隨著3月中下旬來到，港股進入了業(yè)績發(fā)布的高峰期，疊加近期市場的劇烈波動，港股迎來了新一輪的價值重估。從歷史經(jīng)驗來看，在市場風格切換之時，過往被忽視的企業(yè)往往會因為投資者認知的更新而回到舞臺中央。
尤其是其中扭虧為盈的底部反轉企業(yè)，更是值得重點關注。在市場發(fā)掘潛力標的的時間點上，此類企業(yè)一旦獲得市場關注，或將會迎來重估。
筆者在近日發(fā)布業(yè)績公告的企業(yè)中關注到，老牌的港股醫(yī)療集團康健國際醫(yī)療發(fā)布了其2021年的業(yè)績。據(jù)公告披露，公司2021年逆勢扭虧為盈，錄得營收約14.8億港元，同比增長約38.8%；凈利潤為7,507萬港元，同比增長約129.0%；歸母凈利潤為2,201萬港元，同比增長約107.8%。
同時，2021年公司的銀行定期存款、銀行結余及現(xiàn)金約為19.97億港元，董事會還建議派付年度之末期股息每股0.15港仙?？梢钥闯?，認為公司現(xiàn)金充沛，公司管理層對未來發(fā)展信心十足。
分析公告不難看出，有兩個點或是康健國際醫(yī)療接下來有望重估的關鍵因素。一是“化危轉機”，醫(yī)療服務業(yè)務逆勢增長；二是檢測業(yè)務常態(tài)化，成為公司新增業(yè)務。
“化危轉機”，醫(yī)療服務業(yè)務逆勢增長
看到康健國際醫(yī)療的老本行?？到H醫(yī)療自1989年成立以來，就一直專注在香港及內地提供醫(yī)療服務，目前已然成為香港規(guī)模最大、歷史最悠久的上市醫(yī)療集團之一。
這次在2021年新冠疫情反復爆發(fā)的大環(huán)境下，康健國際醫(yī)療靈活調整運營策略，位于香港及內地的醫(yī)療服務業(yè)務均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
（1）香港業(yè)務：振衰起敝，穩(wěn)健增長
首先，香港業(yè)務方面，康健國際醫(yī)療的醫(yī)療服務業(yè)務表現(xiàn)向好，醫(yī)療網(wǎng)絡管理業(yè)務保持穩(wěn)健增長及自營連鎖醫(yī)務中心業(yè)務走出疫情陰霾門診人次及門診次均收入逐步回升。
其中，據(jù)公告顯示，2021年公司醫(yī)療網(wǎng)絡管理（Vio）業(yè)務收入保持穩(wěn)健增長趨勢，已回到疫情前水平，約為4.6億港元，較去年同比增長10.5%，占公司收入約31.2%。在逆勢中充分凸顯出公司業(yè)務模式的盈利能力和長期增長動力。
圖：香港醫(yī)療網(wǎng)絡管理收入（億港元）
數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理
Vio作為香港少數(shù)采納ISO9001：2015優(yōu)質管理系統(tǒng)的私營機構之一，持續(xù)的通過提升服務素質和優(yōu)化監(jiān)管機制，為客戶提供可靠和優(yōu)質的醫(yī)療服務。在疫情持續(xù)蔓延的情況下，Vio采取了一系列保障員工和患者健康的防護措施，持續(xù)優(yōu)化醫(yī)務中心環(huán)境，包括增加醫(yī)務中心的新鮮空氣流動、增加高接觸平面的消毒次數(shù)，以防范病毒在醫(yī)務中心傳播。
值得一提的是，通過與企業(yè)客戶長期密切的聯(lián)系，Vio能夠多維度的了解不同客戶的需求及偏好，為企業(yè)客戶提供個性化方案。從而進一步增強客戶黏度、建立及鞏固競爭優(yōu)勢，增加市場份額。
另外，隨著香港不同層面的疫情防控工作取得成效，公司的自營連鎖醫(yī)務中心業(yè)務自下半年開始回升。截至2021年12月31日，公司共擁有43間普通科醫(yī)務中心、41間?？浦行暮?3間牙科中心。自營連鎖醫(yī)務中心業(yè)務收入約為4.7億港元，較去年同比增長約31.5%，占公司收入約31.7%。
圖：自營連鎖醫(yī)務中心收入（億港元）
數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理
作為香港規(guī)模最大、服務范圍最廣之一的醫(yī)務中心網(wǎng)絡，康健國際醫(yī)療加速融合線上+線下醫(yī)療服務模式，繼續(xù)重點培育具有發(fā)展?jié)摿Φ膶？?，為患者提供多個?？崎T診服務，滿足市民對醫(yī)療及預防保健服務不斷增長的需求。
在線上，為了解決慢性病患在疫情防控期間的就診難題，公司以指定?？茷樵圏c發(fā)展遠程醫(yī)療，積極提升醫(yī)療服務的可及性。在線下，公司把握香港小型醫(yī)務所整合的趨勢，持續(xù)發(fā)掘和培育各個科室領域的優(yōu)秀醫(yī)療人才，為患者提供專業(yè)且全面的醫(yī)療服務。
（2）內地業(yè)務：均衡發(fā)展，迅速增長
其次，內地業(yè)務方面，康健國際醫(yī)療不斷強化公司醫(yī)院管理和健康管理業(yè)務的競爭力和多元性，拓展企業(yè)客戶，擴張業(yè)務版圖。據(jù)公告顯示，2021年公司在內地醫(yī)院管理和醫(yī)療服務業(yè)務收入約為4.5億港元，較去年同比增長約67.9%，呈強勢增長態(tài)勢。
圖：內地醫(yī)院管理及醫(yī)療服務收入（億港元）
數(shù)據(jù)來源：公司公告，格隆匯整理
在醫(yī)院管理上，公司附屬公司南陽祥瑞所管理的南石醫(yī)院采用“總院+分院”的運營模式，與數(shù)十家基層醫(yī)院成為緊密型醫(yī)聯(lián)體合作單位。在過去的一年中，南石醫(yī)院門診、住院及手術處理量全面提升，年到診人次突破49.6萬，床位使用率高達115%，處理三級、四級手術臺數(shù)超11,770臺，推動公司醫(yī)療和藥品收入穩(wěn)步上升。
并且，由于疫情的影響，互聯(lián)網(wǎng)開始滲透至醫(yī)療服務的運營當中，南石醫(yī)院積極抓住機會發(fā)展了“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的新業(yè)務模式，加速落實互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。
在健康管理業(yè)務上，康健國際醫(yī)療均衡發(fā)展位于廣州、中山、深圳、濟南的四個健康管理機構，順應各地人口特征和醫(yī)療需求，聚焦發(fā)展特色?？坪腕w檢產品，積極布局“大健康”產業(yè)。
除此之外，隨著人們對醫(yī)美消費行為的接受程度越來越高，需求日益旺盛，康健國際醫(yī)療看到了醫(yī)美賽道在疫情之下依舊保持著高景氣趨勢，抓住風口已將業(yè)務拓展至醫(yī)美行業(yè)。據(jù)公告顯示，2021年經(jīng)營醫(yī)學美容業(yè)務的TBM共擁有34間醫(yī)美門店，分別位于香港、深圳、上海及廣州，并聘用了12位全職或兼職醫(yī)生。醫(yī)美收入約為3.8億港元，較去年同比增長約54.5%，表現(xiàn)亮眼。
總體來說，在新冠疫情席卷之時，康健國際醫(yī)療及時調整發(fā)展策略以應對疫情對公司業(yè)務所造成的沖擊。從公司交出的成績單也很明顯看出，在后疫情時代，公司于香港的醫(yī)療服務業(yè)務表現(xiàn)超出預期。并且，在內地疫情防控取得顯著成效的同時，經(jīng)濟率先實現(xiàn)復蘇，推動整體業(yè)務走出疫情陰霾。
得益于此，康健國際醫(yī)療基本面逐漸改善，年內業(yè)績最終實現(xiàn)了凈利潤扭虧為盈，或將迎來底部反轉機會。
檢測業(yè)務，康健國際醫(yī)療的“附加分”
新冠大流行第三年，當前全球新冠病例再度激增，國內疫情也呈現(xiàn)出多地散發(fā)之勢。疫情的防控難度的加大，病毒特性的改變，使得當前的防疫手段也發(fā)生了改變。隨著第九版新冠診療方案的到來，以及香港近日公布的最新放寬疫情路線圖，可以預測，新冠疫情的常態(tài)化或成定局。
此背景之下，除了疫苗以及治療藥物，新冠核酸檢測也十分重要，原因在于日后生病需要治療時，第一步就是區(qū)分新冠患者和普通患者。
目前的新冠核酸檢測市場格局，單就香港的新冠核酸檢測市場而言。短期內，由于疫情的爆發(fā)，新冠核酸檢測的需求出現(xiàn)增長，盡管目前暫緩了全民強制核酸檢測，但短期內的核酸檢測需求仍然較大。
從長期來看，新冠疫情的常態(tài)化意味著核酸檢測也將成為常態(tài)化檢測項目。其中的邏輯在于，首先新冠檢測是剛需，盡管新冠變異病毒的傷害有所降低，但在治療時仍然需要區(qū)分新冠患者和普通患者，以便對癥下藥，所以檢測不可或缺。
其次，抗原檢測和核酸檢測并不是替代關系。抗原檢測中，由于抗原抗體反應因為會有一些干擾的存在而出現(xiàn)假陽性，方法學上的特異性達不到100%，所以只能作為核酸檢測的補充，核酸檢測才是新冠病毒感染的確診依據(jù)。
所以，未來核酸檢測有望從短期的爆發(fā)式需求轉化為長期的穩(wěn)定需求，成為企業(yè)的長期業(yè)務。
從此角度來看康健國際醫(yī)療，公司作為醫(yī)療系統(tǒng)的前線機構，過去的一年在新冠核酸檢測工作上做出了杰出貢獻。
除了其關聯(lián)公司香港體檢及醫(yī)學診斷中心有限公司向香港市民提供核酸檢測服務外，康健國際醫(yī)療還聯(lián)合一家醫(yī)療檢測機構，在總部大樓合作營運一所大型核酸檢測化驗中心，年內累計處理逾330萬宗檢測。
面對2022年2月以來愈發(fā)嚴重的疫情，公司還與華昇成立合營公司，通過在香港經(jīng)營醫(yī)學實驗室，開展包括新冠病毒核酸檢測在內的檢測服務。
從后市來看，康健國際醫(yī)療在前兩年的防疫工作中積累了大量的經(jīng)驗，無論是核酸檢測，還是疫苗接種都已擁有成熟的模式。并且公司還有分布廣泛的450余個醫(yī)療服務點，以及約700名醫(yī)生。豐富的醫(yī)療資源和經(jīng)驗證的服務模式，是后續(xù)新冠疫情常態(tài)化后，能對新冠核酸檢測需求形成有效承接的關鍵因素。
綜合來看，面對新冠核酸檢測及各類型檢測，將成為長期需求的大概率事件?？到H醫(yī)療的檢測業(yè)務能配合關聯(lián)公司香港體檢及醫(yī)學診斷中心有限公司的醫(yī)學影像診斷及化驗服務，兩者相輔相成，或將進一步釋放業(yè)務之間產生的協(xié)同效應。未來，康健國際醫(yī)療將在現(xiàn)有業(yè)務的基礎上補充新的營收來源，檢測業(yè)務也將成為公司的“附加分”，為公司的長期價值加碼。
展望：三個方向看未來持續(xù)性增長
核心業(yè)務的穩(wěn)定增長是康健國際醫(yī)療基本面的堅實基礎，另外，從三個發(fā)展邏輯展望未來，公司后續(xù)的持續(xù)性增長同樣值得期待。
首先是香港業(yè)務在走出疫情陰霾后的快速反彈。從香港整體經(jīng)濟環(huán)境來看，在2021年新冠疫情得到有效控制之后，香港經(jīng)濟的回彈表現(xiàn)優(yōu)異。雖然2022年初疫情爆發(fā)，短期再次對經(jīng)濟產生了影響，但是不改長期放開的趨勢，可以預測的是，香港的經(jīng)濟依舊保持很好的彈性。
這一點從公司過去一年的成績中也不難看出，2021年康健國際醫(yī)療成功扭虧為盈，展現(xiàn)出了強大的恢復能力。未來，在疫情的影響逐步減弱之后，公司的活力還將進一步展現(xiàn)。
一方面隨著公司在醫(yī)療網(wǎng)絡管理業(yè)務上的進一步升級，將有助于公司提升競爭性，保持盈利的長期穩(wěn)定；另一方面，公司自營連鎖醫(yī)務中心的合理布局，也將進一步優(yōu)化普通科、?？萍把揽频尼t(yī)務中心網(wǎng)絡，充分發(fā)揮轉診變向機制的優(yōu)勢。因而可見，公司后續(xù)香港業(yè)務反彈的動力強勁。
其次，看好康健國際醫(yī)療后續(xù)增長的另一因素是，公司內地業(yè)務發(fā)展按下快進鍵。相對而言，內地的市場無疑更加廣闊，此部分業(yè)務也是抬高公司未來增長天花板的關鍵。
具體來看公司在此部分的規(guī)劃。在醫(yī)院管理業(yè)務方面，南石醫(yī)院線下實體及在線互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務將多箭齊發(fā)。線下完善設施環(huán)境及營運效率，線上聯(lián)手中國人壽實現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療+保險”，突破傳統(tǒng)醫(yī)療服務的瓶頸，推動醫(yī)療資源的下沉。
再看健康管理業(yè)務，除繼續(xù)加強輔助生殖服務及女性生命周期保健服務的業(yè)務外，各地健康管理機構還會積極與保險機構合作，嘗試“醫(yī)療+保險”的特色服務模式，形成多元化及個性化的醫(yī)療服務產品，實現(xiàn)從產品、服務到業(yè)務能力的全方位價值釋放。
簡單來說，公司的內地業(yè)務正處于蓬勃發(fā)展的早期階段，隨著業(yè)務模式的愈發(fā)成熟和增長速度的不斷加快，飛輪效應將會愈加明顯，后續(xù)成長的想象空間十分巨大。
最后，康健國際醫(yī)療在醫(yī)美方面的布局，同樣是其未來增長的一大看點。從行業(yè)發(fā)展的時期來看，中國醫(yī)美行業(yè)尚處早期。TBM成功把握住這一風口，在香港和內地都積極布局。在香港，通過持續(xù)擴充競爭力優(yōu)秀的門店發(fā)展醫(yī)美業(yè)務，在內地，通過集中資源發(fā)展一二線城市，擴充醫(yī)美網(wǎng)點。
并且值得關注的是，配合大數(shù)據(jù)分析應用，TBM將為客戶提供高質量的“醫(yī)美+大健康”多元化服務體驗。在醫(yī)美賽道快速發(fā)展的未來，TBM將形成有力的差異化競爭力，有望促進醫(yī)美業(yè)務未來的快速發(fā)展。
寫在最后
說回投資，扭虧為盈的底部反轉公司確實值得關注，但是更深層次的投資邏輯還是要解析公司扭轉局勢的原因。同樣是業(yè)績扭虧，不同的原因導致的結果必然不同。只有那些真正通過及時調整戰(zhàn)略，化危為機的企業(yè)，才能在后續(xù)的發(fā)展中，迸現(xiàn)出持續(xù)的增長力。
康健國際醫(yī)療無疑就是這樣的一家企業(yè)，不僅在后疫情時代，公司業(yè)務快速恢復增長，并且還成功擴展了新冠檢測的新業(yè)務。加之公司內地業(yè)務的發(fā)展蓬勃向上，未來成長天花板不斷拔升。康健國際醫(yī)療在當前市場震蕩之時，價值重估的可能性不斷增加。
關鍵詞： 扭虧為盈營收14 84億港元的康健國際醫(yī)療（3886 HK）或
