日前，鷹瞳科技-B(02251.HK)發(fā)布上市后第一份財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，財(cái)報(bào)十分亮眼。

作為第一家以18A上市的AI醫(yī)療影像龍頭、同時(shí)作為獲得同類(lèi)首證的玩家，鷹瞳科技一直備受資本市場(chǎng)關(guān)注。市場(chǎng)并不懷疑未來(lái)AI醫(yī)療龍頭將顛覆競(jìng)爭(zhēng)格局和醫(yī)療影像技術(shù)，只是在持續(xù)觀察市場(chǎng)何時(shí)爆發(fā)。

鷹瞳科技作為最具代表性的玩家，它的發(fā)展路徑就是最重要的觀察窗口。

一、三個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)：預(yù)示進(jìn)入成長(zhǎng)新拐點(diǎn)

從財(cái)報(bào)中，我們可通過(guò)三個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，判斷鷹瞳科技的發(fā)展處于何階段：

1、收入增速再上新臺(tái)階

根據(jù)年報(bào)，2021年鷹瞳科技實(shí)現(xiàn)收入1.15億元，同比增長(zhǎng)142%，實(shí)現(xiàn)毛利7024萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)141%。爆發(fā)性增速的背后，是商業(yè)化進(jìn)程開(kāi)始加速。相較于2020年，2021年鷹瞳科技的客戶數(shù)量增長(zhǎng)近兩倍達(dá)到244個(gè)，而2020年客戶數(shù)量相較于2019年增速接近100%——這意味著客戶數(shù)量的增長(zhǎng)一再提速。在快速獲客的基礎(chǔ)上，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量亦大幅增加。報(bào)告期內(nèi)每月約有2,000至3,000個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)在日常使用鷹瞳科技的SaMD診斷產(chǎn)品以及健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估解決方案。

值得注意的是，盡管計(jì)算出來(lái)的平均單次檢測(cè)收費(fèi)有所上升，但根據(jù)鷹瞳科技在業(yè)績(jī)會(huì)上所述，指導(dǎo)價(jià)格的范圍并沒(méi)有改變，這可能僅僅由于當(dāng)中不同類(lèi)型的檢測(cè)比例變化造成平均價(jià)格的變化。也就是說(shuō)，鷹瞳科技并沒(méi)有故意提價(jià)，營(yíng)收增長(zhǎng)的根本原因是商業(yè)化加速落地，帶來(lái)客戶數(shù)量與網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)?？梢哉f(shuō)，鷹瞳科技的成長(zhǎng)是高質(zhì)量且可持續(xù)的。

2、研發(fā)加速，再獲一證

報(bào)告期內(nèi)，鷹瞳科技繼續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)支出同比增長(zhǎng)52%達(dá)到6,427萬(wàn)元，在軟件和硬件方面均取得了出色的成果。

在軟件端，鷹瞳科技持續(xù)開(kāi)發(fā)優(yōu)化算法模型，現(xiàn)已擁有超過(guò)80個(gè)自研的疾病和病變深度學(xué)習(xí)算法。其核心產(chǎn)品Airdoc-AIFUNDUS（2.0）已于2021年11月開(kāi)始多中心臨床試驗(yàn)，并計(jì)劃于2022年第二季度向國(guó)家藥監(jiān)局申請(qǐng)新適應(yīng)癥的注冊(cè)批準(zhǔn)。今年1月，其白內(nèi)障檢測(cè)SaMD已獲得上海市藥監(jiān)局的第二類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證書(shū)。另外在報(bào)告期內(nèi)，鷹瞳科技還聯(lián)合北京大學(xué)臨床研究所、中山大學(xué)中山眼科中心、北京清華長(zhǎng)庚醫(yī)院分別在《Science Bulletin》、《柳葉刀》、《自然》系列期刊《科學(xué)報(bào)告》上發(fā)布了多項(xiàng)重要研究成果。在硬件端，其自研的便攜式眼底相機(jī)于去年三月份獲批第二類(lèi)醫(yī)療器械證書(shū)，可以在醫(yī)療機(jī)構(gòu)和大健康場(chǎng)景下廣泛鋪設(shè)使用，這也為進(jìn)一步提高其AI軟件解決方案的滲透率奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

3、銷(xiāo)售開(kāi)支與預(yù)計(jì)收入大幅增長(zhǎng)

值得注意的是，又一個(gè)指標(biāo)指向鷹瞳科技正在大力加強(qiáng)商業(yè)化的力度——2021年，鷹瞳科技的銷(xiāo)售開(kāi)支為0.73億元，同比大幅增長(zhǎng)181%。公司建立了一支由156名成員組成的內(nèi)部銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)。

2021年的營(yíng)收情況并不能完全說(shuō)明商業(yè)化的成果，因?yàn)榘凑諘?huì)計(jì)準(zhǔn)則，簽訂的合同按照某種完成的比例確認(rèn)收入，也就是并不能全部在當(dāng)年確認(rèn)為收入。而年報(bào)中的這個(gè)指標(biāo)則更能說(shuō)明銷(xiāo)售開(kāi)支的投入產(chǎn)出比——截止于2021年分配至未完成履約義務(wù)的交易價(jià)格總額為2,621萬(wàn)元，相較于去年同期大幅增長(zhǎng)1.6倍。管理層預(yù)計(jì)，分配至未履行合約的大部分交易價(jià)格將自年末起計(jì)三年內(nèi)確認(rèn)。

筆者將在下文提到，站在2021年的時(shí)間點(diǎn)，各版塊業(yè)務(wù)取得了新突破，正需要營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)容來(lái)配合抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)。從營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的大幅上升，可以期待一下鷹瞳科技大刀闊斧的進(jìn)攻。

二、兩大增長(zhǎng)極：構(gòu)造新的成長(zhǎng)曲線

從上文提到的分配至未完成履約義務(wù)的交易價(jià)格，鷹瞳科技未來(lái)收入成長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)。但這個(gè)數(shù)據(jù)代表了過(guò)去簽訂的合同。

如何站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看鷹瞳科技的未來(lái)?

回顧在過(guò)去的一年中，鷹瞳科技的主要應(yīng)用場(chǎng)景主要由醫(yī)療機(jī)構(gòu)和大健康場(chǎng)景兩部分構(gòu)成。來(lái)自大健康場(chǎng)景的收入約為8,040萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)241%，仍保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。來(lái)自醫(yī)療機(jī)構(gòu)的收入同比增長(zhǎng)48%達(dá)3,380萬(wàn)元。雖然2021年公司核心產(chǎn)品Airdoc-AIFUNDUS(1.0)開(kāi)始商業(yè)化的時(shí)間仍較短，主要銷(xiāo)往醫(yī)院、社區(qū)診所和體檢中心等醫(yī)療機(jī)構(gòu)，目前收入貢獻(xiàn)相對(duì)較少，但其收入增速十分強(qiáng)勁，并且在持續(xù)增長(zhǎng)。

而在2022年，鷹瞳科技將繼續(xù)加快在大健康場(chǎng)景的滲透率；醫(yī)院場(chǎng)景取得了關(guān)鍵性的突破；另外，新的增長(zhǎng)極誕生——眼健康管理的旺盛需求逐漸凸顯，在政府大力支持下，該項(xiàng)業(yè)務(wù)將面臨更多的商業(yè)機(jī)會(huì)。

1、物價(jià)目錄落地，醫(yī)療場(chǎng)景迎來(lái)關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折

2020年鷹瞳科技是一個(gè)新起點(diǎn)。在這一年，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管流程確立從政策及監(jiān)管上正式為AI醫(yī)療器械的商業(yè)化指明了清晰的道路，為AI醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)院端市場(chǎng)掃除了最大的阻礙。同年，鷹瞳科技的核心產(chǎn)品Airdoc-AIFUNDUS(1.0)取得第三類(lèi)醫(yī)療器械證。此外，《中國(guó)2型糖尿病防治指南（2020版）》將人工智能糖尿病視網(wǎng)膜病變篩查軟件列為協(xié)助糖尿病視網(wǎng)膜病變?cè)\斷的有效解決方案，并推薦使用獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的人工智能醫(yī)療器械用于早期檢測(cè)及輔助診斷。

但對(duì)于進(jìn)入醫(yī)院端而言，僅此是不夠的。由于醫(yī)療體制的特性，醫(yī)院渠道受到嚴(yán)格的監(jiān)管，一個(gè)新的醫(yī)療項(xiàng)目欲進(jìn)入公立醫(yī)院，需要先獲得監(jiān)管的批準(zhǔn)，在定價(jià)指引之下醫(yī)院才能就相關(guān)醫(yī)療服務(wù)向患者單獨(dú)收費(fèi)。

為此，鷹瞳科技持續(xù)協(xié)助醫(yī)院獲得相關(guān)定價(jià)指引，并在2021年取得突破——河北、山東、山西、安徽及江蘇的當(dāng)?shù)卣?dāng)局已發(fā)布大量人群眼底影像分析的定價(jià)指引。憑此Airdoc-AIFUNDUS(1.0)在這些地方可作為收費(fèi)項(xiàng)目投入使用。而根據(jù)年報(bào)，鷹瞳科技正在協(xié)助北京的醫(yī)院申請(qǐng)定價(jià)指引，并計(jì)劃于2022年第二季度協(xié)助另外四個(gè)省份的醫(yī)院申請(qǐng)定價(jià)指引。

2021年，Airdoc-AIFUNDUS(1.0)覆蓋醫(yī)院的數(shù)量快速增長(zhǎng)，包括41家醫(yī)院及36家社區(qū)診所。雖然Airdoc-AIFUNDUS(1.0)進(jìn)入醫(yī)院端不久，2021年的收入貢獻(xiàn)相對(duì)較小，但從增速來(lái)看保持了非常迅猛的勢(shì)頭。未來(lái)隨著定價(jià)指引在更多省份落地，該產(chǎn)品在醫(yī)療場(chǎng)景的滲透率也會(huì)逐漸提升，相信這部分業(yè)務(wù)也會(huì)持續(xù)實(shí)現(xiàn)扎實(shí)穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)。

2、應(yīng)用場(chǎng)景延伸，開(kāi)拓眼健康管理業(yè)務(wù)版圖

鷹瞳科技在商業(yè)化落地過(guò)程中，還逐漸挖掘出一個(gè)充滿潛力的應(yīng)用場(chǎng)景——眼健康管理。

AI技術(shù)應(yīng)用于眼健康管理的潛力很大，能有效賦能相關(guān)場(chǎng)景提供更專(zhuān)業(yè)的眼健康服務(wù)。例如，醫(yī)院的眼科科室或眼科醫(yī)院、視光中心、藥廠和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)都非常迫切地尋找可以提供青少年近視防治解決方案的合作伙伴，而這也是許多地方政府正在重點(diǎn)開(kāi)展的民生項(xiàng)目之一。在報(bào)告期內(nèi)，鷹瞳科技贏得了北京東城區(qū)項(xiàng)目，公司將協(xié)助北京東城區(qū)建立智能眼健康管理平臺(tái)，開(kāi)展東城區(qū)中小學(xué)生的眼健康管理與持續(xù)監(jiān)測(cè)工作。

根據(jù)年報(bào)，鷹瞳科技將會(huì)把眼健康管理提升到與醫(yī)療機(jī)構(gòu)和大健康場(chǎng)景并列的業(yè)務(wù)層級(jí)，未來(lái)將由醫(yī)療場(chǎng)景覆蓋院內(nèi)診斷等需求，大健康場(chǎng)景覆蓋慢病管理等需求，眼健康場(chǎng)景覆蓋眼健康管理等需求，這三個(gè)板塊共同構(gòu)成鷹瞳科技的三個(gè)核心業(yè)務(wù)線。鷹瞳科技新的成長(zhǎng)曲線正在形成。

三、一個(gè)確定性紅利：促進(jìn)醫(yī)療資源公平

正如本次業(yè)績(jī)會(huì)上董事長(zhǎng)張大磊表示：“國(guó)內(nèi)的健康服務(wù)資源分布不均，基礎(chǔ)慢病人數(shù)越來(lái)越多，眼健康管理需要專(zhuān)業(yè)化賦能，為此我們還有非常多可以探索和發(fā)揮的市場(chǎng)空間。”

近年來(lái)行業(yè)頻頻迎來(lái)政策紅利，AI醫(yī)學(xué)影像賽道進(jìn)入高速發(fā)展的黃金時(shí)期。國(guó)家了出臺(tái)的《“十四五”眼健康規(guī)劃》等政策。此次《規(guī)劃》中，眼底病診治及其長(zhǎng)期管理成為新增重點(diǎn)。與此前發(fā)布的“千縣工程”政策結(jié)合，眼底病慢病體系管理逐步向基層滲透，這有望釋放出來(lái)自于基層的眼科醫(yī)療影像AI服務(wù)需求，打開(kāi)行業(yè)增長(zhǎng)的天花板。此外，政策還將提供人才、資金等方面的大力支持。

在此背景之下，鷹瞳科技作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，很有可能將成為最受益的玩家。

鷹瞳科技的Airdoc-AIFUNDUS(1.0)是一款用于輔助診斷糖尿病視網(wǎng)膜病變的SaMD，于2020年8月獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)為第三類(lèi)醫(yī)療器械，是同類(lèi)產(chǎn)品的首證。除了首先獲批，鷹瞳科技亦率先商業(yè)化落地，推動(dòng)多個(gè)場(chǎng)景的探索和突破。先發(fā)優(yōu)勢(shì)之下，2020年鷹瞳科技的市占率超過(guò)六成，龍頭地位突出。

當(dāng)前，鷹瞳科技打造了很具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品管線。核心產(chǎn)品為Airdoc-AIFUNDUS系列產(chǎn)品。除了Airdoc-AIFUNDUS(1.0)產(chǎn)品，2.0產(chǎn)品有望成為中國(guó)首個(gè)可覆蓋多種獲批適應(yīng)癥的人工智能輔助診斷SaMD，旨在輔助診斷高血壓性視網(wǎng)膜病變、視網(wǎng)膜靜脈阻塞及年齡相關(guān)性黃斑變性。此外，3.0產(chǎn)品在研發(fā)過(guò)程中，旨在輔助診斷病理性近視及視網(wǎng)膜脫離。

公司還是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多將硬件、軟件、算法及服務(wù)集為一體的解決方案提供商。推出的眼底相機(jī)方案不僅能與軟件實(shí)現(xiàn)更高的兼容性和整合性，優(yōu)化軟件算法，而且還能解決當(dāng)前市場(chǎng)上設(shè)備產(chǎn)量低、價(jià)格高的問(wèn)題。

另外，鷹瞳科技擁有行業(yè)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)庫(kù)。從數(shù)量看，鷹瞳科技已積累全面、海量及多樣化的視網(wǎng)膜影像數(shù)據(jù)庫(kù)，包含約370萬(wàn)張完整的真實(shí)世界用戶視網(wǎng)膜影像和相對(duì)應(yīng)的多模態(tài)數(shù)據(jù)；從質(zhì)量來(lái)看，影像數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)資深醫(yī)學(xué)專(zhuān)家標(biāo)注過(guò)，能以實(shí)際的臨床需求為導(dǎo)向，按疾病和病變處理。數(shù)據(jù)庫(kù)將成為研發(fā)的“燃料”，成為更多產(chǎn)品研發(fā)及落地的基礎(chǔ)。

醫(yī)療AI的最大價(jià)值，是在于優(yōu)化醫(yī)療資源、促進(jìn)醫(yī)療公平，從而緩解基層檢測(cè)醫(yī)生不足的困境，提升檢測(cè)的精度和效率，同時(shí)降低成本和費(fèi)用。這與國(guó)家政策支持的方向高度一致。

政策之風(fēng)已來(lái)，AI醫(yī)療影像行業(yè)的春天還遠(yuǎn)嗎？

關(guān)鍵詞： 鷹瞳科技-B02251 HK機(jī)會(huì)與成長(zhǎng) AI醫(yī)療步入發(fā)展新拐點(diǎn)