，并積極布局海外市場，打開新的增長級。

僅從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，得益于積目等垂類社交產(chǎn)品商業(yè)化的成功，公司營收結(jié)構(gòu)實現(xiàn)不斷優(yōu)化，社交產(chǎn)品在總營收中貢獻占比達到62.6%，與此同時，直播產(chǎn)品板塊持續(xù)夯實，相親產(chǎn)品板塊快速釋放成長潛能，過去一年兩者營收占總營收分別為27.9%和6.7%。營收結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，避免了單一布局帶來的潛在風(fēng)險，夯實了公司整體的經(jīng)營質(zhì)量，亦將有助于推動公司實現(xiàn)價值重估。

總的來看，映客實現(xiàn)了基本盤的持續(xù)穩(wěn)固，盈利能力不斷夯實，展現(xiàn)出較好的成長韌性，與此同時公司積極開辟新的成長曲線，不論是產(chǎn)品創(chuàng)新還是出海布局，都在不斷推高其發(fā)展的天花板，未來表現(xiàn)可期。

2、兩大維度解析映客的長期價值

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)行棋至此，“內(nèi)卷化”成為整個行業(yè)的熱詞，當(dāng)下，對于映客這樣的具有先發(fā)優(yōu)勢的頭部玩家而言，如何看待其長期價值，筆者認為不妨從如下幾個方面來審視。

a· 成長空間

在回答一家企業(yè)的成長空間時，首先必然要回到公司在做什么，具有什么業(yè)務(wù)板塊。但實際上如果要定義映客究竟是做什么的，其實很難給到一個全面的答案。從直播、到社交、到相親、海外、全場景等等，映客始終保持在持續(xù)的進化之中，而其布局面也較為寬廣，產(chǎn)品豐富多樣，也正是基于此，也就決定了公司成長的天花板實際上是在不斷打開的。而公司也不負眾望，持續(xù)開辟著新的業(yè)績增長曲線。

在筆者看來，這也充分展現(xiàn)了映客有著極強的“裂變“優(yōu)勢，能夠不斷構(gòu)建新的業(yè)績增長動能，推動企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展。從直播產(chǎn)品到社交產(chǎn)品再到相親產(chǎn)品以及未來出海等帶來的爆發(fā)預(yù)期，這些均可以落腳到公司成熟的運營模式和對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及用戶需求的深刻理解，能夠持續(xù)推陳出新，迭代升級和創(chuàng)新產(chǎn)品。

如在核心業(yè)務(wù)直播方面，盡管勁敵環(huán)伺，但憑借公司在行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢，映客始終穩(wěn)固著這一基本盤，實現(xiàn)了收入和用戶的穩(wěn)健增長。與此同時，在內(nèi)容和運營上的不斷精進，也令其品牌影響力持續(xù)擴大，用戶、內(nèi)容生態(tài)日益夯實。當(dāng)前，整個直播市場仍然還處在蓬勃發(fā)展期，iiMedia Research（艾媒咨詢）數(shù)據(jù)顯示，2021年中國在線直播用戶規(guī)模將達到6.35億人，預(yù)計2022年將達6.60億人。未來，隨著頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺的布局與垂直領(lǐng)域應(yīng)用的發(fā)展，整個行業(yè)還將迎來更多元化的應(yīng)用場景，潛在用戶以及商業(yè)價值也將有望得到進一步挖掘，而這也正是映客這類在行業(yè)中一件構(gòu)筑核心優(yōu)勢企業(yè)的機會所在。

再來看社交領(lǐng)域，映客的社交產(chǎn)品從不同場景、地域、興趣、年齡段等方面對用戶進行精準(zhǔn)匹配，聚焦小眾市場，并持續(xù)下沉，觸達各類人群。在這一矩陣式的戰(zhàn)略布局之心，其產(chǎn)品生態(tài)不斷豐富，能夠不斷挖掘市場流量紅利。公司借助細分賽道取得的成績，也成功打破了社交領(lǐng)域“贏家通吃”的傳統(tǒng)定勢思維，借助這一差異化的，堪稱“農(nóng)村包圍城市”的打法，映客牢牢掌握著社交核心基本盤，令后來者難以撼動。

此外，在出海方面，映客也正積極推進產(chǎn)品出海，這一市場也將有著巨大的前景。目前公司已有5-6款覆蓋歐美、中東等地區(qū)的落地產(chǎn)品，在海外閱讀、社交等領(lǐng)域發(fā)掘新的增長空間。當(dāng)前，隨著中國經(jīng)濟崛起，屹立世界舞臺，國內(nèi)積累的不論是互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢、還是傳統(tǒng)文化等均有機會傳播到世界各地，尤其是在一些經(jīng)濟正在崛起中的發(fā)展中國家，市場的空白，也將令這些出海者斬獲先機，未來潛力可期。

b· 護城河優(yōu)勢

首先聚焦公司的生態(tài)護城河，映客既有的直播生態(tài)疊加公司打造的多個細分社交產(chǎn)品，形成了巨大的流量池效應(yīng)，各平臺間的有機打通，協(xié)同，交叉等都將迸發(fā)出巨大的能量。也正是基于此，公司在行業(yè)中形成了后來者難以超越的競爭壁壘。

特別是從底層數(shù)據(jù)邏輯來看，借助對既有生態(tài)的持續(xù)挖掘，映客能夠深刻洞悉消費者需求，持續(xù)推動產(chǎn)品迭代創(chuàng)新，滿足市場需求，提升用戶粘性，激發(fā)客群價值。

此外值得一提的是，圍繞線上線下的融合探索，映客的生態(tài)護城河還有望進一步筑深。如在去年9月，映客旗下戀愛社交新產(chǎn)品超級喜歡APP的線下實體店也成功開業(yè)，定位于北京首家線上線下聯(lián)動單身Club，目前超級喜歡”線下店也已成功跑通商業(yè)閉環(huán)，并沉淀了成熟的管理規(guī)范和運營模式，后續(xù)還將在廣州、深圳、成都、長沙等城市拓展門店。

可見，通過線上線下的有機聯(lián)動，映客進一步優(yōu)化升級自身的商業(yè)模式，這無疑也有望打開更大的想象空間。

其次再關(guān)注到公司的技術(shù)護城河。作為互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，映客始終堅持長期主義，不斷夯實自身的科技實力。

一方面公司長期保持高投入姿態(tài)，從財報來看，2021年公司的研發(fā)開支就已經(jīng)達到了4.16億元，較去年同期提升了24.4%。

公司堅持聚焦長期價值的持續(xù)提升，不斷強化技術(shù)能力，并應(yīng)用到產(chǎn)品、運營、管理等各個方面。如映客搭建的中臺體系，通過對其不斷升級迭代，為實現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)高效增長提供強有力的支持。財報顯示在2021年，隨著中臺系統(tǒng)持續(xù)升級，創(chuàng)新成功率屢創(chuàng)新高，其中，通過對共性相通部分的模塊化封裝，其新產(chǎn)品從開發(fā)到落地時間顯著縮短50%。。

另一方面，公司關(guān)注長期技術(shù)發(fā)展趨勢，不斷迭代新技術(shù)，布局硬科技等相關(guān)前沿領(lǐng)域，蓄力未來發(fā)展。同時，公司亦堅持科技向善的理念，為業(yè)務(wù)健康合規(guī)發(fā)展賦能。如在人工智能領(lǐng)域，映客就實現(xiàn)了通過人工智能識別監(jiān)管直播中的所有視頻、音頻直播內(nèi)容。此外，公司亦采用圖像大數(shù)據(jù)識別，視頻大數(shù)據(jù)系統(tǒng)等機制，對平臺內(nèi)容進行審核，極大的保障了平臺的安全健康運營，履行社會責(zé)任。

3、結(jié)語

隨著過去一年監(jiān)管政策的持續(xù)落地，互聯(lián)網(wǎng)公司的悲觀政策預(yù)期迎來釋放，基本面也有望迎來回暖，行業(yè)估值中樞上移的行情將是大概率事件，而具備更強抗風(fēng)險能力以及業(yè)績成長實力的優(yōu)秀企業(yè)預(yù)計也將獲得更大的估值修復(fù)彈性。

真正優(yōu)秀的企業(yè)，不僅僅體現(xiàn)在簡單的財報數(shù)字當(dāng)中，作為在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)深耕多年的映客而言，其財報成績代表的是過去，但通過此仍然讓我們深刻認識到這家企業(yè)的優(yōu)秀基因。

展望未來，憑借公司在行業(yè)的深厚積累，以及持續(xù)驗證的裂變式發(fā)展能力，不斷打造新的增長曲線所取得的突出成績，有理由相信公司還將持續(xù)站立在互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口浪尖，保持領(lǐng)跑姿態(tài)。

關(guān)鍵詞： 映客(3700 HK)打造互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新樣本 激活成長新動能