2022虎年剛開局，疫情反撲、國(guó)際形勢(shì)緊張、美聯(lián)儲(chǔ)加息等諸多利空便紛紛襲來，資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)羸弱不堪，全球主要股指皆陷入低迷。在行情不佳時(shí)，短期技術(shù)分析極易失靈，而堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值主義往往能以便宜的價(jià)格播種優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

近期，許多公司正面臨著業(yè)績(jī)年度大考，這也正是投資者尋找“績(jī)優(yōu)生”和“潛力股”的絕佳時(shí)機(jī)。筆者注意到，港股一家上市公司德視佳（1846.HK）在2022年3月23日發(fā)布了年度業(yè)績(jī)公告，向市場(chǎng)遞交了一份亮眼的成績(jī)單。

收入增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，盈利能力大幅提高

業(yè)績(jī)是公司實(shí)力最好的證明，盡管新冠疫情在歐洲和中國(guó)多次爆發(fā)，但是德視佳展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，其眼科醫(yī)療服務(wù)依舊保持堅(jiān)挺。據(jù)公司初步統(tǒng)計(jì)，2021年在全球范圍內(nèi)，德視佳共完成近視矯正手術(shù)、老花眼矯正手術(shù)和白內(nèi)障手術(shù)共26272臺(tái)，相比前兩年均有大幅提高。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)方面來看，2021年度德視佳的銷售收入依舊保持著高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。在此期間，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約6.33億港元，同比增長(zhǎng)33.6%。在盈利能力方面，公司的經(jīng)調(diào)整毛利為3.17億港元，同比增長(zhǎng)48.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比大增94.4%至1.37億港元。

圖一：德視佳業(yè)績(jī)情況

資料來源：公司路演材料，格隆匯整理

在過去的6年里，德視佳經(jīng)調(diào)整的利潤(rùn)和利潤(rùn)率均大幅提高，這也意味著公司長(zhǎng)期以來都處于良性發(fā)展的快速成長(zhǎng)軌道。隨著德視佳的產(chǎn)能利用率不斷提升、規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、銷售費(fèi)用等費(fèi)用類項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來將持續(xù)下降，其盈利能力有望繼續(xù)提高。

圖二：德視佳經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)過去6年的情況

資料來源：公司路演材料，格隆匯整理

晶體手術(shù)占比提升，毛利率持續(xù)增長(zhǎng)

德視佳能夠取得如此優(yōu)異的成績(jī)，是源于其29年來不斷的實(shí)踐積累，始終專注于提供最優(yōu)質(zhì)的高端眼科醫(yī)療服務(wù)。公司是德國(guó)、丹麥應(yīng)用先進(jìn)晶體置換手術(shù)及屈光手術(shù)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，并通過以J?rgensen醫(yī)生為代表的優(yōu)秀手術(shù)醫(yī)生團(tuán)隊(duì)構(gòu)筑起競(jìng)爭(zhēng)的核心壁壘。

在業(yè)務(wù)布局方面，德視佳將發(fā)展的重點(diǎn)瞄準(zhǔn)高毛利的晶體手術(shù)（主要包括后房型人工晶體(ICL)植入術(shù)及晶體置換手術(shù)）。從公司的收入結(jié)構(gòu)來看，晶體手術(shù)已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位，是公司的主要收入來源。年報(bào)顯示，公司來自晶體手術(shù)的收入占總營(yíng)收比重約為65.3%，相較于2020年的約62.4%提升約2.9個(gè)百分點(diǎn)。

具體來看，2021年度公司的先進(jìn)晶體置換手術(shù)（包括單焦點(diǎn)及三焦點(diǎn)晶體置換手術(shù)）實(shí)現(xiàn)了3.24億港元的收入，同比增長(zhǎng)42.4%，占總收入比重約51.2%。另外，公司的后房型人工晶體(ICL)植入術(shù)收入增長(zhǎng)30.9%至0.89億港元，占總收入的14.1%。

圖三：德視佳收入構(gòu)成

資料來源：公司業(yè)績(jī)公告，格隆匯整理

得益于公司定位高端的發(fā)展戰(zhàn)略以及高毛利術(shù)式的持續(xù)放量，德視佳的毛利率呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。2021年度公司的毛利率同比上升4.19個(gè)百分點(diǎn)至49.38%，明顯高于行業(yè)一般水平。

圖四：德視佳的毛利率情況

資料來源：公司業(yè)績(jī)公告，格隆匯整理

此外，在德視佳現(xiàn)有診所數(shù)量的基礎(chǔ)上，單個(gè)診所的產(chǎn)能利用率仍遠(yuǎn)未觸及天花板。而隨著未來患者人數(shù)增加，產(chǎn)能利用率逐步提升，手術(shù)室的固定資產(chǎn)攤銷會(huì)帶來邊際效應(yīng)的擴(kuò)大，從而推動(dòng)公司毛利水平繼續(xù)抬升。

中國(guó)收入持續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)軍英國(guó)眼科市場(chǎng)

除了不斷提高現(xiàn)有診所的產(chǎn)能利用率，公司也繼續(xù)加快新診所開業(yè)的步伐，并進(jìn)行全球化布局，將眼科診所從德國(guó)走向丹麥、中國(guó)、英國(guó)乃至全世界的各個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

分地域來看，德視佳自2013年在上海開設(shè)第一家中國(guó)眼科診所以來，便扎根于此并伸展出更多“枝芽”，2021年6月重慶診所開業(yè)接診，成都太古里診所2022年3月已開業(yè)，公司已經(jīng)一步步地深入中國(guó)眼科市場(chǎng)。

此次業(yè)績(jī)披露，公司來自中國(guó)區(qū)域的收入實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，2016-2021年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35.8%。在2021年度，公司更是實(shí)現(xiàn)了1.49億港元的收入，同比增長(zhǎng)37.8%。預(yù)計(jì)公司未來在中國(guó)地區(qū)的收入和利潤(rùn)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。

此外，近三年EBITDA的年復(fù)合增長(zhǎng)率也高達(dá)43.9%。這是因?yàn)楣靖訉Ｗ⒗麧?rùn)率較高的晶體類手術(shù)，付費(fèi)模式中無醫(yī)保支付，全部患者自費(fèi)。而且，公司的運(yùn)營(yíng)效率不斷提升，口碑傳播效應(yīng)明顯，無需過多的廣告和市場(chǎng)推廣費(fèi)用。業(yè)績(jī)公告中顯示，德視佳中國(guó)地區(qū)的廣告營(yíng)銷費(fèi)用率保持在9%的低位水平。

圖五：德視佳在中國(guó)區(qū)域的收入

資料來源：公司業(yè)績(jī)公告，格隆匯整理

不僅如此，德視佳不久前還收購了一家英國(guó)的眼科診所——London Vision Clinic Partners Limited，正式進(jìn)軍英國(guó)眼科市場(chǎng)，并將業(yè)界頂級(jí)的眼科專家Reinstein教授納入麾下，而Reinstein教授在2021年全球眼科醫(yī)生排行榜中位列第四。未來德視佳將繼續(xù)在歐洲尋求類似業(yè)務(wù)模式和體量的知名私人眼科診所，不斷完善公司全球化戰(zhàn)略布局的商業(yè)版圖。

小結(jié)

此次業(yè)績(jī)披露，德視佳收入與利潤(rùn)方面繼續(xù)迎來雙重豐收。在業(yè)績(jī)向好的同時(shí)，德視佳還具備較高的投資性價(jià)比。目前公司的市值為24.26億港元，PE（TMM）僅18.16倍，相比于同業(yè)中的其他公司，德視佳的估值并不“貴”。隨著全球化布局的不斷深入，筆者認(rèn)為這家優(yōu)質(zhì)的公司有望走出業(yè)績(jī)與估值共振的戴維斯雙擊行情，值得長(zhǎng)期關(guān)注。

圖六：部分眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)比情況

資料來源：Choice金融終端，格隆匯整理

截至2022年3月24日收盤

關(guān)鍵詞： 連獲6年眼科界奧斯卡蔡司獎(jiǎng) 德視佳（1846 HK）再次遞