2021年是醫(yī)藥指數(shù)大幅震蕩的一年，也是行業(yè)全新一輪進(jìn)化的醞釀期。自上而下的政策改革除了對(duì)新方向的大力鼓勵(lì)，也需要對(duì)新興方向的發(fā)展進(jìn)行規(guī)范矯正，同時(shí)還蘊(yùn)含對(duì)老方向和舊產(chǎn)能的出清。

但由于行業(yè)發(fā)展和資金投入的慣性，舊產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革和新方向的規(guī)范調(diào)整需要更長(zhǎng)時(shí)間去消化，因此在行業(yè)蓬勃向上發(fā)展的康莊大道上，總會(huì)遇到多次的“矯正”和“回撤”，可以理解為夯實(shí)基礎(chǔ)后有待更好的高質(zhì)量發(fā)展。

而隨著震蕩的夯實(shí)，行業(yè)中過(guò)往被忽視的優(yōu)質(zhì)的細(xì)分賽道將會(huì)顯現(xiàn)，其中，既有創(chuàng)新藥，又有器械還包含醫(yī)療服務(wù)的眼科賽道，就是一個(gè)較為值得關(guān)注的方向。

3月23日，眼科創(chuàng)新藥物領(lǐng)導(dǎo)者兆科眼科發(fā)布其2021年業(yè)績(jī)。與此同時(shí)，公司公布用于治療近視的NVK002完成了III期臨床首名患者入組。環(huán)孢素A眼凝膠公布了其用于治療干眼的關(guān)鍵第III期臨床試驗(yàn)的完整結(jié)果。ZKY001治療角膜上皮缺損的第II期臨床試驗(yàn)也已完成了患者入組。治療青光眼的首仿藥貝美素噻嗎洛爾也將在今年迎來(lái)商業(yè)化。

細(xì)看公司業(yè)績(jī)公告，兆科眼科的現(xiàn)金、臨床研究進(jìn)度、商業(yè)化進(jìn)程都值得研究，可以從中辨析公司合理估值。

研發(fā)加碼，充足現(xiàn)金穩(wěn)步推進(jìn)臨床進(jìn)度

市場(chǎng)火熱之時(shí)，賽道中的企業(yè)往往因?yàn)橥顿Y熱度高漲而并不缺錢(qián)，市場(chǎng)討論的都是公司管線(xiàn)布局和創(chuàng)新性。但當(dāng)浪潮退去時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金就成為核心因素，一旦現(xiàn)金不能支撐企業(yè)渡過(guò)行業(yè)寒冬，那么再燦爛的春天也沒(méi)機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

從這一點(diǎn)來(lái)看，兆科眼科無(wú)疑是當(dāng)前市場(chǎng)中，最無(wú)懼“嚴(yán)寒”的企業(yè)之一。據(jù)公司公告數(shù)據(jù)披露，兆科眼科擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物21.3億人民幣。充足的現(xiàn)金是公司價(jià)值組成的其中之一，除了是保障公司研發(fā)進(jìn)程穩(wěn)步進(jìn)行的關(guān)鍵，同時(shí)也讓公司能勇于嘗試新的商業(yè)模式。

充裕的現(xiàn)金是企業(yè)生存的第一要義，而將資金用在最關(guān)鍵的地方則是企業(yè)發(fā)展壯大的核心。兆科眼科在現(xiàn)金充足的情況下，將每一分錢(qián)花在了刀刃上，2021年公司研發(fā)投入約2.2億人民幣，同比增長(zhǎng)170%。

圖：研發(fā)同比增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，格隆匯整理

研發(fā)投入的增長(zhǎng)反映的是公司研發(fā)進(jìn)度的推進(jìn)。由于臨床試驗(yàn)越往后所需要的研發(fā)投入越大，因而當(dāng)企業(yè)的研發(fā)投入快速增長(zhǎng)時(shí)，也側(cè)面反映了公司的臨床試驗(yàn)的進(jìn)度在穩(wěn)步向前。

此外，相對(duì)于腫瘤創(chuàng)新藥動(dòng)輒幾億幾十億的研發(fā)費(fèi)用，眼科創(chuàng)新藥的臨床試驗(yàn)要“便宜”很多。因此兆科眼科充裕的現(xiàn)金，可以支撐其更長(zhǎng)遠(yuǎn)的研發(fā)運(yùn)作，這是有別于腫瘤創(chuàng)新藥企業(yè)的關(guān)鍵一點(diǎn)。

具體來(lái)看公司的幾大核心產(chǎn)品：

1、環(huán)孢素A眼凝膠

過(guò)去的一年，兆科眼科在環(huán)孢素A眼凝膠上大力投入，依托公司強(qiáng)大的研發(fā)能力和團(tuán)隊(duì)的深厚經(jīng)驗(yàn)，將環(huán)孢素A眼凝膠的臨床進(jìn)度推進(jìn)到了臨床III期，并且從已公布的III期數(shù)據(jù)來(lái)看，該藥物相比于現(xiàn)有的治療手法對(duì)患者的癥狀起到了明顯的改善。對(duì)比市場(chǎng)上其他環(huán)孢素滴眼液產(chǎn)品每天需要兩次用藥，環(huán)孢素A眼凝膠只需要每天一次用藥，由于環(huán)孢素類(lèi)藥物在使用時(shí)多伴有眼部的不適感，每日兩次的使用較為麻煩，尤其是白天的用藥易影響患者的日常工作，因此給患者帶來(lái)了極大不便。對(duì)比其他產(chǎn)品，環(huán)孢素A眼凝膠優(yōu)化了治療效果和舒適度，大大提高遵醫(yī)屬性。公司預(yù)計(jì)在2022年第二季度提交新藥上市申請(qǐng)，在2023年正式商業(yè)化。

從市場(chǎng)的角度來(lái)看，中國(guó)和美國(guó)干眼癥市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度都較快。在美國(guó)市場(chǎng)，即使是專(zhuān)利保護(hù)期已經(jīng)結(jié)束的Restasis，其年度銷(xiāo)售仍然接近十億美元，可見(jiàn)美國(guó)市場(chǎng)的吸引力。公司計(jì)劃利用環(huán)孢素眼用凝膠取代市面上現(xiàn)有的滴眼液，成為美國(guó)市場(chǎng)的新護(hù)理標(biāo)準(zhǔn)。 

2、NVK002

作為備受市場(chǎng)關(guān)注的近視控制阿托品藥物，NVK002第III期臨床試驗(yàn)的新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)也獲得國(guó)家藥監(jiān)局藥審中心批準(zhǔn)。該藥物的臨床推進(jìn)將會(huì)是兆科眼科接下來(lái)的重點(diǎn)之一。

從研究進(jìn)度來(lái)看，兆科眼科的合作方Vyluma Inc.，其目前正在歐美進(jìn)行三年期NVK002治療的III期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)于2022年底前完成。預(yù)期于2023年向美國(guó)FDA提交新藥上市申請(qǐng)，而其一旦獲批，將成為全球首個(gè)獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)的緩減近視加深的產(chǎn)品。而兆科眼科正在進(jìn)行的III期臨床試驗(yàn)，分為兩個(gè)同步進(jìn)行的部分，一個(gè)是在中國(guó)開(kāi)展的NVK002為期兩年的第III期臨床試驗(yàn)（CHAMP研究），另一個(gè)是為期一年的第III期橋接臨床試驗(yàn)（小型CHAMP）。III期臨床試驗(yàn)已于今年3月入組首名患者。如果歐美III期臨床成功，兆科眼科將利用歐美數(shù)據(jù)結(jié)合中國(guó)的橋接臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，向國(guó)家藥監(jiān)局藥審中心提交新藥上市申請(qǐng)。

3、ZKY001

公司的另一核心產(chǎn)品ZKY001，對(duì)于促進(jìn)角膜傷口愈合的應(yīng)用范圍廣泛，有望用于多種角膜愈合適應(yīng)癥。目前，其治療角膜上皮缺損（CED）的第II期臨床試驗(yàn)的最后一名患者已于2022 年2月出組。而治療神經(jīng)營(yíng)養(yǎng)性角膜炎(NK)適應(yīng)癥的研究者發(fā)起的試驗(yàn)(IIT)由廈門(mén)大學(xué)附屬?gòu)B門(mén)眼科中心的吳護(hù)平教授牽頭，亦于2021年10月16日完成首名患者入組。

作為公司的核心自研產(chǎn)品之一，兆科眼科計(jì)劃在2022年從多方向同步推進(jìn)該藥物的研發(fā)進(jìn)度。除上述兩項(xiàng)正在進(jìn)行的研究外，兆科眼科目前正在發(fā)掘ZKY001適用的另外兩種適應(yīng)癥，包括經(jīng)上皮雷射屈光角膜削切術(shù)（一種治療近視的外科手術(shù)）及翼狀胬肉（生長(zhǎng)在角膜或結(jié)膜）。 

4、NTC010

NTC010是一種用于預(yù)防接受白內(nèi)障手術(shù)患者的感染及炎癥的藥物。其已被批準(zhǔn)成為供海南省患者使用的急需進(jìn)口藥品，同時(shí)有望2022年內(nèi)提交上市申請(qǐng)。

5、貝美素噻嗎洛爾

除了全力推進(jìn)創(chuàng)新藥的進(jìn)程，兆科眼科也在積極推進(jìn)幾款重磅仿制藥的進(jìn)度。其中，據(jù)灼識(shí)資料，貝美素噻嗎洛爾有望成為中國(guó)治療青光眼的首仿藥。目前，兆科眼科已經(jīng)通過(guò)了貝美素噻嗎洛爾的GMP實(shí)地檢查。

預(yù)計(jì)將于今年內(nèi)開(kāi)始商業(yè)化，屆時(shí)兆科眼科憑借該藥物的成功商業(yè)化，將正式邁入發(fā)展的新階段。

商業(yè)化就緒

從公司產(chǎn)品管線(xiàn)的研發(fā)進(jìn)度不難看出，兆科眼科的核心產(chǎn)品均已臨近商業(yè)化，在未來(lái)的一年到兩年內(nèi)，或?qū)⒂瓉?lái)公司創(chuàng)新成果的收獲期。而在此之前兆科眼科基于其團(tuán)隊(duì)在行業(yè)深耕多年的經(jīng)驗(yàn)，早已開(kāi)始了商業(yè)化的早早布局。

憑借兆科眼科銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)豐富經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)，公司最近與一些大型的傳統(tǒng)渠道，包括國(guó)藥控股分銷(xiāo)中心、上藥控股和華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，展開(kāi)采購(gòu)模式、物流管理、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、合作項(xiàng)目及信息溝通等多方面合作。

這次合作為公司即將實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)品商業(yè)化提供了一個(gè)高效、強(qiáng)大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，這意味著兆科眼科從一家研發(fā)階段的公司，朝著商業(yè)化進(jìn)程踏出了重要的第一步。 

此外，公司在廣州南沙新區(qū)建立的生產(chǎn)設(shè)施，占地約7,600平方米，符合包括FDA、國(guó)家藥監(jiān)局及EMA在內(nèi)的全球主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的所有規(guī)定，可以滿(mǎn)足后續(xù)商業(yè)化生產(chǎn)。除了上述的傳統(tǒng)渠道，公司亦正積極布局線(xiàn)上渠道合作，配合公司的數(shù)字化未來(lái)。

開(kāi)啟數(shù)字化未來(lái)

展望未來(lái)，《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》指出要推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上游的醫(yī)藥企業(yè)也在積極開(kāi)展數(shù)字化工作，始終走在行業(yè)前列的兆科眼科同樣正在建立公司的數(shù)字化體系。

公司建立的“兆科博視”是一個(gè)微信眼科學(xué)術(shù)平臺(tái)，主要為中國(guó)眼科醫(yī)生提供專(zhuān)屬的內(nèi)容和服務(wù)，包括標(biāo)準(zhǔn)化診療、行業(yè)發(fā)展和持續(xù)教育。自9月推出以來(lái)，兆科博視的關(guān)注人數(shù)已從去年9月約50人增加到截至目前已經(jīng)超過(guò)3,000人，通過(guò)專(zhuān)業(yè)和學(xué)術(shù)內(nèi)容出版實(shí)現(xiàn)了有機(jī)增長(zhǎng)。未來(lái)有望成為領(lǐng)先的眼科資訊平臺(tái)。

公司還與醫(yī)療大數(shù)據(jù)技術(shù)和人工智能解決方案提供商醫(yī)渡科技簽訂了合作意向書(shū)。初步聚焦于培育臨床研究人才、建立臨床研究網(wǎng)絡(luò)、開(kāi)發(fā)數(shù)字化臨床研究模型三個(gè)方面。未來(lái)該合作有望為行業(yè)專(zhuān)業(yè)人員提供更專(zhuān)業(yè)深入的市場(chǎng)教育，也有利于公司提升產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)效率和改善生命周期管理。同時(shí)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之下，雙方或?qū)⑼苿?dòng)臨床研究模型向數(shù)字化邁進(jìn)，促進(jìn)虛擬臨床試驗(yàn)等舉措的推出。

此外，公司還與惟視眼科攜手國(guó)內(nèi)知名青光眼專(zhuān)家共同打造了世界青光眼周公益科普活動(dòng)?；顒?dòng)通過(guò)新浪醫(yī)藥及其他平臺(tái)公眾號(hào)獲得了超過(guò)150萬(wàn)的閱讀量，活動(dòng)期間的科普直播也吸引了眾多關(guān)注，單場(chǎng)實(shí)際參與人數(shù)超8,000人，總計(jì)超30,000人。通過(guò)這樣的活動(dòng)，不僅可以提升青光眼疾病的知曉率，助力提升青光眼早發(fā)現(xiàn)早干預(yù)的比例，也能提升兆科眼科在臨床及大眾層面的品牌知曉率，為兆科眼科青光眼新產(chǎn)品上市鋪墊。

綜合而言，在兆科眼科飛速成長(zhǎng)的過(guò)程中，數(shù)字化將作為公司增長(zhǎng)的加速劑，助力兆科的研發(fā)，商業(yè)化等各個(gè)方面發(fā)展。同時(shí)，作為中國(guó)眼科創(chuàng)新藥物的領(lǐng)軍者，兆科眼科也將借助數(shù)字化平臺(tái)，串聯(lián)醫(yī)生、醫(yī)院、患者等不同板塊，引領(lǐng)行業(yè)健康發(fā)展。

結(jié)語(yǔ)

總的來(lái)說(shuō)，在醫(yī)藥市場(chǎng)消化估值時(shí)，現(xiàn)金作為企業(yè)活下去的關(guān)鍵因素，也是判斷企業(yè)價(jià)值的核心要素之一?？v覽醫(yī)藥市場(chǎng)，如兆科眼科這般，既有充足的現(xiàn)金，又能積極推動(dòng)臨床試驗(yàn)進(jìn)度，商業(yè)化也籌備就緒的企業(yè)著實(shí)不多。

而板塊的調(diào)整，有時(shí)也會(huì)埋沒(méi)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，但這恰是投資的機(jī)會(huì)所在，能發(fā)掘其中的估值不合理，就能享受公司的價(jià)值重估。當(dāng)前，兆科眼科總市值約18.9億港元，與之21億人民幣的賬面現(xiàn)金以及眾多創(chuàng)新管線(xiàn)的價(jià)值明顯不對(duì)等。因而，未來(lái)隨著市場(chǎng)情緒的修復(fù)和醫(yī)藥板塊震蕩夯實(shí)的結(jié)束，公司價(jià)值將回到合理水平。

關(guān)鍵詞： 兆科眼科-B6622 HK現(xiàn)金21億超市值 產(chǎn)品進(jìn)度喜人