近日，港/A及美股中概股市場走出一波反彈行情。其中，截至3月25日收盤，恒指已反彈近20%，港股科技板塊反彈逾30%，美股熱門中概股的漲幅更是近五成。市場普遍認(rèn)為，這主要是因?yàn)榻诟邔影l(fā)聲、金融委會議定調(diào)不斷提振金融市場信心，加之最新的美聯(lián)儲議息會議的表態(tài)基本符合預(yù)期，且偏此前態(tài)度有所緩和。

在目前得以喘氣之余，市場已開始顯現(xiàn)出極致的賠率優(yōu)勢，不少“抄底”資金早已蠢蠢欲動(dòng)，不過短期仍存在較多變數(shù)。在“短期市場非理性，但長期風(fēng)險(xiǎn)收益比凸顯”的共識下，多數(shù)機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，一旦轉(zhuǎn)勢，港股將更受青睞，從而率先迎來“回歸”之旅。那么，面臨外部形勢存在突變、宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍存憂慮等大背景下，長線資金又會如何選擇？

除了較高勝率的精選價(jià)值股之外，另一個(gè)一致性預(yù)期較高的方向顯然是高科技帶來的產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)升級方向，這也是專業(yè)機(jī)構(gòu)長期看好的方向，其中今年爆發(fā)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊顯然是明確的主線之一。而那些數(shù)字化賽道的核心玩家必然是主要受益者，通過不斷地強(qiáng)化核心能力、拓寬服務(wù)邊界，將為“下一個(gè)春天”播下種子，從而形成持續(xù)的成長動(dòng)力。

比如在港股主板市場從事效果營銷的領(lǐng)先企業(yè)----樂享集團(tuán)（06998.HK，以下簡稱“樂享”），在近幾年弱經(jīng)濟(jì)周期下，依然維持著業(yè)績的快速增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)測算，近四年（2018-2021年）期間，樂享實(shí)現(xiàn)收入及歸母凈利年復(fù)合增速分別達(dá)74.66%、75.92%。

營收穩(wěn)步增長，盈利能力大幅提升

首先，來看下樂享去年的整體財(cái)務(wù)成果：

1）期內(nèi)總收入增長51.08%達(dá)13.96億港元，歸母凈利增長76.41%達(dá)2.45億港元。這主要可歸結(jié)為兩方面的驅(qū)動(dòng)因素：一是國內(nèi)電商產(chǎn)品營銷業(yè)務(wù)依舊保持高增長；二是基于知名海外短視頻平臺的海外電商商品銷售業(yè)務(wù)于去年第四季度成功落地，成為新的增長點(diǎn)。

2）期內(nèi)毛利率32.37%與去年同期基本持平。由于去年第四季度開始落地的海外短視頻電商商品銷售業(yè)務(wù)仍處于早期投入階段，導(dǎo)致毛利率有輕微波動(dòng)。不過期內(nèi)的歸母凈利率提升了2.52個(gè)百分點(diǎn)至17.53%。

上述這組數(shù)據(jù)直觀地揭示出，樂享整體仍然不失成長“本色”，且得益于經(jīng)營效率的提升，盈利能力進(jìn)一步改善。其中，出海試水已初見成效，帶來了新的增長點(diǎn)，未來伴隨公司持續(xù)在數(shù)據(jù)模型研發(fā)等關(guān)鍵層面的投入，有望形成持續(xù)的增長極，隨之也將打開新的增長空間。

接下來，通過業(yè)務(wù)窗口來更為細(xì)致地分析經(jīng)營狀況及未來業(yè)績，如下：

互娛營銷：基盤增長穩(wěn)健，布局影視文娛產(chǎn)業(yè)

去年是互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)監(jiān)管之年，包括游戲、在線閱讀等領(lǐng)域都經(jīng)歷了持續(xù)深入的監(jiān)管調(diào)整，面對嚴(yán)峻形勢，樂享集團(tuán)主動(dòng)調(diào)整營銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使互娛及數(shù)字產(chǎn)品營銷業(yè)務(wù)仍維持了穩(wěn)健增長。其中，互娛及數(shù)字產(chǎn)品營銷收入增長19.43%達(dá)9.60億港元；毛利增長41.03%達(dá)2.91億港元。這說明外部嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，樂享的基盤仍然有足夠的內(nèi)在韌勁。

與此同時(shí)，去年下半年，樂享又發(fā)起了對影視內(nèi)容營銷領(lǐng)域的高調(diào)布局。去年9月，樂享與保利影業(yè)在“第十一屆北京國際電影節(jié)”現(xiàn)場達(dá)成全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，計(jì)劃聯(lián)手開拓影視文化及娛樂內(nèi)容與互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字科技相結(jié)合的一系列業(yè)務(wù)，包括但不限于影視作品的在線宣傳與發(fā)行、新媒體商業(yè)化運(yùn)營等。今年2月5日起，雙方參與出品的冰雪運(yùn)動(dòng)主題電視劇《冰雪之名》就在七家主流電視臺陸續(xù)播出，并于騰訊視頻、愛奇藝、優(yōu)酷平臺同步更新。這也意味著雙方合作已進(jìn)入到落地階段。

對于樂享進(jìn)入影視內(nèi)容領(lǐng)域的這一舉動(dòng)，也深受外界關(guān)注，其布局路徑及未來帶給公司的潛在效益與價(jià)值等方面，尤其令人好奇。其實(shí)，通過對影視行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢、政策導(dǎo)向等這些方面的大致梳理，也不難推斷出一二：

首先，影視文娛產(chǎn)業(yè)數(shù)字化顯然是大勢所趨，尤其是2020年疫情爆發(fā)后，以電影拍攝及發(fā)行的院線這些價(jià)值鏈環(huán)節(jié)是目力可及、直觀感受最強(qiáng)烈的，比如春節(jié)檔首度缺席、遭遇史上首次最長停擺等，這背后深刻地暴露出影視文化產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字化程度低的事實(shí)。另外，自去年11月之后，有關(guān)電影和電視劇領(lǐng)域的“十四五”規(guī)劃先后出臺，不僅強(qiáng)化了行業(yè)長期規(guī)范化發(fā)展的明確態(tài)度，而且國內(nèi)產(chǎn)業(yè)自主安全可控的背景下，國企的牽頭和主導(dǎo)地位也再次凸顯。

其次，樂享集團(tuán)選擇與央企合作來打開局面，不論是從業(yè)務(wù)豐富度、產(chǎn)業(yè)資源、品牌、行業(yè)影響力等多個(gè)層面，對于樂享在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)落地及后續(xù)推進(jìn)和拓展都是一種強(qiáng)有利的保障。當(dāng)然，從側(cè)面也展現(xiàn)出央企保利影業(yè)對樂享在數(shù)字化營銷領(lǐng)域?qū)嵙Φ恼J(rèn)可。

對于樂享來說，這也利于其進(jìn)一步拓展自有1P流量（私域流量），從而實(shí)現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)的提升。據(jù)公司管理層在業(yè)績溝通會上透露，上市前曾投資一家專業(yè)新媒體MCN機(jī)構(gòu)影漪視界，未來將與央企在影視業(yè)務(wù)的合作上，通過更多的影視內(nèi)容IP來轉(zhuǎn)化成其1P流量。但不止于此，雙方將利用各自優(yōu)勢，探索文娛領(lǐng)域的更多業(yè)務(wù)。這意味著雙方未來能探索并落地的業(yè)務(wù)空間之大，也預(yù)示著伴隨彼此合作的持續(xù)推進(jìn)，也將給樂享注入新的增長動(dòng)力。

電商營銷：國內(nèi)“蓄勢”，海外試水成效初現(xiàn)

以短視頻為核心陣營的興趣電商營銷板塊是樂享未來重要的增量板塊。該部分于去年也取得了理想成績：

首先，國內(nèi)短視頻興趣電商營銷業(yè)務(wù)延續(xù)高增長趨勢，實(shí)現(xiàn)收入2.88億港元，同比增長142.86%；實(shí)現(xiàn)毛利1.52億港元，同比增長59.87%。

與此同時(shí)，海外試水成效已初顯，打開新的增長點(diǎn)。自去年四季度開始運(yùn)營，年內(nèi)已貢獻(xiàn)收入1.48億港元，毛利914萬港元，算是一個(gè)小驚喜。

因?yàn)檫@部分尚處于投入初期，后續(xù)樂享集團(tuán)的海外短視頻電商業(yè)務(wù)在收入和利潤率兩個(gè)方面還會有明顯的提升潛力。由于樂享在知名短視頻平臺有多年成功的營銷經(jīng)驗(yàn)，因此其未來增長曲線也將與該短視頻平臺海外的商業(yè)化周期高度正相關(guān)。據(jù)悉，2021年電商收入雖尚未得知，但同期電商GMV僅為廣告收入的四分之一，而對比其國內(nèi)平臺，僅占其2020年GMV規(guī)模的1%。未來開拓潛力可見一斑。據(jù)了解，按照該知名短視頻平臺的規(guī)劃與目標(biāo)，今年3月后將圍繞印尼和英國兩地，進(jìn)一步開放直播電商業(yè)務(wù)，并計(jì)劃今年完成120億人民幣的GMV目標(biāo)，未來五年內(nèi)進(jìn)入各大主流市場，達(dá)到千億美金規(guī)模。

研發(fā)投入激增，增強(qiáng)核心技術(shù)能力，未來持續(xù)增長可期

樂享的海外興趣電商營銷業(yè)務(wù)之所以能迅速放量，除了選對方向和賽道，抱對“大腿”之外，當(dāng)然，也離不開其在數(shù)據(jù)模型等核心技術(shù)領(lǐng)域研發(fā)的持續(xù)投入。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，樂享的研發(fā)投入達(dá)7179萬港元，同比增長162.29%，研發(fā)費(fèi)率5.14%；數(shù)據(jù)模型增長了20.27%達(dá)178套。公司在財(cái)報(bào)中指出，2021年在短視頻領(lǐng)域，尤其是海外短視頻平臺加大了研發(fā)投入。

2020年底到2021年全年，公司的研發(fā)投入集中于兩個(gè)方向：一是海外興趣電商的布局；二是國內(nèi)微信視頻號。公司管理層進(jìn)一步透露，“由于海外短視頻平臺的商業(yè)化的步伐比微信視頻號相對更快，因此去年四季度已經(jīng)看到整個(gè)海外電商收入的一個(gè)水平；特別是在去年Q4一個(gè)季度，就實(shí)現(xiàn)了將近1.48億港幣的收入規(guī)模。可見在早期的投入的過程當(dāng)中只要平臺流量入口開啟了它自己的流量變現(xiàn)的通道，那么公司的提前布局和宣發(fā)效應(yīng)就會集中式爆發(fā)”。

到這里，可以進(jìn)一步得到一個(gè)信號：樂享目前以微信視頻號為主戰(zhàn)場的國內(nèi)電商營銷板塊，還處于“蓄勢”階段，未來伴隨微信視頻號商業(yè)化紅利的全面釋放，也將為樂享貢獻(xiàn)可觀的增量。

經(jīng)過騰訊的大力培育，目前微信視頻號的內(nèi)容與用戶生態(tài)已“羽翼漸豐”。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，目前視頻號DAU已達(dá)5億，預(yù)計(jì)今年將站上6億。隨著用戶潮水般涌入，商業(yè)化步伐也隨之加快：自2020年10月打通微信小商店、上線直播帶貨功能開啟商業(yè)化探索，2021年視頻號與公眾號、小程序、企業(yè)微信等先后打通以及直播任務(wù)、視頻號互選平臺、視頻號機(jī)構(gòu)管理平臺等先后上線，視頻號商業(yè)化全面提速。

另外，可以再換個(gè)角度來看，樂享2021年有較大的預(yù)付賬款支出達(dá)11.89億港元，較上一年幾乎翻番，這或許恰恰也反映出公司對未來業(yè)務(wù)發(fā)展的信心，從根本上傳遞出產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期。且通過分析近四年來樂享的收入與預(yù)付款增長情況來看，兩者同比增速曲線擬合度較高，說明這兩者之間存在較強(qiáng)關(guān)聯(lián)度。照此而言，公司今年的收入規(guī)模也將會有顯著增長。

結(jié)語

在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管新常態(tài)下，樂享的互娛基盤依然穩(wěn)健，同時(shí)出海戰(zhàn)略成效初顯。目前這部分正處于外部平臺商業(yè)化及自身投入共振的快速成長期，增長確定性較強(qiáng)，且未來在規(guī)模與盈利水平上都存在較大提升空間。國內(nèi)電商在微信視頻號商業(yè)化拓展野心漸顯之下，也將迎來新一輪增長周期。

另外，樂享與央企聯(lián)手布局影視文化新業(yè)務(wù)，屬于順勢而為，不僅可突破只有民營資本發(fā)展的局限，而且隨著布局逐步推進(jìn)及新業(yè)務(wù)落地，將能帶來新的增長點(diǎn)。從長期來看，也將對沖互聯(lián)網(wǎng)互娛領(lǐng)域監(jiān)管調(diào)整帶來的影響。

按照樂享當(dāng)前豐富的業(yè)務(wù)組合及發(fā)展周期來看，有機(jī)會在較長時(shí)間周期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)式發(fā)展。

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