進(jìn)入新的一年以來，資本市場可謂是波折動蕩，內(nèi)外部環(huán)境的復(fù)雜以及境外做空勢力等都為市場披上了一層厚厚的陰霾。近期，高層的發(fā)聲提振市場信心，港股、A股、美股中概股迎來強(qiáng)勢反彈。

(來源：富途)

隨著政策信號的明朗，市場信心的修復(fù)，流動性惡化得到緩解，當(dāng)下有理由相信，市場最悲觀的時(shí)候已經(jīng)過去。對于投資者而言，如何把握修復(fù)窗口在市場中找到滄海遺珠，獲得超額收益，在筆者看來不妨從以下兩個(gè)方向來考量：

其一，政策方向，我們知道過去一年政策面的擾動是導(dǎo)致市場較為波折的重要因素所在，因此市場資金在這方面仍然保持謹(jǐn)慎，更愿意去追逐符合政策風(fēng)向的板塊和企業(yè)，當(dāng)前疫情反復(fù)背景下，醫(yī)藥板塊的修復(fù)和比較優(yōu)勢相信將更具有資金吸引力。其二，業(yè)績表現(xiàn)，眼下正值上市公司業(yè)績期，業(yè)績的好壞與否是對企業(yè)過去經(jīng)營成績、戰(zhàn)略發(fā)展的有效驗(yàn)證，良好的業(yè)績以及未來增長預(yù)期，也或?qū)㈩A(yù)示著后續(xù)資本市場更優(yōu)異的表現(xiàn)。

筆者注意到諾輝健康(06606.HK)，處于千億癌癥早篩黃金賽道之中，恰逢公司公布年度成績單，不妨就此來進(jìn)一步探討其機(jī)會所在。

1·營收突破2億元，毛利率再上新臺階

3月18日，諾輝健康發(fā)布年度業(yè)績報(bào)告，截至2021年12月31日，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.1億元人民幣，較2020年同比增長201.5%；實(shí)現(xiàn)毛利潤1.5億元，較2020年同比增長315.2%；毛利潤率從2020年的52.8%攀升至72.7%。

作為諾輝健康邁向全面商業(yè)化的第一年，從這份業(yè)績成績單中不難看到其快速增長的曲線，尤其是營收的成倍增長與毛利率的大幅提振，展現(xiàn)出了公司高質(zhì)量發(fā)展的一面。

這背后的成功因素筆者認(rèn)為很重要的一點(diǎn)在于公司布局了高潛力的市場，在長期的深耕下成效不斷顯現(xiàn)，隨著核心產(chǎn)品面向市場，為業(yè)績帶來了強(qiáng)勁的驅(qū)動力。

諾輝健康在成立之時(shí)，國內(nèi)癌癥早篩市場尚處一片空白，而隨著公司持續(xù)在行業(yè)中拓展，為其積蓄巨大的能量。尤其是在市場教育方面，諾輝健康作為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，不遺余力的推進(jìn)市場教育提升中國居民對早篩產(chǎn)品的認(rèn)知，這一市場的規(guī)模也迎來了快速擴(kuò)容。

此前海通國際的研報(bào)顯示，由于癌癥早篩產(chǎn)品相對于傳統(tǒng)腫瘤標(biāo)志物對早期確診的巨大優(yōu)勢，按45歲-75%人口20%的滲透率來計(jì)算，未來市場空間高達(dá)每年1620億元。

另外，據(jù)IARC預(yù)測數(shù)據(jù)，2020年中國新發(fā)癌癥病例 456.87萬，按早診率55%、高危人群1%陽性檢出率計(jì)算，需要篩查2.5億高危人群。不論篩查方法，按民生項(xiàng)目均價(jià)500元計(jì)算，市場規(guī)模1250億元。

此外，再以單一癌種來看，一份市場測算顯示，《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》中提出“高發(fā)地區(qū)重點(diǎn)癌種早診率達(dá)到55%及以上并持續(xù)提高”，據(jù)IARC最新數(shù)據(jù)，2020年中國新發(fā)腸癌大概56萬，早診率達(dá)到55%，也就約為30.8萬人應(yīng)該被早期診斷。倘若在高危人群眾進(jìn)行癌癥篩查，按查出一個(gè)癌癥患者需要查100人來計(jì)算，要找出30萬腸癌患者，則至少要篩查3000萬人，按500元篩查一例計(jì)算，市場規(guī)模將達(dá)到150億元。而根據(jù)弗若斯特沙利文，中國結(jié)直腸癌篩查市場由2015年的25億元增加至2019年的30億元，并預(yù)期將進(jìn)一步增加至2030年的198億元，2019年至2030年的復(fù)合年增長率達(dá)18.7%。

以上數(shù)據(jù)均可得出，早篩行業(yè)作為一個(gè)快速增長的黃金賽道具有高成長潛力這一結(jié)論，而此次作為行業(yè)龍頭的諾輝健康業(yè)績出爐，其營收的高速增長實(shí)際上也正是對這一賽道巨大成長空間的有力驗(yàn)證。

倘若再聚焦到產(chǎn)品層面，從諾輝的核心產(chǎn)品的強(qiáng)勁發(fā)展態(tài)勢亦能看到市場的潛力。其中，結(jié)直腸癌篩查產(chǎn)品常衛(wèi)清實(shí)現(xiàn)收入9720萬元，全年實(shí)現(xiàn)發(fā)貨量超66萬盒，發(fā)貨量較2020年同比增長168%。噗噗管實(shí)現(xiàn)收入近1.2億元，全年實(shí)現(xiàn)發(fā)貨量超過580萬人份，發(fā)貨量較2020年同比增長104%。

(來源：公司財(cái)報(bào))

值得注意的是一般在產(chǎn)品推廣期，較大量的產(chǎn)品與推廣費(fèi)用往往會讓產(chǎn)品的毛利率面臨壓力，因此銷量越大反而毛利率可能會變得更低，而從諾輝健康的產(chǎn)品銷售和毛利率雙雙增長的表現(xiàn)來看，這也充分表明了市場愿意為公司的產(chǎn)品買單。而從諾輝健康的解釋來看，還在于公司的渠道實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化，相比之于過去更多的在醫(yī)院、門診等醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道銷售，諾輝健康拓展到了更多諸如互聯(lián)網(wǎng)電商平臺、直播等優(yōu)質(zhì)渠道，直面C端客戶，帶來了強(qiáng)勁效率增長的同時(shí)，減少了中間環(huán)節(jié)的費(fèi)用，帶來了毛利率的快速提升。

2·如何正確理解諾輝健康的“虧損”？

誠然，此次諾輝健康仍然存在虧損，財(cái)報(bào)顯示，公司年內(nèi)虧損30.85億元，其中，優(yōu)先股公允價(jià)值虧損27.57億元。

在港股市場浸潤已久的投資者相信對這一概念不會陌生。一般而言，公司在上市之前，會進(jìn)行多輪融資，早期投資人買入的股票會被當(dāng)成“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”，當(dāng)這些優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股之前，成本價(jià)與市場價(jià)之間的差額要被計(jì)算在上市公司的虧損中去。也就是說隨著公司高速的發(fā)展，形成了大量價(jià)值的增值對股東而言屬于賬面“浮盈”的價(jià)值增長部分，在IPO之前會被計(jì)為公司對股東的負(fù)債，而在IPO之后優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，這部分虧損就消失不再計(jì)入報(bào)表。

實(shí)際上這個(gè)過程并沒有對企業(yè)產(chǎn)生實(shí)際的虧損，反而體現(xiàn)的還是公司價(jià)值在不斷成長。

當(dāng)然倘若撇除所有非營運(yùn)性虧損及開支，也就是這27.6億優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損，以及公司去年1900萬的上市開支，諾輝健康的經(jīng)調(diào)整凈虧損仍然達(dá)到約2.86億。

(來源：公司財(cái)報(bào))

在筆者看來，這部分虧損實(shí)際上也有因可尋，一方面在于作為一家醫(yī)藥公司，諾輝健康在研發(fā)層面的投入仍然保持強(qiáng)勁態(tài)勢。財(cái)報(bào)顯示，在研發(fā)方面諾輝健康在2021年研發(fā)投入相比2020年增長了近3倍，達(dá)到6000萬元。另一方面，還在于公司在市場拓展上的開支。正如前文所言，癌癥早篩仍然還是一個(gè)需要不斷推進(jìn)市場教育的領(lǐng)域，相比之于歐洲、美國和日本等地區(qū)，中國的潛在患者嚴(yán)重缺乏癌癥早篩意識，這也意味著即便有好的產(chǎn)品，市場往往也并一定就會輕松買單，如何有效提升患者的早篩意識，政府層面在積極作為，諾輝健康這樣有核心產(chǎn)品優(yōu)勢的企業(yè)，更需要敢于投入，在營銷、學(xué)術(shù)推廣、市場教育等方面積極行動，做市場的開荒者。

很顯然這樣做，帶來的效果也將是深遠(yuǎn)的，其并不只局限于短期的利得。正所謂“水大魚大”，當(dāng)市場被拓展的足夠大的時(shí)候，受益者自然也正是這些處在頭部的企業(yè)。

實(shí)際在在市場拓展上，諾輝健康也被人質(zhì)疑也許會為同行們做嫁衣。

在筆者看來，諾輝健康也有著自己的一套精明的“算盤”，其核心便在于公司在鑄就了積累了足夠高的競爭壁壘，讓后來者難以趕超，其在不斷推進(jìn)市場拓展的同時(shí)，實(shí)際上自己也將長期是最大且難以撼動的受益者。

3·深挖護(hù)城河，持續(xù)構(gòu)筑合規(guī)、產(chǎn)品、生態(tài)優(yōu)勢

之所以有上述判斷，在于諾輝健康在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)積累了足夠深的護(hù)城河，拉普拉斯分布定律告訴我們，在信息透明和市場競爭的情況下，企業(yè)的發(fā)展都會符合一個(gè)特點(diǎn)——越塔尖的個(gè)體越具有資源吸附能力。換言之，二八分布實(shí)際上體現(xiàn)在各種商業(yè)競爭之中的。

(來源：網(wǎng)絡(luò))

在早篩這個(gè)賽道，市場關(guān)注的核心在于產(chǎn)品的合規(guī)性問題，這直接代表著產(chǎn)品信任度的問題。

諾輝健康作為拿下“中國癌癥早篩第一證”的企業(yè)，其合規(guī)優(yōu)勢在產(chǎn)品層面得到持續(xù)的體現(xiàn)。從常衛(wèi)清來看，其是目前中國首個(gè)且目前唯一一個(gè)獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的癌癥早篩產(chǎn)品，采用多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA檢測技術(shù)。該技術(shù)目前已被《中國結(jié)直腸癌篩查與早診早治指南(2020，北京)》、《2020版中國臨床腫瘤學(xué)會(CSCO)結(jié)直腸癌診療指南》、《中國腫瘤整合診治指南(CACA)》三部國家級指南推薦用于結(jié)直腸癌篩查，是目前唯一入選國家級指南的癌癥篩查分子檢測技術(shù)。

此外再來看，公司旗下的幽門螺桿菌檢測產(chǎn)品幽幽管，該產(chǎn)品在1月6日獲國家藥品監(jiān)督管理局(NMPA)批準(zhǔn)的三類醫(yī)療器械注冊申請，這也是國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的中國首個(gè)適用于“消費(fèi)者自測”的幽門螺桿菌檢測產(chǎn)品。

合規(guī)的先發(fā)優(yōu)勢之下，這也意味著諾輝健康更輕易進(jìn)入到市場之中，不論是醫(yī)院層面還是直面消費(fèi)者，其產(chǎn)品也更具有說服力，給予用戶足夠的信任感。這樣的消費(fèi)感知對于具有早篩需求的消費(fèi)者來說尤為重要，畢竟誰也不想花了錢買了一個(gè)測不準(zhǔn)、不靠譜的產(chǎn)品。

在這一硬核邏輯下，諾輝健康在產(chǎn)品層面也有遞進(jìn)式的設(shè)計(jì)，更輕易搶占消費(fèi)者心智。如相對入門級的幽幽管，以其相對便宜的價(jià)格以及便捷的體驗(yàn)，可以直接面向巨大的消費(fèi)群體，實(shí)現(xiàn)對市場的攻占，提升消費(fèi)者的早篩理念，讓諾輝健康的品牌深入人心，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對噗噗管、常衛(wèi)清等進(jìn)階產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化。同時(shí)這也有助于構(gòu)筑用戶的生態(tài)閉環(huán)，進(jìn)一步深挖客戶的潛在需求，為自身的研發(fā)和產(chǎn)品的迭代提供支撐。

實(shí)際上，接連打造的人氣爆款產(chǎn)品在驗(yàn)證公司“消費(fèi)”基因的同時(shí)，也更加體現(xiàn)了公司在研發(fā)層面的優(yōu)勢。從產(chǎn)品管線來看，目前，諾輝健康有兩款候選產(chǎn)品處于后期開發(fā)階段，即宮證清和苷證清，其中肝癌篩查產(chǎn)品苷正清2021年9月的CSCO上公布的預(yù)研數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，其靈敏度和特異性均達(dá)到97.9%，苷證清預(yù)計(jì)最快在2022年底前開展注冊臨床試驗(yàn)。此外，用于宮頸癌篩查的宮證清則預(yù)計(jì)將在今年啟動超過萬人的大規(guī)模前瞻性多中心注冊臨床試驗(yàn)。

(來源：公司財(cái)報(bào))

諾輝健康豐富的產(chǎn)品矩陣，以及已有產(chǎn)品商業(yè)化潛力的釋放，為持續(xù)的迭代創(chuàng)新帶來了強(qiáng)勁支持。財(cái)報(bào)同時(shí)顯示，截至2021年底，公司包括定期存款、現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物在內(nèi)的資金總額為18.9億元。公司管理層在業(yè)績會表示，目前公司資金充沛，足以覆蓋研發(fā)開支，同時(shí)亦設(shè)定了2024年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)。可見諾輝健康的盈利也已經(jīng)是指日可待。

隨著商業(yè)模式的跑通，諾輝健康正不斷聚集優(yōu)勢資源，擴(kuò)大朋友圈優(yōu)勢。

如去年3月15日，公司與阿斯利康簽訂戰(zhàn)略合作備忘錄，以在中國大陸市場啟動深度戰(zhàn)略合作。此后在當(dāng)年度，公司相繼與京東健康、平安健康、云鵲醫(yī)及中國郵政等合作伙伴訂立一系列戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，致力于提高公眾對結(jié)直腸癌篩查的意識以及增加常衛(wèi)清及噗噗管于臨床、直面消費(fèi)者及保險(xiǎn)市場的滲透率。

透過這些合作，公司在行業(yè)的競爭實(shí)力和生態(tài)優(yōu)勢也得以深度體現(xiàn)。而隨著行業(yè)持續(xù)向前發(fā)展，公司產(chǎn)品不斷演進(jìn)迭代，諾輝健康未來商業(yè)模式在已經(jīng)構(gòu)筑的早篩場景生態(tài)下還將有“進(jìn)化”的可能，不論是縱向深入醫(yī)療健康生態(tài)，還是橫向聚焦保險(xiǎn)、消費(fèi)級產(chǎn)品等需求，可拓展邊界的潛力有望為其打開新的想象空間。

4·結(jié)語

從諾輝健康的種種布局來看，不難看到公司并不專注于短期的利益，而是致力于先把市場的蛋糕擴(kuò)大，通過自身的不斷努力將癌癥早篩的理念深入貫徹到國人心中，促進(jìn)高危人群防癌意識的覺醒。公司始終發(fā)揮在行業(yè)的旗幟作用，堅(jiān)守長期主義，隨著市場的不斷擴(kuò)容，公司構(gòu)建的核心優(yōu)勢亦讓其成為最大的受益者。

今年來諾輝健康在資本市場的股價(jià)表現(xiàn)動蕩，但整體表現(xiàn)仍然優(yōu)于大盤，目前隨著市場進(jìn)入修復(fù)正軌，公司交出的這份成績單充分驗(yàn)證其業(yè)績爆發(fā)潛力和長期成長的邏輯，相信其估值回歸也已經(jīng)在路上。

關(guān)鍵詞： 重投入下演繹高增長 諾輝健康06606 HK的底氣與實(shí)力