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過去的一周，市場波動劇烈，其中醫(yī)藥板塊也是走出深V行情。但是短期波動更多是投資者情緒的考驗，公司的長期價值并不會在短期改變，尤其是醫(yī)藥企業(yè)，需要用更長時間維度來看待。

以過去美國的醫(yī)藥企業(yè)為例，在1983-1993年，板塊迅速崛起，但在1993年年初，在預期與業(yè)績雙殺之下，無數(shù)公司股價腰斬。但真金不怕火煉，賽道中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也在此轉(zhuǎn)折之時脫穎而出。

國際醫(yī)藥巨頭安進就是其中之一。憑借著自身強悍的研發(fā)實力以及積累多年的商業(yè)化能力，安進通過不斷和其他企業(yè)合作，成功奠定了公司崛起的基石。自1993年之后兩年，公司股價翻倍，到2000年時，更是漲幅超過10倍，長期價值體現(xiàn)得淋漓盡致。

對比國內(nèi)如今的醫(yī)藥板塊，我們也正在經(jīng)歷著賽道快速擴張后的估值調(diào)整。想要在其中找到如安進這樣具備長期價值的企業(yè)，有一個關(guān)鍵因素值得關(guān)注，那就是同業(yè)合作。

這其中的邏輯在于，合作考驗的是雙方的綜合能力，尤其是在市場低迷之時，有實力、有資金、有前瞻性，并且能通過合作取得成績的企業(yè)，無疑都是賽道中的佼佼者。

就在最近，筆者關(guān)注到，先聲藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司與淩科藥業(yè)達成合作，引進高選擇性JAK1抑制劑，受此消息影響，先聲藥業(yè)當天股價大漲7.65%。

圖：先聲藥業(yè)近期股價走勢

資料來源：東方財富，格隆匯整理

那么從長期的角度來看此次合作和先聲藥業(yè)，其是否會成為下一個“安進”呢？

技術(shù)是核心

分析一項合作，可以從兩個角度入手，一個是技術(shù)的“真創(chuàng)新”，另一個是與之配套的商業(yè)化能力、研發(fā)實力等。

創(chuàng)新意味著強大的技術(shù)壁壘，這是最直接的競爭力，而與之配套的其他能力則是確保產(chǎn)品成功商業(yè)化必不可少的因素，是企業(yè)綜合競爭力的體現(xiàn)。

據(jù)公告顯示，此次合作，先聲藥業(yè)將獲得LNK01001在中國境內(nèi)針對類風濕關(guān)節(jié)炎和強直性脊柱炎適應癥的獨家商業(yè)化權(quán)益并負責上市后推廣，淩科藥業(yè)將負責LNK01001的臨床開發(fā)。

圖：先聲藥業(yè)與淩科藥業(yè)達成合作

資料來源：公司公告，格隆匯整理

JAK1是JAK(Janus kinase，一種非受體型酪氨酸蛋白激酶)家族的成員之一。JAK激酶家族的蛋白有4個，分別為 JAK1、JAK2、JAK3、TYK2，不同的受體結(jié)合選擇不同的 JAK 蛋白，JAK1更多的與免疫調(diào)節(jié)有關(guān)。

和其他治療通路相比，JAK抑制劑有著諸多優(yōu)勢。首先是機制方面，通過抑制劑JAK來調(diào)控信號傳導似乎比抑制種類繁多的細胞因子更具有優(yōu)勢，在藥物設(shè)計和篩選上可能會相對容易。

其次是成本方面，目前上市的JAK抑制劑全部是小分子化藥，在生產(chǎn)成本上相對于細胞因子靶向生物藥具有先天的優(yōu)勢，銷售價格相對較低，帶來較好的可負擔性，易于拓展市場。

再從患者依從性來看，目前獲批的JAK抑制劑的給藥方式包括口服和局部外用，而細胞因子靶向生物藥需要注射給藥，顯然JAK抑制劑臨床使用更加便捷，可以提高患者的接受度。

最后關(guān)注耐藥性方面。由于JAK抑制劑與細胞因子靶向生物藥具有不同的作用機制，那么當患者對細胞因子靶向生物藥產(chǎn)生耐藥性之后，換用JAK抑制劑可能會實現(xiàn)對病情的控制和改善。

從競爭格局來看，輝瑞、禮來、艾伯維、諾華等全球制藥巨頭爭相布局，JAK無疑是當前眾多靶向療法中最熱門的靶點之一。當前全球共有9款已獲批JAK抑制劑。

在這些已獲批的JAK抑制劑中，分為：

第一代非選擇性JAK抑制劑：蘆可替尼（ruxolitinib）、托法替布（tofacitinib）、巴瑞替尼（baricitinib）、吉瑞替尼（peficitinib）、迪高替尼（delgocitinib）

第二代高選擇性JAK抑制劑：艾伯維的烏帕替尼(Rinvoq，JAK1抑制劑)、賽諾菲/新基(fedratinib，JAK2抑制劑)、輝瑞的阿布昔替尼（Cibinqo，JAK1抑制劑）、吉利德（Filgotinib，JAK1抑制劑）和即將獲批的 BMS TYK2 抑制劑（deucravacitinib）。

總體而言，第一代不具有選擇性的JAK抑制劑，其母核結(jié)構(gòu)都含有ADP中腺嘌呤的類似結(jié)構(gòu)，因此普遍都有選擇性不高的問題，但第一代JAK抑制劑對患者的不良影響在很大程度上是可以預測的，包括感染、貧血、中性粒細胞減少癥、淋巴細胞減少癥、心血管疾病、胃腸道穿孔、高脂血癥等。

第二代高選擇性JAK抑制劑可以選擇性地抑制JAK家族成員，減少對JAK2的抑制作用，因此能夠?qū)崿F(xiàn)在抑制特定與疾病相關(guān)信號通路的同時，維持其它細胞因子功能不受影響，因此被寄予研發(fā)厚望。

目前，已上市的口服JAK抑制劑，因靶向選擇性較低，在抑制JAK1的同時抑制JAK2、JAK3等靶點，導致在臨床上表現(xiàn)出較嚴重的不良反應，包括貧血、感染、血脂代謝異常、腫瘤等，被FDA給予黑框警告。

2021年上半年至今，F(xiàn)DA對泛JAK抑制劑類藥物多次作出審查延遲決定，引發(fā)生物制藥行業(yè)高度關(guān)注。因此，第二代高選擇性JAK1抑制劑的開發(fā)成為必然趨勢。

目前國內(nèi)首款第二代高選擇性JAK1抑制劑烏帕替尼（Abbvie）于2022年2月正式獲批上市。此前國內(nèi)已經(jīng)獲批上市的JAK抑制劑均為JAK1/2抑制劑。這預示著國內(nèi)高選擇性JAK1時代的到來。

而據(jù)此次公告透露，先聲藥業(yè)獲得授權(quán)的LNK01001正是第二代的高選擇性JAK1抑制劑，根據(jù)現(xiàn)有的臨床前及臨床數(shù)據(jù)，與已上市JAK抑制劑相比，LNK01001具有更高選擇性和潛在更佳安全性。

并且在和第二代的JAK1抑制劑烏帕替尼（AbbVie）以及Abrocitinib(輝瑞)的對照研究中，無論是從激酶或細胞或全血實驗中，JAK2/JAK1的IC50比值都遠高于烏帕提尼和Abrocitinib。一期臨床試驗顯示出良好的人體安全性，尚未出現(xiàn)任何和藥物相關(guān)的不良反應。這無疑是其強大技術(shù)壁壘的有力支撐。

目前該藥物目前已有含類風濕關(guān)節(jié)炎和強直性脊柱炎在內(nèi)的共3個適應癥進入臨床2期研究，研發(fā)進度處于國內(nèi)第一梯隊。

市場空間是前景保證，綜合實力是實現(xiàn)價值增長的根本

有技術(shù)壁壘只是判斷長期價值的一方面，更為關(guān)鍵的是市場空間能否支撐長期的業(yè)績增長。從目前的JAK抑制劑賽道來看，近10年來，全球已有8款JAK抑制劑獲批上市，其中不乏重磅炸彈級別（年銷售額超10億美元）的藥物。

單就中國JAK抑制劑市場來看，中國JAK抑制劑自2017年首個產(chǎn)品獲批以來市場規(guī)?？焖僭鲩L，2019年約為4億元人民幣，預計2024年和2030年將快速增長至100億元人民幣和481億元人民幣，2019年至2024年及2024年至2030年的年復合增長率分別為92.2%和30.0%。

圖：中國JAK抑制劑市場規(guī)模概覽

資料來源：興業(yè)證券，格隆匯整理

從市場的競爭格局來看，截至2022年3月20日，除了2022年2月上市的烏帕替尼，目前尚未有國產(chǎn)第二代高選擇性JAK1抑制劑在國內(nèi)上市。

因此可見，LNK01001作為一款口服高選擇性JAK1抑制劑，其后續(xù)的市場空間是十分廣闊的。同類的產(chǎn)品中，AbbVie預計烏帕替尼2030年峰值將高達174億美金，可見市場空間之大。而想要拿下如此大的市場，先聲藥業(yè)在藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、營銷、推廣等各個環(huán)節(jié)的綜合實力是不可或缺的，這也是此次淩科藥業(yè)選擇先聲藥業(yè)進行合作的關(guān)鍵因素。

此次與淩科藥業(yè)的合作中，先聲藥業(yè)獲得LNK01001在中國境內(nèi)的獨家商業(yè)化權(quán)益并負責上市后推廣。

因而從商業(yè)化能力來看，先聲藥業(yè)通過自研+BD雙輪驅(qū)動，圍繞惡性腫瘤、中樞神經(jīng)、自身免疫三大領(lǐng)域，打造了豐富的創(chuàng)新藥管線，其中既有已上市產(chǎn)品，也有眾多臨床階段的潛力產(chǎn)品，可見公司擁有成熟的創(chuàng)新藥運作經(jīng)驗。

公司已經(jīng)建立了覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)，擁有行業(yè)領(lǐng)先的商業(yè)化能力。截至2021年12月8日，先聲藥業(yè)的商業(yè)化團隊擁有約4000名專業(yè)營銷人員，遍布中國31個省、市及自治區(qū)，覆蓋全國約4000家三級醫(yī)院，覆蓋17000家其他醫(yī)院及醫(yī)療機構(gòu)，包括約200+家大型連鎖藥店。在先聲藥業(yè)的產(chǎn)品中，有超過40個產(chǎn)品納入國家醫(yī)保藥品目錄。

實實在在的變現(xiàn)能力才是公司長期價值的最好體現(xiàn)。相比于其他創(chuàng)新藥企業(yè)，先聲藥業(yè)憑借自身在醫(yī)藥行業(yè)多年的深耕，在銷售渠道、營銷布局、醫(yī)保談判等各個方面積累了深厚的資源和經(jīng)驗，構(gòu)筑了公司強大的綜合競爭力。這是其未來實現(xiàn)價值增長的根本所在。